國泰君安在近期的策略會上表示，隨著經(jīng)濟下滑，傳統(tǒng)產業(yè)向金融方向去切入，一些布局供應鏈金融的公司，在2016年有望迎來業(yè)績大幅度反彈，這是非常重要的機會。

　　我們已經(jīng)知道不少傳統(tǒng)公司早就發(fā)布公告進入供應鏈金融業(yè)務，那么到底哪些公司可以做到主業(yè)平穩(wěn)而金融業(yè)務又有爆發(fā)性？本期第一財經(jīng)《財商》從基本面和財務等角度為大家尋找相關投資機會。

　　所謂的供應鏈金融業(yè)務，通俗來說，就是“金融+產業(yè)”，一些傳統(tǒng)產業(yè)公司利用自身優(yōu)勢，與銀行開展合作，解決相關上下游融資難的問題。

　　供應鏈金融雖是股市新貴，但在實際金融體系中存在已久，而隨著大數(shù)據(jù)等技術的發(fā)展，從實體來看，這一領域的發(fā)展態(tài)勢可謂如火如荼。

　　“企業(yè)和銀行間長期存在信息不對稱的問題，據(jù)我們的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，大約有80%的外貿企業(yè)無法從銀行獲得融資。我們收集外貿企業(yè)在整體外貿環(huán)節(jié)、國際貿易環(huán)節(jié)當中一些節(jié)點的數(shù)據(jù)，這些可以成為企業(yè)獲得銀行貸款的征信基礎。”特易資訊CEO張茂華表示。

　　在這個過程中，金融機構從原來的資金供給方成為全方位的合作者，數(shù)據(jù)從原來企業(yè)財務報表獲得變成大數(shù)據(jù)征信，相對于原來的貸款方式，這一方式的效率更高。相關供應鏈金融公司在和銀行、上下游的合作中也被賦予了新的角色和定位。

　　具體從上市公司來看，由于供應鏈金融業(yè)務多是屬于傳統(tǒng)業(yè)務的公司跨界在做，所以從利潤構成來看，這些公司目前主要還是需要依靠傳統(tǒng)業(yè)務。

　　我們按照今年前三季度歸屬母公司的凈利潤同比成長10%以上，且市盈率（TTM）在60倍以下來篩選公司，一共有8家公司入選。相對來說，這些公司的原有主業(yè)對當前市值有合理支撐。

　　其中，晨鳴紙業(yè)（000488.SZ）前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入148.95億元，同比增長6.09%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.61億元，同比增加64.52%。公司前三季度業(yè)績超過此前市場預期，主要源于融資租賃業(yè)務業(yè)績爆發(fā)。可見，供應鏈業(yè)務的爆發(fā)性已經(jīng)在晨鳴紙業(yè)的業(yè)績上體現(xiàn)了出來。

　　公司已經(jīng)對金融板塊進行了布局，構建了由融資租賃公司、財務公司、上海利得財富資產管理有限公司、珠海德辰新三板股權投資基金等組成的金融板塊。華泰證券認為，明后年公司融資租賃業(yè)務將繼續(xù)爆發(fā)。

　　相對來說，其他公司的供應鏈金融業(yè)務尚未在業(yè)績中得到明顯體現(xiàn)，具體還要分析公司的業(yè)務前景和市場空間。

　　東莞控股（000828.SZ）的主營為高速公路業(yè)務和融資租賃，今年前三季度，公司實現(xiàn)凈利潤同比增長42.98%。公司進軍小額貸款領域，有望成為新一盈利點。

　　鴻達興業(yè)（002002.SZ）近日宣布產業(yè)鏈進一步延伸，擬通過收購，積極整合線上線下資源，利用互聯(lián)網(wǎng)模式推動塑料化工、稀土新材料、土壤修復及相關農產品進入“互聯(lián)網(wǎng)+”時代。

　　諾普信（002215.SZ）為農業(yè)化工行業(yè)公司，從去年開始，公司引進互聯(lián)網(wǎng)團隊，著重從三個維度打造農業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，目前交易額已經(jīng)突破了9億元。之后業(yè)務收益如何，可以關注。

　　另外幾家公司新希望（000876.SZ）、華孚色紡（002042.SZ）、金發(fā)科技（600143.SH）、剛泰控股（600687.SH）也都有相關布局。

　　輝隆股份深度報告：穩(wěn)步成長的現(xiàn)代農業(yè)綜合服務商

　　單季毛利率上升近2%，盈利能力明顯增強。公司發(fā)布三季報，前三季度銷售毛利率為5.76%，較去年同期上升0.42%；單三季度毛利率為7.48%，較去年同期上升1.9%，同比增速高達34%，超出我們的預期。我們認為，毛利率的提升主要來自自有品牌復合肥銷量增長及毛利率較高的農藥產品占比提升。公司借助農資流通的規(guī)模優(yōu)勢向產業(yè)鏈上下游延伸，大力發(fā)展自有品牌，布局“生態(tài)農業(yè)”，進軍“農村金融”，毛利率和凈利率處于上升通道，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長。

　　核心競爭力：戰(zhàn)略眼光精準，執(zhí)行能力到位。作為我國供銷系統(tǒng)首家上市公司，輝隆股份肩負著“深耕農村，服務三農”的使命，銳意進取，不斷創(chuàng)新，顯現(xiàn)出異常精準而前瞻的戰(zhàn)略眼光。上市之初公司確立由農資經(jīng)銷向綜合服務平臺轉型的戰(zhàn)略，并借助資本市場開啟橫向擴張之路，深耕安徽市場的同時進軍省外市場，并積極拓展海外市場。同時，由商業(yè)起步，逐步向產業(yè)鏈上游的工業(yè)和下游的現(xiàn)代農業(yè)延伸。積極培育和發(fā)展農業(yè)產業(yè)化、農村金融、農產品收購等創(chuàng)新業(yè)務；促進與主業(yè)的融合，探索發(fā)展“一網(wǎng)多用，雙向流通”，不斷拓展為農服務的經(jīng)營范圍；投資設立電商平臺，布局智慧農業(yè)，由產業(yè)經(jīng)營為主向產業(yè)經(jīng)營和資本經(jīng)營相結合轉變。我們看好公司的戰(zhàn)略眼光和執(zhí)行力，未來有望成為集農資供應、農技服務、物流配送、農產品購銷、農村金融等服務為一體的現(xiàn)代農業(yè)綜合服務提供商。

　　盈利預測與投資建議。我們預測公司2015/16/17年的營業(yè)收入分別為116億、137億和155億元，歸母凈利潤分別為1.88、2.59和3.53億元，EPS分別為0.39、0.54和0.74元，現(xiàn)價16.56元對應15/16/17年PE估值分別為42、31和22倍，PS估值分別為0.7、0.6和0.5倍。我們看好公司的戰(zhàn)略眼光和執(zhí)行力，成長優(yōu)勢凸顯，有望享受業(yè)績增長和估值提升帶來的“戴維斯雙擊”，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風險提示。長期股權投資收益不達預期；人力成本加速上升侵蝕企業(yè)盈利；宏觀經(jīng)濟加速下滑引發(fā)系統(tǒng)性金融風險；人民幣匯率波動給公司運營帶來的匯兌風險。

　　禾豐牧業(yè)：公司毛利保持高位，陸續(xù)推進國際合作

　　業(yè)績總結：今年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入73.64億元，同比增加9.57%；歸屬于上市公司股東凈利潤為2.06億元，同比增加21.39%。而第三季度公司營收和歸屬上市公司凈利潤分別為30.86億元和0.87億元，同比增加12.42%和6.1%；其中凈利潤增速低于營收增速主要是本期營業(yè)外收入大幅下降所致。

　　上游原材料價格持續(xù)下降，下游生豬存欄環(huán)比增加。（1）飼料原材料價格持續(xù)下降，最新玉米價格已經(jīng)低至2000元/噸，創(chuàng)下歷史新低。而飼料價格調整幅度并沒有如此之大，在一定程度上保證了公司高毛利率。今年前三季度公司綜合毛利率為9.95%，仍處于歷史高位。（2）在生豬存欄量連續(xù)9個月的負增長、生豬價格反彈5個月之后，我國生豬存欄量開始正向增長，今年7-8月各環(huán)比增長0.2%和0.5%。在供需的相互作用之下，我們預計生豬存欄量將持續(xù)小幅增長。隨著下游存欄量的逐步提高，飼料消費量也將隨之上升。同時考慮到生豬價格處于高位，養(yǎng)殖戶更舍得使用高價飼料，這也將進一步利好公司業(yè)績。

　　緊隨農業(yè)走出去戰(zhàn)略，公司國際合作有新成員。2006年公司與荷蘭皇家DeHeus 公司成為戰(zhàn)略合作伙伴關系，持股12.83%，為公司第二大股東，奠定了公司國際化發(fā)展的步伐。今年9月，公司與印度 NEXUS 飼料公司簽訂備忘錄，分別出資30%和70%成立新公司，主營家禽、牛、魚飼料等。另外，公司與黑龍江華宇集團簽訂協(xié)議并計劃在俄羅斯建立合資工廠。借著“一帶一路”戰(zhàn)略的東風，公司有望打開更大的國際市場。

　　創(chuàng)立電子商務平臺，后續(xù)推進穩(wěn)步進行。今年4月，公司公告投資2億元成立逛大集電子商務平臺，加快公司由禾豐制造向禾豐智造的全面轉型。公司旨在通過建設“逛逛小站”、互聯(lián)網(wǎng)金融以及商務支撐體系為一體的O2O 電商云平臺，形成“農資下鄉(xiāng)，農產品回城”的良性循環(huán)，實現(xiàn)線上交易、線下物流的結合覆蓋。目前網(wǎng)絡平臺已見雛形，產品上線穩(wěn)步推進。

　　盈利預測及評級：預計公司2015-2017年EPS 分別為0.37元、0.45元和0.48元，對應PE 為31倍、26倍和24倍，維持“增持”評級。

　　風險提示：原材料價格波動風險，疫病發(fā)生風險，募投項目或不達預期。

　　智慧農業(yè)：轉型途中，關注“新農人”服務平臺進展

　　事件：10月31號，公司發(fā)布2015年三季報。報告期內，實現(xiàn)營業(yè)收入15億，同比降低14.5%；歸屬于上市公司股東凈利潤1378萬，同比降低67%。

　　我們的分析和判斷：

　　1、業(yè)績下滑，仍在轉型道路上。報告期內，國內宏觀經(jīng)濟形勢依舊低迷，行業(yè)政策進行調整，以及內部公司產品、市場結構因素綜合影響，導致2015年上半年公司機械制造板塊收入同比下降，拖累公司整體業(yè)績。同時公司戰(zhàn)略轉型農業(yè)信息化，已在團隊建設、商業(yè)模式確立、開拓客戶等方面布局。

　　2、打造“新農人”運營服務平臺，預計15年加速加速搶占農村入口，平臺價值將逐步顯現(xiàn)。

　　江淮動力收購上農信后，戰(zhàn)略轉型農業(yè)信息化。未來公司平臺將由“系統(tǒng)+中間服務+電商”三大部分構成，形成一個完整的“生產+市場”的平臺，公司將通過對接上下游形成完整的全國性的“農資交易-生產-農產品銷售”閉環(huán)農業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺。

3、“新農人”面臨生產、管理、交易效率低下等眾多痛點，（移動）互聯(lián)網(wǎng)改造空間大！農業(yè)（種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)）具有巨大的改造空間，以合作社為例：合作社問題：1）“假合作社”泛濫，大量合作社注冊為騙取補貼，合作社管理水平低下；2） 生產效率低下；3）融資難；4）銷售難；5）大量假冒偽劣農資產品。針對這些痛點，互聯(lián)網(wǎng)在農業(yè)產業(yè)的改造空間很大，公司打造“新農人”運營服務平臺在實現(xiàn)農業(yè)信息化具有很大價值。

　　投資建議：我們預計公司2015/16/17年凈利潤0.5/0.8/1.2億。我們認為公司戰(zhàn)略轉型“新農人”運營服務平臺，市場空間巨大，公司具有不可復制的競爭優(yōu)勢 。我們維持公司“買入-A”評級。

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