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　　匯豐稱，中國私營企業占了30%的債務，卻貢獻了70%的產出。因此，國企的高杠桿不適用于整個中國經濟。

　　匯豐認為，國企和私企的分化越來越大，這要求中國的政策也應該采取雙軌制。一方面，通過國企改革來進行降杠桿，另一方面，應該通過寬松的宏觀政策保持私企帶動的復蘇的持續性。

　　中國經濟現狀：三七分化

　　匯豐大中華區首席經濟學家屈宏斌在最新研報中稱，經濟活動從2016年四季度開始恢復，但最近控制金融風險的緊縮政策，使人們再次把目光聚焦到債務水平上。一個比較流行的觀點是，如果債務水平不降下來的話，不可能會有真正的經濟復蘇。

　　匯豐不同意這個觀點。其稱，確實，中國的債務占GDP比例比較高，而且這個比例還在上升。但是，關于中國的每個部門都杠桿過高的假設是錯誤的。

　　屈宏斌稱，事實上，中國的債務不合理地過度集中在國企中，國企的債務占據了企業總債務的70%。這一方面反映了資本密集型的基建投資更多了，但另一方面，這也反映了效率低下和債務依賴的問題。

　　相比之下，私營部門只占了企業總債務的不夠30%，它們的杠桿已經降下來了。

　　同時，匯豐提出，國企的重要性正在下降，它們占據了國內總產出的不夠30%和城鎮就業的16%。國企是降杠桿最好的方式。

　　匯豐認為，占據了國內總產出的70%的私營部門，是真正的增長引擎。

　　屈宏斌認為，過去幾年中，私營部門不斷推動中國經濟復蘇，尤其是在制造業上。經過了五年的投資減速和降杠桿后，中國私營部門目前正處于利用海外出口需求的良好時機，制造業升級的國內需求，以及城鎮化和環境保護也給私營部門帶來了發展的良機。

　　中國應實行雙軌制政策

　　屈宏斌提出，中國國企和私營部門的分化正在不斷擴大，這意味著國企的高杠桿問題，不能推廣到整個經濟上。中國債務的不平衡狀況，意味著去杠桿的最佳方法應該集中在國企上。

　　他認為，中國經濟的雙軌體制，要求中國的政策也采取雙軌體制。隨著中國經濟由國企拉動，轉向由私營部門拉動，政策應該偏向于私營企業，以取得成功。

　　屈宏斌稱，在當下這個環境，這意味著，中國的政策制定者必須保持一個平衡，并保證貨幣政策保持寬松，從而使私營企業恢復。在另一方面，為了控制國企的杠桿問題，改革應該集中在效率較低的國企重組上，比如關閉中國的“僵尸”企業。

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