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檀錢，不說水貨，只有干貨。從上兩周開始，我們分析了黃金的投資價值和投資機會。黃金不漂亮，近八年價格漲得也不多，但可以度過寒冬，小持過冬是投資者的老套路。

從這周開始，我們要談談黃金的好兄弟白銀。作為第二順位繼承人，白銀因單位價值不及黃金高，受到重視程度較低。就像很多中國家庭中存在的問題，哥哥做的再差也是哥哥，弟弟的光輝永遠被遮住?？墒莿e忘記，白銀一直是比黃金更通行的貨幣。明朝后期，中國還成為全球最重要的白銀進口國。

? 貴金屬牛市

對不起啊，白銀大哥，我們低估你了。從上面這張表可以看出，近四十年無論是貴金屬的大牛市還是小牛市，白銀的漲幅都遠高于黃金。尤其是通脹推動的貴金屬大牛市（70年代滯漲時期和2000年后），白銀的表現更加亮眼，漲幅基本是黃金的兩倍。因為大牛市的孕育時間較長，給價格上漲提供了更足夠的時間和空間。同時，因為白銀的商品屬性要強于黃金，因此在通脹情勢加劇的情況下，導致白銀價格上漲幅度比其他牛市時期大。

不過70年代的經濟滯漲屬于較為特殊的時期，通貨膨脹率居高不下，美國CPI一度突破14%，導致了白銀難得一見的十二倍漲幅。21世紀后，CPI最多也沒有超過6%，白銀價格的漲幅自然不及70年代。

上世紀70年代，還出現了著名的白銀操縱案。1973年到1980年，亨特兄弟主要以實物的形式增持了約1.3億盎司的白銀，這相當于全球白銀產量的40%。白銀那個狂飆啊，從1973年的3美元/盎司飆升至1980年的50美元/盎司。瘋狂的結果誰都知道，亨特兄弟最牛也斗不過美國監管者，大量白銀傾瀉市場，白銀崩盤。

白銀市場容納的資金量小于黃金，“興風作浪”更容易；同時，白銀單價低，參與投資的散戶較多，跟風者較多，投機性也較強，因而白銀的波動率更大，在漲勢中彈性更大，比黃金更具有上漲空間。

? 金銀比可以很好的體現出白銀的爆發性強。

金銀比的概念是黃金白銀比較中常用到的一個標準。邏輯其實很簡單，金銀比=黃金價格／白銀價格。自90年代起，金銀比基本在40-80之間徘徊，一旦超過80，金銀比就會有一個自我修復的過程，回到80以下。

2000年后，金銀比經歷了兩次這樣的過程，第一次從81.86下降至43.7，期間白銀價格漲幅319.42%，黃金價格漲幅171.35%；第二次金銀比從82.06下降至31.53，白銀價格漲幅509.41%，黃金價格漲幅195.73%。

出現金銀比觸及80的前提，是黃金價格提前上漲，在超過80警戒線后，白銀的上漲趨勢會明顯超過黃金，因而黃金漲幅的大小也會影響白銀的上漲空間。而且金銀比回落的空間越大，白銀價格漲幅也會越大。所以金銀比一旦處于高位，金銀比的回落會使得白銀的投資價值更加明顯、更具備上漲潛力。

金銀比的實質是將黃金貨幣化，白銀商品化來看待，尤其是金銀比的這兩次觸頂都是發生在商品牛市期間，白銀的商品屬性顯露無疑。

黃金除了做假牙，在工業上用處真的不多，所以金融屬性強得多。白銀在工業上使用多得多，產量也大，商品屬性強得多。

2000年后，隨著科技的發展，白銀在工業上的用途加強，尤其在太陽能板、電力產業等。近年來，全球白銀的供給基本維持在990百萬盎司，不過需求量不斷增長，尤其是2014年后，白銀的總需求就超過了供給，2015年總需求達到了1028百萬盎司。 

從數據上來看，2008年后COMEX白銀庫存和價格存在明顯的負相關。相反，黃金的COMEX庫存則是和金價共進退，黃金庫存的增加往往意味著黃金價格的上升，庫存的減少往往意味著價格也會下降。白銀是消耗品，白銀更偏向商品屬性，黃金絕大多數是用來藏著過冬的。

大宗商品的牛市大體上可以通過CRB指數來判斷，自2005年修改了在CRB指數的權重后，白銀的比例只占據到1%，而黃金則具有6%的優勢，此前黃金和白銀比重均為1/17。

自90年代起，CRB指數經歷了三輪漲勢。第一次CRB指數上漲期間（1993.06-1996.08），白銀累計上漲24.64%，黃金只上漲了7.37%；第二次CRB指數上漲期間（2001.12-2008.01），白銀累漲314.22%，黃金累漲239.64%；第三次CRB指數上漲期間（2009.02-2011.02），白銀累漲170.74%，黃金只上漲累56%。

根據數據可以看到，商品市場的情緒也影響白銀的走勢。第一次CRB指數上漲期間，貴金屬市場處于震蕩時期，主要是受到其他大宗商品的推動，后兩次CRB指數的上漲都伴隨著貴金屬的大牛市，白銀依舊略勝一籌。

? 白銀比不上黃金的避險屬性？未必。

跟黃金相比，白銀彈性強，上漲時期的爆發力也更強，下跌的時候跌幅也更大，有點像中國一線城市的房地產。2011年白銀價格一度高達49.5美元，15年底的時候只有13.6美元了，累跌72.53%。

數據說出真相，無論是以前還是現今，白銀的避險屬性并沒有弱化。1987年10月19日，美國黑色星期一“股災”，白銀上漲6.27%，黃金上漲3.09%；2010年5月6日，道指閃電暴跌，白銀上漲11.2%，黃金上漲4.4%；2015年1月瑞郎黑天鵝事件，白銀上漲了10.79%，黃金上漲了6.65%；去年6月英國脫歐，白銀漲幅23.44%，黃金漲幅9.97%。

最近一次，受到川普“推特治國”等言論的影響，4月11日至17日間，白銀上漲了4.15%，黃金上漲了3.38%。只要川普嘴上繼續沒有把門的，大家心里恐慌，就追著黃金、白銀跑。

跟黃金相比，白銀是一個消化快、上竄下跳的熊孩子。

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