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引言

“我們的貨幣也是增長(zhǎng)非常快。而恰恰我們今天所處環(huán)境不是別的危機(jī)，而是貨幣危機(jī)，貨幣的危機(jī)本質(zhì)上是信仰的危機(jī)，是人性的危機(jī)。二十年的房地產(chǎn)周期，中國(guó)房地產(chǎn)漲了18年很正常，未來(lái)要跌，也要跌18年。周期本身就是輪回，周期即輪回，周期即宿命。

過(guò)去十幾年我一直追蹤全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而我今天下午不講數(shù)據(jù)追蹤的具體過(guò)程，而是講數(shù)據(jù)追蹤的結(jié)論，從全球宏觀周期以及大類(lèi)資產(chǎn)配置角度，來(lái)分享把握未來(lái)投資方向的一些東西。

本輪危機(jī)之前，有人說(shuō)我們?cè)谧约杭易鐾顿Y，說(shuō)中國(guó)和國(guó)際上不怎么對(duì)接，當(dāng)2007年美國(guó)發(fā)生次貸危機(jī)苗頭，在2007年7、8月受到次貸危機(jī)第一次沖擊，到12月份第二次攻擊，當(dāng)時(shí)很多人還很樂(lè)觀，說(shuō)中國(guó)股市不受影響，最后中國(guó)大盤(pán)從6000多點(diǎn)到了1600多點(diǎn)。所以，做什么事情還是要關(guān)注一下宏觀，中國(guó)古代文化也講做什么事情天時(shí)地利人和。

從房地產(chǎn)周期，看危機(jī)的起源

宏觀本身比較復(fù)雜，宏觀是一個(gè)抽象的東西。宏觀周期本身很抽象，我們看到的宏觀周期逃脫不了如圖中這九個(gè)周期的疊加。南開(kāi)大學(xué)有一個(gè)師弟周金濤做的康波周期，實(shí)際上是18個(gè)周期的疊加和演化，也就是普通工商企業(yè)的庫(kù)存周期，中國(guó)庫(kù)存周期已經(jīng)見(jiàn)頂下來(lái)了。說(shuō)下房地產(chǎn)周期，20年房地產(chǎn)周期，中國(guó)房地產(chǎn)漲了18年很正常，未來(lái)要跌，也要跌18年。周期本身就是輪回，周期即輪回，周期即宿命。經(jīng)濟(jì)學(xué)中最基本的均衡是瓦爾拉斯的一般性均衡，一旦經(jīng)濟(jì)制度處于非均衡狀態(tài)時(shí)，市場(chǎng)的力量會(huì)自動(dòng)地使經(jīng)濟(jì)制度調(diào)整到一個(gè)新的均衡狀態(tài)。無(wú)論是研究經(jīng)濟(jì)學(xué)還是做投資，要敬畏市場(chǎng)，敬畏客觀規(guī)律。周期即輪回，周期即宿命，周期背后是信仰。華人比較難教金融宏觀，我們不相信上帝，也沒(méi)有信仰。

貨幣危機(jī)本質(zhì)是信仰危機(jī)，是人性的危機(jī)！

然后還有農(nóng)業(yè)周期，財(cái)政周期，比如說(shuō)歐債危機(jī)2010年，還有貨幣周期，1976貨幣換錨了，我們當(dāng)今還是在牙買(mǎi)加體系，在這之前全世界所有貨幣跟黃金掛鉤，黃金跟美元掛鉤，在牙買(mǎi)加體系之后黃金非貨幣化了，1976年國(guó)際上黃金非貨幣化，所有紙幣政府信用擔(dān)任發(fā)行。牙買(mǎi)加體系看到全世界增長(zhǎng)非常快，我們的貨幣也是增長(zhǎng)非常快。而恰恰我們今天所處環(huán)境不是別的危機(jī)，而是貨幣危機(jī)，貨幣的危機(jī)本質(zhì)上是信仰的危機(jī)，是人性的危機(jī)。我們習(xí)大大2012年講不要走老路，我們也不要走邪路。

1976年以來(lái)貨幣體系變成信用體系，經(jīng)濟(jì)這么增長(zhǎng)而貨幣是指數(shù)化增長(zhǎng)。中國(guó)過(guò)去十多年，20多萬(wàn)億貨幣，現(xiàn)在是150萬(wàn)貨幣，貨幣增長(zhǎng)七倍，北京房地產(chǎn)漲了10倍，七倍很正常。遠(yuǎn)遠(yuǎn)是一個(gè)貨幣現(xiàn)象，現(xiàn)在通貨膨脹不光是食品價(jià)格上漲，這反而沒(méi)有漲，資產(chǎn)價(jià)格上漲，房地產(chǎn)，包括最近發(fā)生的現(xiàn)象，白酒價(jià)格在上漲，豬肉在下降，為什么食品沒(méi)有漲，過(guò)去貨幣嚴(yán)重超發(fā)，貧富差距太大。

美國(guó)出現(xiàn)次貸危機(jī)，就是窮人還不起貸款。在過(guò)去40年經(jīng)濟(jì)這么增長(zhǎng)，我們享受了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)錯(cuò)，貨幣是嚴(yán)重超發(fā)，房?jī)r(jià)往上走，富人去日本買(mǎi)馬桶，北京房地產(chǎn)漲十倍很正常，因?yàn)槟阖泿虐l(fā)行這十年從20多萬(wàn)億到150萬(wàn)億，發(fā)行了七倍多。

全球無(wú)錨時(shí)代:沒(méi)有錨，沒(méi)有信仰

美國(guó)在金融危機(jī)之前資產(chǎn)負(fù)債表是8千億，現(xiàn)在是4.5萬(wàn)億。很多富人去買(mǎi)美元，美元長(zhǎng)期也是一個(gè)弱勢(shì)，美元也是超發(fā)的，比較自覺(jué)的是歐元區(qū)。我們十年發(fā)行貨幣增長(zhǎng)七倍，美國(guó)也是五倍。1976年之后全球貨幣沒(méi)有錨，這個(gè)錨是政府信用，所謂的牙買(mǎi)加體系，全世界貨幣跟美元掛鉤，美元跟什么掛鉤不知道。后來(lái)制定了石油美元，但是后來(lái)也沒(méi)有實(shí)行了。2010年講過(guò)能源，現(xiàn)在全世界不缺能源，能源慌了，2008年在北京三環(huán)之外加不到油，你關(guān)注周期，這不僅僅是一個(gè)輪回，這是非線(xiàn)性輪回，比如說(shuō)美國(guó)的頁(yè)巖氣革命，以后美國(guó)要賣(mài)給中國(guó)天然氣，原油，前幾個(gè)月中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口原油了。基于石油美元的這牙買(mǎi)加體系沒(méi)有了，現(xiàn)在貨幣沒(méi)有錨，1944-1976年貨幣錨是黃金，然后1976年之后貨幣變相錨是石油，現(xiàn)在貨幣沒(méi)有錨了，大家比較糾結(jié)，沒(méi)有信仰，沒(méi)有錨，每個(gè)人無(wú)所適從是正常的。

人口周期，這七個(gè)周期可以算的，還有國(guó)運(yùn)周期，以前美國(guó)人不太講國(guó)運(yùn)周期，班龍上來(lái)講國(guó)運(yùn)周期，還講宗教周期，以前中國(guó)有三十年河?xùn)|，三十年河西，這個(gè)不好精確計(jì)算。

還有宗教周期，在研究歐美很多現(xiàn)象會(huì)發(fā)現(xiàn)背后有很深的宗教周期，我們講文藝復(fù)興是第一次全球化運(yùn)動(dòng)，這個(gè)沒(méi)有錯(cuò)，中世紀(jì)比較壓抑。第二次是50年以前來(lái)自法國(guó)巴黎的女性解放運(yùn)動(dòng)，現(xiàn)在所有的危機(jī)本源是人性過(guò)于放縱。

全球在分化，周期在變頻

全球增長(zhǎng)沒(méi)有亮點(diǎn)，下一波紅利還沒(méi)有來(lái)

大家不要聽(tīng)暈了，其實(shí)很簡(jiǎn)單，記住一句話(huà)，我們過(guò)去講全球化。有一個(gè)行業(yè)分析師寫(xiě)的很好，現(xiàn)在是半全球化。包括在美國(guó)，美國(guó)也是割裂的，美國(guó)有一半人生活在資本主義，有一半人生活在很困難。包括中國(guó)，你看世界酒店跟歐美一樣，酒店比歐美還氣派，有的地方跟非洲差不多，是這么一個(gè)情況，實(shí)際上是一個(gè)割裂的，撕裂的，我們不用全球化和去全球化，全球是分化的，不是大家講的地球是平的，同舟共濟(jì)，這個(gè)不要信，那是官話(huà)。一句話(huà)紅樓夢(mèng)的話(huà)要記住，真亦假時(shí)假亦真，夫妻本是同林鳥(niǎo)，大難臨頭各自飛。過(guò)去全球增長(zhǎng)，過(guò)去三十年正增長(zhǎng)，你好我好大家好。2007年金融危機(jī)開(kāi)始走下坡路，全球撕裂了。說(shuō)同甘沒(méi)有問(wèn)題，共苦就有問(wèn)題了，包括一戰(zhàn)二戰(zhàn)都是經(jīng)濟(jì)原因造成的。

結(jié)論很簡(jiǎn)單，全球在分化，周期在變頻，疊加這么多周期搞不明白沒(méi)有關(guān)系。全球在分化，已經(jīng)不是同舟共濟(jì)。我們講全球金融博弈，習(xí)近平講國(guó)家金融安全都是真實(shí)的存在，全球真實(shí)的存在金融戰(zhàn)和貨幣戰(zhàn)，這不是陰謀，過(guò)去也有，過(guò)去經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)矛盾沒(méi)有那么突出，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下行了，就跟家里一樣，你跟你太太家里條件好的時(shí)候也有矛盾，但是家里沒(méi)有錢(qián)花了跟太太吵要離，小孩誰(shuí)養(yǎng)，學(xué)費(fèi)誰(shuí)付，就是這么一個(gè)簡(jiǎn)單道理。國(guó)際關(guān)系，國(guó)內(nèi)政治跟你的日常生活，其實(shí)基本道理一回事，大家都是人，不要說(shuō)那么高大上，都是那么回事。

記住周期在分化，全球增長(zhǎng)沒(méi)有亮點(diǎn)，過(guò)去全球增長(zhǎng)靠人口紅利，科技紅利，和平紅利，現(xiàn)在紅利已經(jīng)結(jié)束了，下一波紅利還沒(méi)有來(lái)。有時(shí)候個(gè)別企業(yè)創(chuàng)新對(duì)個(gè)別企業(yè)提高勞動(dòng)生產(chǎn)力，我們講勞動(dòng)生產(chǎn)力是人均勞動(dòng)生產(chǎn)力概念，過(guò)去科技創(chuàng)新，包括美國(guó)科技創(chuàng)新，美國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)力是負(fù)增長(zhǎng)，現(xiàn)在增長(zhǎng)也很緩慢，所以美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很不結(jié)實(shí)。以后美元振蕩下行，美國(guó)生產(chǎn)力增長(zhǎng)也到頭了，美國(guó)以后也要靠人口紅利，他也靠招商引資了。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)假?gòu)?fù)蘇，加息是基于金融貨幣博弈

全球經(jīng)濟(jì)總體是低迷的，美國(guó)制造業(yè)復(fù)蘇還可以，但是占的是小頭，美國(guó)的兩大頭：房地產(chǎn)同步指標(biāo)新屋銷(xiāo)售，領(lǐng)先指標(biāo)都低于預(yù)期，都往下走。去年11月份美元指數(shù)是見(jiàn)頂了，而不是見(jiàn)底。

在這個(gè)背景下美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的非常脆弱，去年在最高點(diǎn)很多中國(guó)富人把人民幣換成美元然后又虧了。但是美國(guó)第一季度經(jīng)濟(jì)預(yù)期是二點(diǎn)幾，實(shí)際上是零點(diǎn)七，第二季度會(huì)上去的，第三季度還會(huì)下來(lái)，這個(gè)背景下美聯(lián)儲(chǔ)第二季度有可能會(huì)加息，但是這種加息不是基于對(duì)中產(chǎn)階級(jí)的期望，而是基于金融貨幣博弈的需要。我們之前防風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)擠泡沫。問(wèn)題的關(guān)鍵是能不能執(zhí)行，是不是有利益集團(tuán)阻隔。

你看習(xí)近平親口講為什么要搞雄安，那個(gè)里面利益集團(tuán)瓜葛比較少，美國(guó)也一樣，美國(guó)改革比中國(guó)還要難，為什么難呢？美國(guó)200多年歷史，利益集團(tuán)根深蒂固。中國(guó)機(jī)會(huì)多，我是平民出身，作為一個(gè)平民來(lái)講在中國(guó)的機(jī)會(huì)比美國(guó)多。為什么說(shuō)資本主義走向邪路，中國(guó)利益集團(tuán)改革開(kāi)放不過(guò)40年歷史，上面有決心可以打破。美國(guó)很難，美國(guó)利益集團(tuán)根深蒂固，水很深，美國(guó)的水比我們深多了。

中國(guó)有改革的空間，美國(guó)很難改革，包括特朗普，他能動(dòng)誰(shuí)呀，解除一個(gè)FBI局長(zhǎng)，鬧的死去活來(lái)。利益集團(tuán)固化了，200多年了，為什么有國(guó)運(yùn)周期，200年走下坡路呢，就是這么一個(gè)情況。

美國(guó)第二季度還會(huì)加息概率大，經(jīng)濟(jì)下行，美國(guó)經(jīng)濟(jì)是假?gòu)?fù)蘇。分析一個(gè)國(guó)家要分析利益集團(tuán)，不能簡(jiǎn)單的分析框架。在一個(gè)國(guó)家，國(guó)家是國(guó)家，政府是政府，老百姓是老百姓，其實(shí)后面還有利益集團(tuán)。

德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)復(fù)蘇，現(xiàn)在講歐美國(guó)際資本，在20年以前，我的導(dǎo)師在哥倫比亞寫(xiě)過(guò)一篇文章展望未來(lái)，國(guó)際資本和國(guó)家主權(quán)的矛盾才是當(dāng)今社會(huì)主要矛盾，1999年哈佛大學(xué)教授寫(xiě)過(guò)一個(gè)定理，國(guó)家主權(quán)，民主政治，全球化三者只能取其二，國(guó)際資本和國(guó)家資本，民族資本三個(gè)概念，資本家里面都分三個(gè)概念，這三個(gè)矛盾是當(dāng)今社會(huì)主要矛盾。美聯(lián)儲(chǔ)代表的是國(guó)際資本，特朗普代表美國(guó)本土資金，我們代表的是我們國(guó)家資本，國(guó)際資本，還有民族資本，不是一個(gè)概念。現(xiàn)在都講歐美資本有回流跡象，我自己投資，做歐洲投資，這是避險(xiǎn)資產(chǎn)，就是這么一個(gè)邏輯。

美國(guó)復(fù)蘇是弱復(fù)蘇，美國(guó)第二季度會(huì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息，第三季度會(huì)下來(lái)，美元指數(shù)過(guò)去103是見(jiàn)頂，歐洲復(fù)蘇比較堅(jiān)實(shí)，為什么這樣呢？在過(guò)去的五六年歐洲歐元貶值，轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，另外歐洲去杠桿，歐洲政府杠桿非常非常低。過(guò)去看歐洲發(fā)不出工資，中國(guó)和美國(guó)杠桿沒(méi)有去掉，現(xiàn)在貨幣體系，現(xiàn)代金融體系的核心是政府隱含的擔(dān)保，政府的杠桿高，去誰(shuí)的杠桿都沒(méi)有用，為什么講真正的供給學(xué)派說(shuō)特朗普是里根經(jīng)濟(jì)學(xué)，其實(shí)都不是，里根經(jīng)濟(jì)學(xué)要點(diǎn)是什么呢？精簡(jiǎn)政府讓利于民，歐洲是政府去杠桿，歐洲的危機(jī)解除了，所以歐洲的復(fù)蘇比較堅(jiān)實(shí)，特別是德國(guó)為代表的，法國(guó)也不錯(cuò)，英國(guó)也不錯(cuò)，李嘉誠(chéng)又對(duì)了，把錢(qián)投到英國(guó)去。你做投資不要看媒體報(bào)道，歐洲這么恐怖襲擊，美國(guó)也有。未來(lái)做戰(zhàn)略投資歐洲資產(chǎn)，而不是美國(guó)資產(chǎn)。實(shí)際上我們一帶一路是對(duì)接歐洲的，對(duì)接的是德國(guó)。

我們一帶一路的投資跟德國(guó)對(duì)接，未來(lái)特別是馬克龍上位之后，歐元政治風(fēng)險(xiǎn)解除以后，中美合作與博弈的量級(jí)在擴(kuò)大，既是合作也是博弈，因?yàn)槿驔](méi)有新的增長(zhǎng)點(diǎn)，沒(méi)有亮點(diǎn)怎么弄，歐洲已經(jīng)去杠桿，去的差不多了，政府去杠桿。

未來(lái)中美之間的合作和博弈可能是主線(xiàn)，這不僅僅是合作，更主要的是博弈。歐洲那邊基本上團(tuán)結(jié)了，歐洲去杠桿去的比較堅(jiān)決，歐元區(qū)不會(huì)解體。另外美國(guó)主流資本，老家是歐美的，現(xiàn)在有一個(gè)構(gòu)造大西洋體系，也就是歐美主流資本，美國(guó)這個(gè)國(guó)家亂，我們不要了，大本營(yíng)挪到歐洲去，爛攤子丟給中國(guó)，讓中國(guó)人接美國(guó)爛攤子，但是大西洋體系只是一個(gè)設(shè)想。現(xiàn)在特朗普上臺(tái)，包括美國(guó)工人，包括特朗普，要求把美國(guó)貿(mào)易順差收窄。有人講遠(yuǎn)東的，中國(guó)和俄羅斯合作搞遠(yuǎn)東金本位，在過(guò)去幾年中國(guó)大量進(jìn)口黃金，這也不太可能，現(xiàn)在全球貨幣沒(méi)有錨，這時(shí)候要做價(jià)值投資，德國(guó)的股票還可以，中國(guó)的股票看價(jià)值投資，別的不好做。

過(guò)去做有錨的，過(guò)去十多年為什么做中國(guó)房地產(chǎn)穩(wěn)賺不賠，過(guò)去20多年中國(guó)貨幣錨一個(gè)是美元體系錨，利用美元的貿(mào)易順差發(fā)展人民幣，這是一種發(fā)行機(jī)制，還有房地產(chǎn)，過(guò)去房地產(chǎn)漲，中國(guó)M2發(fā)行和中國(guó)房地產(chǎn)正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)85%，你不要聽(tīng)貨幣供應(yīng)，房地產(chǎn)漲就是貨幣供應(yīng)，過(guò)去七八年貨幣發(fā)了七倍，房地產(chǎn)價(jià)格漲了七倍，小城市漲的少，大城市漲了十倍，不要講剛需不剛需，那都是表面上的東西，真正的東西是貨幣發(fā)多了，就這么一個(gè)情況。

全球經(jīng)濟(jì)在分化，全球暫時(shí)沒(méi)有亮點(diǎn)，大家也不要期待人工智能，這對(duì)個(gè)別企業(yè)是好的，對(duì)整個(gè)社會(huì)提高不了人均勞動(dòng)生產(chǎn)率，真正一個(gè)社會(huì)發(fā)展是人均勞動(dòng)生產(chǎn)率提高，中國(guó)過(guò)去民工進(jìn)城，民工在老家一年掙500塊錢(qián)，到了縣城，到了城市創(chuàng)造價(jià)值可能是五萬(wàn)塊，過(guò)去人民幣升值有道理的，十幾年以前是這么一個(gè)情況。

后來(lái)到金融危機(jī)，從2009年第四季度開(kāi)始全球在分化，分化到現(xiàn)在，總體來(lái)講發(fā)達(dá)國(guó)家，特別是歐洲國(guó)家是復(fù)蘇的，美國(guó)復(fù)蘇不堅(jiān)實(shí)，美國(guó)的杠桿也比較高，20萬(wàn)債務(wù)上限，中國(guó)的杠桿也高，所以中美真是夫妻關(guān)系，不是一路人不進(jìn)一家門(mén)。歐洲復(fù)蘇的不錯(cuò)，美國(guó)復(fù)蘇不堅(jiān)實(shí)，美國(guó)第二季度會(huì)上去，基于金融博弈需要有可能會(huì)加息，之后美國(guó)經(jīng)濟(jì)還得下去，美國(guó)的領(lǐng)先指標(biāo)，美國(guó)的房地產(chǎn)指標(biāo)都在下行，美國(guó)制造業(yè)制造上行，他制造業(yè)分量小。

有三大風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有解除

亞洲的軍事風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還有中國(guó)的杠桿

中國(guó)所有的指標(biāo)都是在下行，不是L型了，我還是比較樂(lè)觀的，十九大之前可以見(jiàn)底，L型還往下一點(diǎn)。在這個(gè)背景下中國(guó)為了預(yù)防性金融危機(jī)爆發(fā)，主動(dòng)性的清理資產(chǎn)泡沫，這個(gè)清理還沒(méi)有結(jié)束，剛剛過(guò)了三分之一，我覺(jué)得十九大之前。大家做投資小心一點(diǎn)，如果做其他投資等到六月份之后，美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，這么一個(gè)情況。

全球是分化的，歐洲是在復(fù)蘇，歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)解除了，還有三大風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有解除，亞洲的軍事風(fēng)險(xiǎn)，朝鮮那邊，美國(guó)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還有中國(guó)的杠桿，也是債務(wù)，中國(guó)政府還可以，中國(guó)的企業(yè)杠桿高，金融體系杠桿高，還有中國(guó)非金融體系企業(yè)杠桿也高。歐洲的政府杠桿去的差不多了，有的時(shí)候看東西為什么要看數(shù)據(jù)，不要看媒體，歐洲人比較內(nèi)斂，不像我們和美國(guó)人一樣。全球的大周期來(lái)講九個(gè)周期，這是宏觀計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)，來(lái)自于古老的歐洲，之后展開(kāi)是九個(gè)周期，有七個(gè)周期可以計(jì)算，有兩個(gè)周期不好計(jì)算，在周期背景下全球經(jīng)濟(jì)從2009年第四季度開(kāi)始全球是分化的。

在現(xiàn)在這個(gè)背景下歐洲德國(guó)法國(guó)英國(guó)是復(fù)蘇的，美國(guó)是虛假的復(fù)蘇，因?yàn)樗谝患径冉?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.7%，二季度可能到二點(diǎn)幾點(diǎn)三點(diǎn)幾，這是金融戰(zhàn)爭(zhēng)需要。我們國(guó)家治理還比較落后，不要不習(xí)慣，實(shí)際上所有國(guó)家治理核心要搞國(guó)家安全委員會(huì)，包括經(jīng)濟(jì)安全，包括金融安全，包括金融信息安全。這種金融戰(zhàn)，貨幣戰(zhàn)是存在的，而且下一步中國(guó)和美國(guó)不是玩貨幣戰(zhàn)，而是玩金融戰(zhàn)，這還不是一個(gè)概念。1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)是匯率漲是貨幣戰(zhàn)，現(xiàn)在是金融戰(zhàn)，不是一個(gè)概念，因?yàn)橹袊?guó)金融杠桿比較高，企業(yè)杠桿也比較高，萬(wàn)一中美貿(mào)易順差一收斂，多少企業(yè)破產(chǎn)，中國(guó)內(nèi)需起不來(lái)。

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