新規發布當日，興業證券連夜宣布終止籌劃定增事項。此外，受新規中關于融資間隔時間的約束，部分上市券商股權再融資步伐將放緩，而已于近期披露再融資預案的上市券商也將大概率對方案進行微調。

　　多家上市券商處于“窗口期”

　　新規出臺首日，興業證券便火速取消定增計劃，取消原因為：公司此前于2016年1月完成配股募資約122億元，至今僅13個月，不符合再融資新規中要求兩次融資“原則上不得少于18個月”的要求。

　　而興業證券并非上市券商中近期已有再融資歷史的孤例。數據顯示，多家于前兩年內完成增發、配股和首發的上市券商均不符合新規中18個月間隔時間的要求，其股權再融資步伐或也將因此放緩。

　　東吳證券研報統計顯示，過去18個月內，共有5家上市券商完成了定向增發，分別為光大證券、山西證券、東吳證券、長江證券和東興證券，募集資金從35億元至83億元不等，發行規模占增發前比例為10.14%至16.59%不等，均滿足新規中關于定增發行數量不超過發行前總股本20%的規定。

　　而從間隔時間來看，光大證券有望最先擺脫18個月的“窗口期”限制。公司于2015年8月末完成定向增發募資約80億元，時間間隔在今年2月末后將正式達到18個月。緊隨其后的山西證券、東吳證券均于2016年1月底完成定增，并將在今年下半年走出限制期。而分別于去年7月、10月完成定增的長江證券、東興證券則需要等待明年才能迎來再度股權融資的機會。

　　另外，興業證券、太平洋、東北證券三家券商于2016年內完成配股募資，配股發行完成時點均在去年上半年，這也意味著，其最快在今年下半年才能符合再度股權融資的資格。

　　除此之外，A股市場在2016年以來共迎來4家證券公司IPO，按時間先后排序分別為第一創業、華安證券、中原證券和中國銀河，對應首發募集資金總額分別為23.30億元、51.28億元、28.00億元和40.86億元。

　　值得一提的是，其中中原證券、中國銀河均同時在H股上市。一位券商研究員向記者表示，如果公司未來在A股股權再融資受限，不排除其將利用H股市場進行再融資。

　　已披露預案或迎來微調

　　今年年初以來，上市券商股權再融資頻率明顯加快。在年初至今的短短不到兩個月時間內，包括興業證券在內，便有3家券商披露再融資預案或意向。而業內人士預計，按照新規，上述方案或將在定價基準日上進行微調，并在重新獲得公司董事會及股東大會審議通過后上報證監會審批。

　　其中，申萬宏源于今年1月26日披露定增預案，擬向中國人壽、四川發展、新疆凱迪共3名特定對象定增募資約190億元，用于發展公司證券主業及其他投資業務。根據公告，該預案定價基準日為公司“第四屆董事會第二十二次會議決議公告日”，由此確定發行價格為6.07元/股，發行數量合計不超過31.30億股。

　　而按照東方證券2月14日披露的再融資預案，公司擬向現有股東申能集團、上海海煙投資、上海報業集團等在內的不超過10名特定對象非公開發行不超過8億股，募資不超過120億元。該次發行價格為不低于13.74元/股，同樣以董事會會議決議公告日作為定價基準日確定。

　　經上證報記者查詢證監會網站，截至2月16日，上述兩項定增方案尚未被證監會受理，意味著其將需按照新規執行。同時記者從接近申萬宏源的相關人士處獲悉，目前該公司正在研究調整定增預案事項。

　　對照再融資新規中關于定價機制、融資規模、時間間隔等要求，不難發現，申萬宏源和東方證券此次擬定增發行數量上限占比均在20%以下。而從募資頻率來看，兩家公司于2015年初登陸A股市場后均未在A股市場實施過股權再融資，亦符合18個月的再融資間隔要求。

　　而不符合“以發行期首日確定”原則或將成為兩家公司后續方案的微調點。業內人士預計，兩家公司大概率將針對此項修改之后再發行，同時若募集金額保持不變，對應發行股數將會產生變化。

　　債務性融資仍占“大頭”

　　事實上，近年來上市券商主要通過債務方式進行融資，股權性融資在行業內占比并不算高。

　　據上證報資訊統計，證券公司2016年度累計融資約6000億元，其中通過發行證券公司債、證券公司短期融資券等方式，以債務性融資合計募集約5200億元，占絕對“大頭”。而包括A股及H股首發、配股及定增等方式在內，2016年證券公司通過股權方式獲得的融資規模相對較少，總規模不足千億元。

　　業內人士表示，相比股權性融資，債券融資具有靈活性、快速性及不攤薄持股權等優勢，在上市券商業務快速擴張時被大量采用。而隨著諸如融資融券業務、股票質押回購業務、做市商業務等“重資本”業務的快速發展，這些業務也成為證券公司債券融資的主要投向。

　　申萬宏源證券分析師王叢云指出：“股權融資不只是業務需求的問題，更重要的是提升證券公司資本實力，這是債券融資無法替代的。”不過她同時預計，在新規背景下，證券公司債券融資規模遠超股權融資規模的趨勢仍將持續。

　　值得一提的是，債務類融資也是此次再融資新政的政策鼓勵方向。證監會表示，此前再融資品種結構失衡，可轉債、優先股等股債結合產品和公發品種發展緩慢。而按照再融資新政，上市公司發行可轉債、優先股和創業板小額快速融資將不受上述18個月期限限制。

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