律師、高級(jí)會(huì)計(jì)師、上海交大多層次資本市場(chǎng)研究所所長(zhǎng)、福卡智庫(kù)首席專業(yè)研究員、上海財(cái)務(wù)學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、上海紅十字會(huì)監(jiān)察員、上海市第十、第十一屆政協(xié)委員，原萬(wàn)國(guó)證券黃浦營(yíng)業(yè)部經(jīng)理、交易總監(jiān)、君安證券副總裁，國(guó)泰君安(18.68 +0.97%,診股)總經(jīng)濟(jì)師、國(guó)聯(lián)安基金督察長(zhǎng)。

　　去年下半年以來，新股發(fā)行節(jié)奏明顯加快，幾乎每個(gè)星期在10家以上，比完全市場(chǎng)化、注冊(cè)制且資本最充裕的美國(guó)股市有過之而無(wú)不及。中國(guó)A股市場(chǎng)總市值大幅縮水，個(gè)股更是跌破股災(zāi)時(shí)的價(jià)格，作為最擁護(hù)股票市場(chǎng)的廣大中小投資者財(cái)產(chǎn)更是血流成河。相比美國(guó)股市連續(xù)八年牛市，中國(guó)投資者常常心驚肉跳，因?yàn)楣蔀?zāi)常態(tài)化，難道是美國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)八年比中國(guó)強(qiáng)勁嗎？管理層必須反思。

　　一、股票市場(chǎng)供需失衡是股災(zāi)常態(tài)化重要原因

　　股票市場(chǎng)有兩大功能，一是融資功能，為國(guó)企、為中小創(chuàng)企、為高科技企業(yè)融資，讓其在企業(yè)的發(fā)展中利用資本如虎添翼，更上一層樓，這是無(wú)可厚非的，股票市場(chǎng)的第二個(gè)功能是投資功能，以吸引廣大投資者吸引到股市上來，使股市能正常運(yùn)行，如果說常年投資虧損還有人會(huì)繼續(xù)把自己的錢放在股票市場(chǎng)上嗎？據(jù)統(tǒng)計(jì)：剔除2016年1月26日以后上市的股票，總共有2806只股票，截止5月24日，其中有1393只跌破了2638點(diǎn)時(shí)的收盤價(jià)，占比49.6%，這種損失難道不是股災(zāi)嗎？如果長(zhǎng)期沒有廣大投資者增量資金入市，或者說資金紛紛出逃，股市還能健康的存在嗎？

　　現(xiàn)在市場(chǎng)的結(jié)果是中小創(chuàng)控股股東清倉(cāng)式減持股票，和企業(yè)拜拜了，成為了幾十億的富翁，而另一面，廣大投資者手上拿了一大堆虧損的股票，個(gè)人資產(chǎn)大幅縮水，這是一枚硬幣的兩個(gè)方面。供求決定經(jīng)濟(jì)走向，資金決定價(jià)格走向，在我看來，每年IPO的融資量加上上市公司增發(fā)的股份，再加上每年大小非減持的套現(xiàn)量必須要有同等量的增量資金進(jìn)入股市，才能使股市資金保持最基本的平衡，這是最基本的因素，因此不能看不到增量資金而盲目大批量的新股上市，也不能對(duì)大小非減持視而不見，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年IPO募資金額為1585億，大小非減持4566億，兩者相加為6151億元；2016年IPO募資金額為1498億，重要股東二級(jí)市場(chǎng)減持規(guī)模超3600億元，兩者相加為5098億元，這里均不包括上市公司增發(fā)一年后的解禁減持金額，真心希望管理層也招幾個(gè)數(shù)學(xué)博士建個(gè)模型，股市資金的供應(yīng)量和需求量的平衡點(diǎn)在哪里？

　　現(xiàn)在流行一種說法，說：加快IPO是脫虛向?qū)崳侵С謱?shí)體企業(yè)最有力的行動(dòng)，不錯(cuò)，但不能過，應(yīng)該有臨界點(diǎn)，然而事實(shí)又很殘酷，大量企業(yè)上市就變臉，大量企業(yè)的創(chuàng)始股東，尤其是虧損企業(yè)的創(chuàng)始股東，往往可以將股票全部拋掉清倉(cāng)，套現(xiàn)幾十個(gè)億，更有甚者設(shè)法將套現(xiàn)資金轉(zhuǎn)移到國(guó)外，尋找移民的道路，將虧損的企業(yè)留給了廣大投資者，這是本末倒置！股民幫忙幫成接盤俠。

　　資本市場(chǎng)需要兼顧公平與正義 ，經(jīng)歷了股災(zāi)后的市場(chǎng)依然需要休養(yǎng)生息，否則保護(hù)中小投資者從何說起？筆者從去年1月開始，多次在媒體上發(fā)表文章，對(duì)創(chuàng)始股東減持的時(shí)間、數(shù)量提出異議，并提出了延后減持的建議，不妨今天筆者假設(shè)以發(fā)審委身份，編一段發(fā)審委委員向發(fā)行人、控股股東的問答，給大家推敲一下。

　　問：你上市的目的是什么？

　　答：我要利用資金把實(shí)業(yè)做大做強(qiáng)。

　　問：你向往做百年老店嗎？

　　答：那當(dāng)然。

　　問：有人說你們上市的目的是為了圈錢，市值做大后把股票拋掉，成為幾十億的億萬(wàn)富翁，然后走人？

　　答：不會(huì)的，不過如果三年后我開始合法減持法律上是允許的。

　　問：那么你減持了，當(dāng)初為你要做大做強(qiáng)上市而拿出錢來投資人，也就是你的股民，是不是也可以把股票拋給你呢？

　　答：這個(gè)好像不可以。

　　問：你不干了，那么小股民怎么辦？當(dāng)初就是因?yàn)闆_著你信誓旦旦要做大做強(qiáng)而掏錢出來的

　　答：這個(gè)。。。這個(gè)。。。

　　問：那你想明白后再來申請(qǐng)上市吧。

　　下一位！

　　問：有人說你們市值做大市值后，會(huì)把股票清倉(cāng)減持，自己成為幾十億富翁，然后走人？

　　答：不會(huì)的，我要做百年老店，長(zhǎng)期做下去。

　　問：那你上市后，到第七年才允許你減持，而且不能超過5%，你同意嗎？

　　答：當(dāng)然同意。

　　問：如果你不守信用，上市后第十年把股票全部拋掉呢？

　　答：如果我要清倉(cāng)式減持，你可以懲罰我。

　　問：怎么懲罰你？

　　答：我拋十股，只拿兩股的錢，其余八股送給流通股的投資者，或者說，用縮股的辦法，我只有將十股縮成兩股才可以拋。

　　問：當(dāng)真？

　　答：當(dāng)然咯，說到做到，

　　問：可以，你IPO通過了。

　　在我認(rèn)為如果第七年后才能減持，并且只能減持5%-10%，上市前作假意義就不大了，審批就可以簡(jiǎn)化，因?yàn)樽骷僭斐傻亩唐谔摷俜睒s他不是受益者。

　　對(duì)企業(yè)上市后，主要股東的減持作制度修改建議如下：

　　1、控股股東上市后第七年才可以減持，第七年至第九年每年減持量不得超過10%。

　　2、控股股東，第十年至第十二年每年允許減持10%，但必須支付50%的對(duì)價(jià)，方法是：將拋出的現(xiàn)金50%歸己，50%當(dāng)天分配給其他流動(dòng)股股東，或每十股縮五股才能變現(xiàn)。

　　3、第十三年至十六年，每年允許減持10%，但必須支付70%的對(duì)價(jià)，方法是：將拋出的現(xiàn)金30%歸己，70%分配給當(dāng)天的其他流動(dòng)股股東，或每十股縮至三股才能變現(xiàn)。

　　4、對(duì)資產(chǎn)重組賣殼變現(xiàn)其股份同樣按上述比例支付給其他流通股股東。

　　5、對(duì)虧損企業(yè)控股股東減持，在時(shí)間上按上述年限全部順延一年或者兩年才能減持，在對(duì)價(jià)上，在原有的基礎(chǔ)上全部增加10%的對(duì)價(jià)給其他流通股東。

　　6、對(duì)上市前公司高級(jí)管理人員股份的約束不能因?yàn)檗o職而允許提前減持，因?yàn)樗麄兊墓煞菔裁磿r(shí)候流通，上市前已按法規(guī)進(jìn)行了公示，進(jìn)行了信息披露，因辭職而允許提前拋售，有欺騙投資人之嫌。

　　7、對(duì)控股股東及高管等特別約定的股東的股份通過大眾交易的減持，包括通過法院抵押物的債權(quán)轉(zhuǎn)移，并不構(gòu)成接盤人可以提前流通的理由，以前的減持約定對(duì)接盤者繼續(xù)有效。

　　以上1~7的措施，電腦完全可以鎖定，不知道怎么會(huì)產(chǎn)生提前減持的違約呢？

　　在當(dāng)下，如果法規(guī)還不允許改，可以誰(shuí)承諾延期減持誰(shuí)優(yōu)先通過上市，對(duì)已上市的企業(yè)如果法規(guī)修改來不及，可以誰(shuí)承諾延期，誰(shuí)可以優(yōu)先享受證券市場(chǎng)上的股票增發(fā)、發(fā)債、配股、重大資產(chǎn)并購(gòu)重組，也可以作為行業(yè)內(nèi)企業(yè)評(píng)比的各種條件之一。

　　二、對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管過于行政干預(yù)是市場(chǎng)不活躍的重要原因

　　對(duì)目前市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)監(jiān)管在一級(jí)市場(chǎng)IPO環(huán)節(jié)主要是嚴(yán)格審核，防止帶病上市、防止一上市就變臉。在二級(jí)市場(chǎng)上主要是嚴(yán)格信息披露，資金來源相對(duì)透明（關(guān)注過于交叉創(chuàng)新的金融產(chǎn)品入市），然而現(xiàn)在行政干預(yù)明顯過多，比如：

　　1、不準(zhǔn)舉牌

　　2、不準(zhǔn)炒題材

　　3、不準(zhǔn)炒次新

　　4、不準(zhǔn)重大資產(chǎn)重組（購(gòu)并是證券市場(chǎng)永恒的主題）

　　5、不準(zhǔn)高送轉(zhuǎn)（其實(shí)要管的是防止大股東以高送轉(zhuǎn)為名借勢(shì)減持）

　　6、不準(zhǔn)連漲3天（在有漲停板機(jī)制下有必要嗎？）

　　7、對(duì)市場(chǎng)重要的中流砥柱的保險(xiǎn)資金過度打壓

　　8、允許國(guó)家隊(duì)以集中資金優(yōu)勢(shì)巨量高拋低吸，把廣大投資作為對(duì)手盤

　　別說美國(guó)人說你不是市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)，就連習(xí)慣于行政干預(yù)的中國(guó)股民也認(rèn)為這是非市場(chǎng)化監(jiān)管行為，在這種非市場(chǎng)化監(jiān)管的理念下，一個(gè)月后明晟MSCI指數(shù)公司是否會(huì)將中國(guó)A股納入其中國(guó)指數(shù)及新興市場(chǎng)指數(shù)嗎？24號(hào)早間MSCI的高管對(duì)于A股的評(píng)論也值得市場(chǎng)參與者深思，一個(gè)沒有太多賺錢機(jī)會(huì)的市場(chǎng)是不太容易吸引包括海外投資者在內(nèi)的投資者群體的，這已經(jīng)是A股2013年以來第4次沖擊MSCI指數(shù)了，今天穆迪發(fā)布評(píng)級(jí)報(bào)告，將中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)從Aa3下調(diào)至A1又耐人尋味，兇多吉少。

　　前總理曾說過：在證券市場(chǎng)，信心比黃金還要貴。試問：如果大多數(shù)人對(duì)市場(chǎng)沒有信心，大多數(shù)人想退出市場(chǎng)，這樣的股市還能維持嗎？已經(jīng)沒有活力的股市再如此干預(yù)將是死水一潭。