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　　今年是山西國改破冰之年，汾酒和焦煤集團成為此次山西國改先鋒，焦煤集團近億噸的煤炭產能有望注入西山煤電，焦煤旗艦上市公司呼之欲出，前期煤炭股隨大盤出現明顯回調，估值已經接近歷史底部，安全邊際充足，預期的資產注入后業績提升明顯。

　　煤炭：受益供給側改革，煤炭板塊業績大幅增長。公司目前原煤生產能力2930萬噸，未來有三個整合礦陸續投產，預計2017-2019年原煤產量分別為2597萬噸、2700萬噸、2800萬噸，增速分別為7%、4%、4%；商品煤產銷量預計在2400萬噸，今年按照秦皇島Q5500均價在600元/噸推算公司綜合售價511元/噸，噸煤凈利91元，煤炭板塊歸母凈利18億，一季度西煤已經實現4.6億的歸母凈利。

　　山西國改背水一戰，焦煤集團優質資產有望注入。山西焦煤集團是國內最大的煉焦煤供應商，原煤產能高達1.7億噸（含在建），目前原煤生產能力在1億噸左右，煉焦精煤產量4300萬噸。集團層面具備注入可能性的礦井產能8208萬噸，可實現商品煤產銷量6500萬噸，假定盈利能力和上市公司一致，則2017年可實現約60億的凈利。

　　電力焦化：公司目前控股在役火電裝機315萬千瓦，在建裝機332萬千瓦，合計裝機647萬千瓦。目前煤價仍在高位，電力板塊短期難以貢獻業績。焦化方面，目前并表的是西山煤氣化120萬噸產能和京唐焦化420萬噸產能，焦化行業產能過剩格局依舊且原料焦煤價格高企，焦化業務仍將微虧。

　　山西國改背水一戰，焦煤旗艦呼之欲出，維持“強烈推薦-A”評級。短期煤價大概率還會向下，但這對煤炭股的影響已經很弱，上周煤炭股就已經不隨煤價下行了，短期旺季到來有望提振煤價，產量能夠增長的公司將充分享受供改紅利。而西煤是當前市場上最有可能獲得外延增長的公司，預期的資產注入后業績提升明顯。

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