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    7月25日，從國家發改委和國家能源局召開的電改吹風會上獲悉，電力體制改革試點已經覆蓋除西藏以外的所有省（區、市），形成了以綜合試點為主、多模式探索的格局。

　　其中，第三批14個省級電網輸配電價核定工作已基本完成，近期將由各省級價格主管部門向社會公布，這意味著輸配電價改革將實現省級電網全覆蓋。

　　有市場人士分析認為，隨著電力改革持續推進，下半年電改將以點帶面全面鋪開，迎來第二輪爆發期。行業中上市公司將大幅受益。

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　　漳澤電力：“兩翼”產業大放異彩，國改提升業績成長預期

　　山西省內最大的發電企業，加速布局新能源業務。公司目前是山西省內最大的火電企業，總裝機容量 718 萬千瓦；控股股東是山西最大的煤炭企業，擁有豐富的優質動力煤資源。

　　可再生能源規劃、風電和太陽能發展“十三五”規劃、可再生能源綠色電力證書認購交易等政策不斷出臺，推進可再生能源行業發展環境進一步改善，長期利好風電、光伏發電等可再生能源行業持續發展。《關于建立可再生能源開發利用目標引導機制的指導意見》中規定， 2020 年全社會用電量中非水電可再生能源電力消納量比重指標為 9%,2016 年全年風電和光伏發電總量 3072 億千瓦時，占全部發電量的 5%，仍有很大的上升空間。

　　公司積極打造金融板塊， 拓展金融服務領域， 通過參控股融資租賃公司及財務公司， 進一步提升公司市場競爭能力和盈利能力， 已形成新的利潤增長點。 2016 年， 同煤漳澤（上海）融資租賃有限責任公司和大同煤礦集團財務有限責任公司分別實現凈利潤 1.63 億元和 4.51 億元。

　　為適應電力體制改革，進一步加強對售電業務的專業化管理，提前布局售電市場成立售電公司。 入圍山西省第一批參加電力市場交易的售電公司名單，允許年售電量上限為 24 億千萬時。 2016 年，售電公司實現利潤 0.19 億元。

　　預測公司 2016-2018年的凈利潤分別為 1.45億元、2.40億元和 3.90億元，對應每股收益分別為 0.13 元、 0.21 元和 0.34 元。

　　長江電力：國內水電領導者，高分紅價值典范

　　2016 年公司全年發電量 2,060.6 億千瓦時，實現營收 489.39 億元，歸屬凈利潤 207.81 億元。2017 年 1 季度公司發電量 328.5 億千瓦時，實現營收 78.55 億元，歸屬凈利潤27.08 億元。

　　1、 公司 2016 年每股收益為 0.945 元，同比增長 13.97%，符合市場預期。 報告期內公司實現營收 489.39 億元，同比增加 3.17%；營業利潤 222.77 億元，同比增加 5.57%；凈利潤 209.38 億元，同比減少 0.83%，主要原因是在 2015年大水電增值稅返還 9%，而 2016 年增值稅返還 5%，導致報告期內的營業外收入為 29.12 億元，同比減少 15.26%；歸屬凈利潤 207.81 億元，同比增加13.97%，少數股東損益占比大幅減少，主要原因是川云公司在 2015 年三峽集團僅控股 70%，而在 2016 年 2 季度公司已經實現控股 100%。

　　2、公司 2017 年 1 季度每股收益為 0.123 元，同比增長 23.48%，符合市場預期。報告期內公司實現營收 78.55 億元，同比增加 0.26%；營業利潤 26.94 億元，同比增加 30.60%，主要原因是公司在 2 月份通過三次大宗交易減持上海電力0.15 億股（持股比例從 5.67%下降至 4.97%）導致投資收益為 8.35 億元，同比大增 320.69%；凈利潤 27.09 億元，同比增長 16.67%；歸屬凈利潤 27.08 億元，同比增長 23.48%，所有者權益占比大幅減少的主要原因是在 2016 年 1 季度公司尚未實現 100%控股川云公司。

　　3、公司 2016 年業績增長的主要原因是來水偏豐。 2016 年全國來水較好。溪洛渡-向家壩梯級電站較上年同期偏豐 12.2%，三峽-葛洲壩梯級電站較上年同期偏豐 8.2%，最終全年實現發電量 2,060.6 億千瓦時，超設計發電 142.1 億千瓦時，發電量創歷史新高。盡管向家壩和溪洛渡上網電價有所下調（向家壩上網電價下調 8.02%，溪洛渡平均上網電價下調 6.55%），但公司水電業務仍實現營收 484.94 億元，同比增長 3.22%。

　　4、 2016 年雖受上網電價下調的不利影響，但盈利能力仍維持高水平。 受向家壩和溪洛渡上網電價下調影響，公司水電毛利率為 60.85%，同比減少 1.17 個百分點；公司整體凈利率為 42.8%，同比減少 1.7 個百分點，但均保持在高水平。2016 年公司的度電凈利潤為 10.16 分。

　　5、公司分紅超預期，每股分紅 0.725 元，對應股息率 5.2%。 公司計劃對金沙江重大資產重組前公司老股東持有的 165 億股和配套融資向七家戰略投資者非公開發行的 20 億股，一共 185 億股股東每 10 股派發現金股利 7.25 元，對中國長江三峽集團公司、四川省能源投資集團有限責任公司和云南省能源投資集團有限公司通過本次重組所獲得的的 35 億股，每 10 股派現 6.5 元。公司一共分紅 156.88 億元，占歸屬凈利潤的 75.49%，對應于目前股價的股息率高達5.2%。

　　6、 2017 年公司一季度來水同期持平，明顯好于全國平均水平。 2017 年 1 季度全國來水偏枯，水電利用小時減少 68 小時，下降幅度為 9.8%。而公司雖然三峽和葛洲壩電站發電量同比減少 10.6%和 6.7%，但向家壩和溪洛渡發電量同比增長了 9.9%和 13.4%，綜合計算，公司 1 季度利用小時基本持平，僅略降 0.5%，充分體現了大水電的穩定性。

　　7、 積極投資其他大水電公司，成就國內水電行業領導者。 除精心運營自身水電資產之外，公司還積極投資國內其他優質水電資產。公司從 2016 年 12 月到今年 3 月，通過二級市場累計增持國投電力 4.69%，加上一致行動人三峽資本和長電資本，一共持有國投電力 5%。此外，公司在 1 季度通過二級市場增持川投能源股份達 0.46%，成為其第十大股東，繼續增持的概率很大。公司通過投資雅礱江水電資源，能更好的實現金沙江水電資源的整體開發與利用。

　　8、積極打造“發電、配電、售電”產業鏈和布局海外市場。 公司積極探索發展配售電業務，緊抓重慶電力體制改革試點機遇，通過“建設+并購”，在重慶區域取得重大突破，成功實現從無到有、從起步到加速的跨越式發展，“發電-配電-售電”產業鏈延伸開局良好。宜昌區域配售電業務有序推進，進一步盤活三峽區域供電資產，啟動三峽壩區大數據中心建設，建成投運宜昌首個純電動汽車充電站。成功收購德國梅爾海上風電項目 30%股權，完成公司首個海外清潔能源投資項目；精心組織馬來西亞沐若咨詢項目，以良好的管理成效贏得了業主方的高度信任，提升了海外品牌影響力。

　　上海電力：百尺竿頭更進一步 ，開啟“四化”新 行業深度報告模板征程

　　公司是上一輪電力體制改革后第一家上市的有國資背景的電力企業，一直致力于能源高效利用、清潔能源、新能源、現代電力服務業以及循環經濟等領域的發展，目標建設成創新型、 國際化綜合能源集團和現代國有企業。

　　國際化，向具有全球競爭力的跨國經營企業轉變。 上市后第一任董事長通過資本市場的直接融資實現了公司立足上海、拓展華東市場、裝機規模翻番的目標。上市后第二任董事長即現任董事長將重點由國內資源向依托統籌國內海外兩種資源轉變，海外杠桿收購促進公司跨越式發展。海外業務將助力公司突破國內發展限制，使得公司具備抵御火電周期的能力。 ke 項目、埃及項目、土耳其項目、伊拉克項目將構成公司在伊斯蘭世界發展的基石，將成為國家一帶一路戰略的重要組成部分。

　　綜合化，向創新開拓、客戶放心的綜合智慧能源供應商和服務商轉變。 向上游延伸電站服務及 epc，為公司自身海外項目的開拓做鋪墊并提供服務。 向下游具有天然壟斷性質的配售電領域擴展一直是發電企業的訴求，也是，我們認為國內電力體制改革后最佳的商業模式。憑借公司百年電廠歷史積累的豐富管理經驗，公司參股馬耳他能源公司不僅學習了其發輸配售電運營經驗，還成功將馬耳他線損由 14%降至 7%。控股巴基斯坦發輸配售一體化的 ke 公司更將幫助公司抓住國內電力體制改革的機遇。

　　平臺化，向價值創造能力更強的上市公司轉變。公司持續管理創新，將管理方式向海外項目延伸覆蓋。公司境內/外、直/間融資能力強，向價值創造能力更強的上市公司轉變，將成為母公司國家電投集團國際化和資產證券化重要平臺。目前集團資產證券化率 28%左右，距離 2020 年 75%的目標相去甚遠。與吉電股份、東方能源注入三級單位新能源資產、中國電力注入二級單位火電資產相比，公司此次注入的江蘇公司為集團二級單位新能源資產。此外，成功收購ke 也是國家電投集團國際化發展的里程碑事件。公司國際化發展經驗及人財物的支持將成為集團國際化發展的重要保障。目前集團承擔著緬甸伊江水電 2000 萬千瓦裝機容量項目和南非、保加利亞、土耳其核電的開發任務，公司有望在其中發揮重要平臺作用。

　　清潔化，向高效、多樣的綠色低碳企業轉變。 公司借助 ipo、可轉債、短融債券等金融工具，通過用負荷地區、清潔的大燃煤機組替代老舊、低效率、不清潔的小燃煤機組，人均裝機容量由上市時的713 瓦提升至 2016 年的 1557 瓦，大力發展天然氣、風電、光伏等清潔能源， 60 萬千瓦以上煤電機組占總煤電裝機容量占比 71%、清潔能源占比 34%。電源結構優化，人均凈利潤由 8 萬元提升至15 萬元。

　　今年本部 10 億， ke 并表半年增厚 6 億元，電站工程增厚 1 億；明年本部 11 億， ke 和江蘇公司全年并表，電站工程增厚 3 億元。預計 2017 至 2019 年公司分別實現歸屬母公司凈利潤 17 億元、37 億元、 41 億元，按照 10.09 元/股向集團增發 30 億收購江蘇公司，如按照 4 月 7 日收盤價 12.79 元/股向二級市場募集 20 億配套資金，股本約增加 4.54 億股，攤薄后每股收益 0.64、 1.44、 1.60 元。(原標題：省級輸配電價改革全覆蓋 電力改革步入下半場)

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