北京時(shí)間本周四(6月15日)凌晨兩點(diǎn)，萬眾矚目的美聯(lián)儲(chǔ)2017年年內(nèi)第四次議息會(huì)議，即將揭曉最終的謎底。從近期美國利率期貨市場顯示的交易定價(jià)來看，市場預(yù)期本次美聯(lián)儲(chǔ)再度加息的概率，持續(xù)保持在95%附近，這與今年3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議公布最終加息結(jié)果之前的情況，幾乎是“完全翻版”。

　　而對于本次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議可能對中國金融市場產(chǎn)生的影響，目前市場主流觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，綜合近期中美利差水平持續(xù)運(yùn)行在相對高位、人民幣匯率不斷展現(xiàn)強(qiáng)勢、國內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境整體偏于中性等因素來看，如果本次美聯(lián)儲(chǔ)只是“一如市場預(yù)期般”加息25個(gè)基點(diǎn)，則實(shí)際帶來的短期利空預(yù)計(jì)將十分有限。而另一方面，如果本次美聯(lián)儲(chǔ)在涉及到“縮表計(jì)劃”方面給出明確且顯著較為鷹派的表態(tài)，則包括美債收益率與美元指數(shù)的后續(xù)波動(dòng)，將需要密切予以關(guān)注。整體而言，“狼來了”的加息“老段子”，在短期內(nèi)，預(yù)計(jì)將很難對中國股市債市的運(yùn)行節(jié)奏產(chǎn)生超預(yù)期影響。

　　會(huì)議聲明料為最大“懸疑”

　　來自美國國內(nèi)一些主流財(cái)經(jīng)媒體的最新調(diào)查顯示，對于本周的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，受訪的分析師壓倒性地預(yù)測認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)將指標(biāo)利率目標(biāo)區(qū)間調(diào)升25個(gè)基點(diǎn)至1.00-1.25%。而這也意味著，早在今年3月美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，金融市場的一致預(yù)期將有極大概率得到兌現(xiàn)。而在國內(nèi)的機(jī)構(gòu)分析觀點(diǎn)方面，近期來自中金公司等主流研究機(jī)構(gòu)的分析也普遍認(rèn)為，本次美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)計(jì)將不會(huì)有太多懸念。而在此背景下，目前市場關(guān)注的焦點(diǎn)，則進(jìn)一步聚集到美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議有關(guān)后續(xù)“加息點(diǎn)陣圖”和資產(chǎn)負(fù)債表縮表的問題上。

　　外匯交易商富拓分析師陸嘉佳13日向中國證券報(bào)記者分析表示，從利率期貨市場定價(jià)來看，本周以來美聯(lián)儲(chǔ)6月加息概率大體運(yùn)行96%左右，這個(gè)概率上看美聯(lián)儲(chǔ)此次加息應(yīng)該是已經(jīng)敲定。但是由于市場已對此進(jìn)行充分定價(jià)，加息對美元的提振預(yù)計(jì)將十分有限，投資者更多的關(guān)注焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲(chǔ)聲明以及對今明兩年加息步伐的暗示。

　　此外，有外匯市場交易員進(jìn)一步指出，本周投資者將渴望在會(huì)議聲明中，尋找到有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)4.2萬億美元資產(chǎn)負(fù)債表的縮表計(jì)劃和細(xì)節(jié)。考慮到之前美聯(lián)儲(chǔ)十分看重的核心通脹率指標(biāo)已從今年稍早的1.8%回落至1.5%，不久前公布5月的非農(nóng)數(shù)據(jù)整體也差強(qiáng)人意，這可能將對美聯(lián)儲(chǔ)今年晚些時(shí)候啟動(dòng)縮表，構(gòu)成較大挑戰(zhàn)。

　　中美利差仍處于“樂觀區(qū)間”

　　歷次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)果對中國的直接影響，首先將體現(xiàn)在中美利差、資本流動(dòng)、人民幣匯率、貨幣政策等層面可能引發(fā)一定壓力，進(jìn)而可能對國內(nèi)的流動(dòng)性環(huán)境和金融市場無風(fēng)險(xiǎn)利率水平產(chǎn)生影響。在此之中，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能對中美利差水平影響，則廣受市場關(guān)注。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，截至北京時(shí)間6月13日18:05，美國10年期國債收益率最新報(bào)在2.218%，與之前今年3月第二周創(chuàng)出的2.630%這一高點(diǎn)(2016年至今的最高水平)相比，回落了0.412%或41.2個(gè)基點(diǎn)。

　　而在中國方面，截至6月13日收盤時(shí)，二級(jí)市場上10年期國債的收益率報(bào)在3.58%，較美國10年期國債的收益率要高出1.36%或136個(gè)基點(diǎn)。

　　中信建投分析師黃文濤進(jìn)一步分析表示，2011年9月以來，中美10年期國債的利差整體波動(dòng)中樞逐步震蕩下移。其中，在2016年11月8日特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)后，投資者對于特朗普財(cái)政刺激預(yù)期帶來的“再通脹”交易，使得美國長債收益率大幅抬升，并進(jìn)而使得中美利差在2016年11月23日降至0.48%的近幾年低點(diǎn)。而在今年上半年，由于國內(nèi)債市持續(xù)受到監(jiān)管收緊和金融去杠桿的沖擊，中美利差年初至今，整體呈現(xiàn)出持續(xù)走高的運(yùn)行格局，目前則處于近兩年相對偏高的水平。

　　而通過進(jìn)一步對比疊加，中國證券報(bào)記者也發(fā)現(xiàn)，本輪A股始自于2016年2月的中級(jí)反彈，也剛好在2016年11月29日(中美利差在2016年11月23日降至0.48%低點(diǎn)之后的第四個(gè)交易日)觸及到滬綜指3301點(diǎn)的最高點(diǎn)。與此同時(shí)，以5年期國債期貨和10年期國債期貨的價(jià)格來看，2016年11月下旬時(shí)，國內(nèi)債券市場整體也正自多年以來的牛市頂部，剛剛開始轉(zhuǎn)跌。而結(jié)合目前整體處于高位的中美利差來看，即便本次美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，其對于A股和債券市場的負(fù)面影響，也將較為有限。

　　中國央行或已提前對沖

　　進(jìn)一步結(jié)合5月以來國內(nèi)整體流動(dòng)性環(huán)境以及人民幣匯率的表現(xiàn)等因素，有分析機(jī)構(gòu)也進(jìn)一步指出，之前貨幣當(dāng)局的相關(guān)調(diào)控以及人民幣匯率偏強(qiáng)的走勢，在很大程度上也已經(jīng)對本周美聯(lián)儲(chǔ)可能進(jìn)行的加息進(jìn)行了提前對沖。

　　招商證券分析師徐寒飛表示，本次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議如果兌現(xiàn)加息預(yù)期，也并不會(huì)像今年3月那樣引發(fā)中國央行在貨幣工具上跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息。一方面，目前國內(nèi)債券市場收益率所隱含的加息次數(shù)(2到3次)，已經(jīng)超過美聯(lián)儲(chǔ)的實(shí)際加息次數(shù)(1次)，中國的“加息”事實(shí)上已經(jīng)走在了美聯(lián)儲(chǔ)之前，有明顯的“透支”傾向。另一方面，當(dāng)前的人民幣匯率環(huán)境與3月也有巨大差異。在3月份時(shí)市場對人民幣的貶值預(yù)期仍然較強(qiáng)，而近階段人民幣匯率的大幅度走強(qiáng)，則意味著中國的貨幣政策可以更加獨(dú)立。

2016年11月末以來人民幣對美元即期匯價(jià)日K線圖

　　此外，來自申萬宏源的最新分析觀點(diǎn)也認(rèn)為，在當(dāng)前資金面成本、債市收益率均已調(diào)整至較高水平的背景下，加之資本流出壓力顯著緩解，央行跟隨上調(diào)操作工具利率的必要性較低，預(yù)計(jì)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率不大。后期央行即使跟隨進(jìn)行小規(guī)模逆回購利率上調(diào)，對金融市場的沖擊程度也將相對有限。

　　而在最新的市場資金面形勢方面，盡管本周前兩個(gè)交易日市場資金價(jià)格整體繼續(xù)保持在高位運(yùn)行，但商業(yè)銀行體系保障流動(dòng)性整體充裕、備戰(zhàn)6月末MPA大考的情況，也正出現(xiàn)一些積極變化。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月12日(本周一)，6月以來商業(yè)銀行累計(jì)發(fā)行同業(yè)存單7701億元，同期同業(yè)存單到期規(guī)模則達(dá)5576億元。兩者相抵，截至6月12日，6月以來同業(yè)存單合計(jì)凈融資規(guī)模則為2125億元。與此同時(shí)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，5月同期(5月1日至5月12日)，商業(yè)銀行同業(yè)存單合計(jì)發(fā)行規(guī)模和合計(jì)凈融資規(guī)模，則分別為5371億元和63億元。分析人士表示，6月以來同業(yè)存單整體發(fā)行數(shù)量和凈融資規(guī)模都出現(xiàn)較大幅度增長，對于緩和部分中小存款類金融機(jī)構(gòu)資金面緊張狀況，將有顯著積極作用。與此同時(shí)，從本周以來同業(yè)存單的最新發(fā)行情況來看，同業(yè)存單的發(fā)行利率也有了初步走低的跡象，這在一定程度上也可以理解為銀行體系流動(dòng)性趨于階段性充裕的一個(gè)積極信號(hào)。

　　中期利空影響仍不宜低估

　　整體來看，對于本周的美聯(lián)儲(chǔ)議息風(fēng)險(xiǎn)事件，分析人士進(jìn)一步指出，排除諸如“美聯(lián)儲(chǔ)直接啟動(dòng)縮表”這樣的極小概率黑天鵝事件，本次美聯(lián)儲(chǔ)即便在周四凌晨兌現(xiàn)加息預(yù)期，其對于國內(nèi)股市、債市等金融市場的整體負(fù)面影響將較為有限，也不會(huì)改變相關(guān)市場預(yù)計(jì)仍會(huì)按照自身的運(yùn)行節(jié)奏和運(yùn)行趨勢。

　　不過另一方面，有市場人士也表示，從歷史上看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策周期性的轉(zhuǎn)向，一般都會(huì)持續(xù)較長時(shí)間。僅從美元指數(shù)長期牛市大概率仍未終結(jié)的角度來看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策持續(xù)收緊的中期外溢影響，仍不宜低估。

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