【國金證券（600109）5月金股組合】

    龍蟒百利、宏大爆破（002683）、鐵漢生態（300197）、好萊客（603898）、啟迪桑德（000826）、碧水源（300070）、長城汽車（601633）、云鋁股份（000807）、隆基股份（601012）、小天鵝A

　　策略-李立峰：熬過“氣流期”,“大金融”板塊配置價值提升--五月A股市場

　　今年年初至今(4月底)，市場整體賺錢效應明顯，公募機構中“偏股型基金”收益率中位數1.5%，“股票型基金”收益率中位數1.9%。大消費板塊由于業績確定性強，同時符合“監管方向”，且受益于去年年底深港通開通后“北上資金”的入市，使得其獲得估值溢價，并引發市場資金抱團取暖，出現連續上升趨勢。

　　驅動2017年市場春季躁動的因子主要歸結于“①經濟高景氣度、②中央兩會、③季節性高信貸投放、④監管政策相對友好”等，市場曾一度由最低點的3044點上行至3295點附近。站在當前時點，我們認為前期市場偏暖的因子有所弱化，如：國內經濟景氣度高位小幅回落，政策由“微幅刺激經濟”轉向“加強監管”，銀行間回購利率中樞上移等。由此，我們對5月份A股市場策略整體建議是適度降低預期回報率，熬過這一段“氣流期”。

　　3、行業配置上，適度提高“大金融”等板塊配置，無論從業績的確定性，還是從機構的持倉比例(低配)，以及估值的合理性來看，“大金融”板塊在5月份是值得關注的配置方向。其他配置方面，主要圍繞“區域規劃、消費升級、產業政策”這三條思路 來配，分別對應“港口、環保、鋼鐵、電網設備、白酒、家電、汽車電子”等。

　　4、主題方面，建議重點關注“雄安新區(國家大戰略)、PPP(污水處理，土壤修復)、央企混改(民航、軍工)、大飛機、新能源汽車產業鏈”等。

　　化工-蒲強/霍堃(龍蟒佰利（002601）、宏大爆破)

　　【龍蟒佰利】

　　公司是國內鈦白粉行業的絕對龍頭企業，擁有國內第一、全球第四的鈦白粉產能，同時擁有上游鈦精礦資源。公司充分受益于鈦白粉行業的景氣度回升，全球鈦白粉自2016年以來已提價10余次。需求整體受益于海外地產等行業的復蘇出現明顯改善，國內鈦白粉出口維持高位，今年3月份鈦白粉出口同比增長仍超過10%，出口絕對量也創新高，近期龍蟒佰利再次上調鈦白粉價格，年內已提價5次。國內地產行業開工與銷售都呈現一定程度恢復，保證鈦白粉需求維持穩定。行業供給端受到環保趨嚴影響，呈現一定程度的產能收縮，同時攀枝花地區環保管控也直接導致國內鈦精礦供給受限而價格大幅上漲，海外進口礦受到配額的因素限制也未出現大幅提升，總體供給仍然偏緊。行業景氣度有望持續，充分利好行業龍頭龍蟒佰利。

　　【宏大爆破】

　　公司是是國內爆破技術先進、采剝能力強、礦山工程服務項目最齊全的礦山民爆一體化服務商之一，礦山爆破業務(包括地采和露天采剝)、民爆器材生產構成目前公司主要業務。同時公司具有20.2萬噸工業炸藥以及8000萬發工業雷管的許可產能，在生產民爆器材生產領域具有不俗實力。公司近期公告新增4.4萬噸的權益炸藥產能，并表后有望增厚5000萬左右的凈利潤，同時公司參股湖南豐德日晟航天動力（600343）技術有限公司，切入航天動力技術開發領域。我們看好公司主要有以下三點邏輯：1)公司去年新收購新華都（002264）工程與漣邵建工剩余股權今年并表增厚公司利潤，預計全年凈利潤在2.4-2.5億之間；2)行業逐步筑底企穩，民爆行業經歷近三年的景氣度低迷整體下滑速度已有所放緩，包括山西、貴州、云南等省份已呈現復蘇跡象；3)公司軍工業務逐步落地。

　　建筑-黃俊偉/石人望(鐵漢生態)

　　首先我們判斷五月份會有PPP上漲的行情，PPP里面主要推薦園林，園林里面首推鐵漢生態。

　　推薦邏輯：

　　1、從宏觀來看，預計基建高增的預期將在五月份進一步強化：一季度我國基建投資同比+23.5%仍在高位，地產承壓的情況下我們判斷今年基建投資高增長將持續，由于一季度是工程建設的淡季，在進入五月1-4月宏觀數據進一步出爐的情況下，全年基建投資高增的預期或進一步得到強化；

　　2、從中觀來看：截至3月底，財政部PPP項目入庫金額達到14.6萬億，較16年底增長8.15%，已簽約落地項目金額為2.9萬億元，未落地項目11.7萬億空間仍大；其中項目落地率為34.5%，比上月末增加1.4個pct，比去年末增加2.9個pct，比去年同期增加12.8個pct，落地率明顯加速；

　　3、從微觀來看：由于一季度是施工淡季數據代表性不高，進入五月建筑企業的PPP訂單陸續披露，微觀可進一步證實高度景氣邏輯，業績高增將更有確定性；同時年報和一季報披露完成，市場可進一步進行調研，微觀驗證將給市場帶來更多的信心；

　　4、從估值來看：由于市場風格的轉換，中小創經過回調，目前估值更有吸引力；

　　5、從主題來看：我們認為雄安是大級別的主題，未來催化劑仍將不斷落地，在經過了調整后后續或還有行情，而園林環保板塊重點受益于雄安新區的建設，有望迎來新的一輪上漲；

　　6、從公司層面來看：1)公司是PPP龍頭，業績大幅增長，現金流改善。16年凈利潤5.2億同比+70.6%，17年Q1營收7.7億同比+92%，歸母凈利潤-680萬，同比+7%，因為季節原因園林公司一季度虧損屬正常情況；2017年Q1經營現金流大幅好轉為1.5億，去年同期為-0.49億。2)訂單充足保障業績：公司2016年新簽訂單122億，同比+261%，對比2016年訂單營收比為2.7，其中PPP訂單有76億，同比增長260%；17年至今公告訂單55億，超過去年全年營收，其中PPP訂單超過30億，落地速度明顯加快。3)公司2017 年2月9日通過第二期持股計劃(草案)，與上一期持股計劃相比，規模有顯著提升；目前公司總員工逾 3000 人，第二期計劃將覆蓋全公司近 1/3 的員工。我們估計在五月員工持股計劃會基本完成，公司將更加的有積極性。

　　輕工-揭力/邱思佳(好萊客)

　　好萊客是我們國金輕工從去年4季度以來家居行業的首推標的。2016年，公司分別實現營收和凈利潤同比增長32.44%和55.30%，凈利潤增速行業第一。我們預計，公司未來二三年仍將是大家居板塊中盈利彈性最高的公司之一。主要原因是：

　　1、渠道擴張帶動訂單數量增長，“大家居”持續推進客單價再提升。1)截止2016年12月31日，公司在全國共擁有經銷商近1,000家，經銷專賣店近1,300家。憑借對引流以及訂單轉化率方面的管理加強，公司原經銷商單店坪效得以提升，且新增門店也為公司貢獻增量訂單。2016年，公司三、四線地級市店面增速為39%，主營收入貢獻率為43%，是公司收入來源的核心區域。2017年，公司計劃在全國新增300家門店，加密一、二線城市網點布局，加大三、四、五線渠道下沉力度，增加“無人區”覆蓋。公司銷售網絡的持續擴張，將使訂單量得到進一步增長，而渠道下沉配合當下三、四線地產銷售回暖，將使公司持續收益。2)2016年，公司繼續增強全屋定制產品研發能力，推出波爾多莊園等6款新產品，家居覆蓋空間從臥室，擴展至客廳和陽臺。公司全屋定制業務逐步完善，同時配合前端設計和展示的優化，客單價較2015年提升15%左右。未來“大家居”戰略的持續推進，公司客單價依舊具備提升可能。

　　2、信息化推進控費增效，公司盈利能力顯著增強。2016年12月，公司完成全國經銷商3D設計軟件切換，促使前端設計和后端制造全程打通。2016年，板材利用率較2015年提升3.28pct，人均產值提升10.38pct.，每平方米柜體成本下降3.89pct.，毛利率提升1.87pct.，公司整體運營效率、控費能力和盈利能力有效增強。目前，公司非公開發行已于2016年末獲證監會審核通過，其中將斥資8,850萬元用于“信息系統升級建設項目”，進一步提高公司的定制家居生產智能化水平和信息化管理水平。

　　3、推動品牌和營銷升級，匹配產能漸次投放。2016年，公司借助全新招商、舊店翻新和完善市場制度等措施，進一步優化營銷體系和銷售渠道。同時，聘請全新代言人，開啟雙代言模式，使得公司品牌影響力在年輕人中得到提升。2017年，公司計劃加大營銷投入，成立駐地營銷中心、數字營銷、主動營銷等部門，深化o2o模式，增強營銷培訓和策劃能力，優化升級現有營銷模式。大力發展視頻網站、微信、電視和影院等新媒介渠道，持續擴大品牌影響力，提升品牌形象。目前，伴隨公司惠州二期工廠產能逐步釋放，整體產能規模已達到20億元。2017年至2019年公司還將持續有新增產能投放，預計所有募投項目達產后，產能規模將達到50億元。我們認為，公司推動品牌和營銷升級，將與產能投放相匹配，推動公司整體營收邁上新臺階。

　　4、設立“泛家居”產業基金，“大家居”戰略值得期待。公司于2015年開始推進“大家居”戰略，逐步升級全屋定制，提升“一站式”服務能力。2017年3月10日，公司公告將設立“泛家居”產業基金，推進“大家居”戰略發展。此次設立產業基金，公司旨在以股權投資為紐帶，借助投資并購等多種資本運作方式，推動定制家具產業延伸和升級。基金設立后，公司在包括定制家居不同細分領域在內的“大家居”產業鏈做進一步拓展，值得期待。

　　盈利預測與投資建議：維持盈利預測，維持“買入”評級。公司是整體衣柜領軍品牌，2016年起，伴隨著產能建設逐步落地，公司大力推動營銷變革，品牌影響力和業績表現長期向好，我們維持公司2017/2018年EPS預測為1.23/1.80元/股，預測公司2019年EPS為2.62元/股，(三年CAGR45.9%)，對應2017-2019年PE為30/21/14倍，維持公司“買入”評級。

　　風險提示：房地產業宏觀調控變動風險；原材料價格上漲風險；市場競爭加劇風險

　　公用事業-蘇寶亮/陳苗苗(碧水源、啟迪桑德)

　　【碧水源】

　　公司是細分領域的績優龍頭，目前PE27倍，市場給予PE30倍，我們認為龍頭還有空間(去年利潤18億)。

　　1、一季度訂單兌現業績，利潤大幅增加。具體來看一季度新增108億訂單，是16年全年的一半。公司期末在手未確認收入的EPC、BOT訂單總額63.7、184.3億元，以 1-2 年的建設周期來看，給予中性偏保守預測增速也有30-40%。

　　2、從拿新訂單的角度來看，公司的mbr核心技術將受益新區水環境的提標。雄安新區需要新建高標準的污水處理廠或對原有污水處理廠進行提標改造；另外兩會及十三五規劃提出，到2020年白洋淀水域水質需穩定達到地表水Ⅲ類標準，因此膜技術將是主流技術。碧水源公開發的“MBR+DF”技術可以將污水直接凈化成地表水II類或III類，且在京津冀地區項目經驗豐富。具體看下， 1)公司在京津冀地區水環境訂單約100億，MBR工程類全國市占率達10%。。2)早在2015年11月，公司就與保定市政府合作進行環境治理工作。3)公司先后承接了巢湖、潮白河、滇池、太湖等多項流域治理項目，積累了再生水廠、水資源利用、水污染防治與生態修復等項目建設的豐富經驗。考慮到京津冀地區水環境問題具有共性，公司將憑借膜技術積極參與雄安新區的生態環境建設。

　　【啟迪桑德】

　　公司是細分領域的績優龍頭，主要做固廢垃圾焚燒，目前重點發展環衛業務，17年內生保持15%增速(其中環衛新增2億凈利潤，同時新增PPP將貢獻業績)，短期來看，定增資金二季度有望到位，財務結構優化和外延并購值得期待。過去漲幅少，PE低，重點推薦。主要邏輯：

　　1、定增預計5-6月拿到批文，二季度資金到位，大股東參與，這塊財務費用節省1億。募集金額46.5億，主要用于環衛一體化及服務網絡建設(10.5億)、湖北合加環衛車改擴建及環境技術研發中心建設(9.8 億)、垃圾焚燒發電(6.2 億)、餐廚垃圾處置項目(3.2 個億)的投資以及補充流動資金(11.8億)、償還有息債務(5億)。一方面，優化財務結構，降低財務費用。另一方面充裕的資金將有助于公司繼續戰略擴張，并收購優質國內外資產提升競爭實力和市值空間。

　　2、業績方面，各項業務穩步發展，尤其是環衛是看點，整個環衛行業十三五末期達到四五千億市場空間。2016營收69.17億，同比增長9.08%，毛利率提升至32.9%。公司16新取得76個環衛清運項目合約，新簽年度合同額共計11.13億元，比2015年度增長280.35%，新簽年度總額共計181.46億元，比2015年增長244.49%。公司目前已在河北、河南等19個省、自治區實施環衛清掃保潔及垃圾中轉運輸的業務布局，并形成8個區域性管理中心，涉及環衛項目149個，環衛一體化體系初步成型。預計17年環衛業務實現營收20億，增長50-60%，貢獻利潤1.5-2億。

　　3、PPP訂單持續。2016年以來，公司中標16個PPP項目，項目金額總計59.33億，主要涉及垃圾焚燒發電、環衛一體化、污水處理廠建設等業務。另外2017年以來公司先后簽訂聊城江北水城旅游度假區市政PPP項目框架協議、黃岡市靜脈產業園項目框架協議，協議金額合計有70億，PPP訂單不斷。

　　此外公司業務覆蓋河北安新、保定、邯鄲、張家口等多個相關地區。雄安新區高標準設立，公司積極打造 “環衛服務-固廢處置-再生資環回收利用”的固廢大閉環，結合當前環境綜合治理全套方案的趨勢，預計公司在環衛項目的示范效應下，有望深度參與雄安固廢乃至水務等全方面的建設。

　　整體上，過去漲幅少，預計17年內生增長15%，目前PE24倍，今年業績反轉，重點推薦。

　　汽車-劉洋/梁美美(長城汽車)

　　高端突破打開更大成長空間，公司看點有三：

　　1、受益行業快速增長，公司銷量表現不錯。公司主要產品是SUV、皮卡、轎車， 2016年107萬輛的銷量中，SUV是94萬輛、皮卡11萬輛、轎車3萬輛，對于公司而言銷量占比超過85%的SUV的銷量表現十分關鍵。行業來看，SUV仍然是增速不錯的細分領域。2017年1-3月，汽車銷量700.20萬輛，同比增長7.02%，乘用車銷量594.76萬輛，同比增長4.63%，SUV銷量238.61萬輛，同比增長20.91%，持續高增長。長城汽車2017年1~3月總體銷量增速是9%，SUV銷量增速15%，表現不錯。

　　2、高端突破，是質的提升。后續來看，公司全新H6的上市，以及公司全新高端品牌WEY的推出，對于公司銷量、盈利能力的提升是具有很大幫助的。特別是WEY，從目前車展的市場反饋來看，WEY成功的概率很大，這一高端品牌成功將能顯著提升公司品牌形象，大幅提升盈利水平及成長空間，是質的變化，對于公司估值會有提升，公司長期的投資價值比較高。

　　3、短期業績承壓，股價回調，建議長期布局。2017年1季度公司凈利潤同比下降18%，主要原因：(1)公司為了新車的上市，加大了老款車的促銷力度以及新款車的推銷力度，影響公司毛利率以及費用率，短期業績受到一定影響。(2)公司全面提高員工待遇水平，并對年終獎計提方式由原集中在12月計提調整為每月計提。以上原因影響了一季度利潤水平，公司股價近期也因此出現了一定的回調。我們認為，全年來看，公司銷量目標是125萬輛，增速超過15%，且全新H6和WEY對于公司來說能夠提升盈利能力，所以全年15%的銷量增速，比一季度15%的銷量增速，更能提升業績。鑒于長城汽車全年業績穩定增長，WEY成功概率大，將打開公司新的成長空間，有助于估值提升，建議長期布局。

　　風險提示：SUV行業銷量不及預期；WEY的銷量不及預期。

　　有色-廖淦(云鋁股份)

　　今年以來，電解鋁行業的供給側改革政策可謂接連不斷。年初3月23日，京津冀地區就出臺了“2+26”的冬季限產規定，要求這28個城市在采暖季電解鋁和氧化鋁均限產30%，涉及運行產能1200萬噸，供暖季4個月(11月15日-3月15日)，減產30%即減產371萬噸，在2017年影響量約為46萬噸。4月中旬，環保部又抽調了5000余名工作人員對“2+26”限產政策進行督查，要求確保落實。

　　同時，4月中旬，發改委印發《清理整頓電解鋁行業違法違規項目行動工作方案》，要求對2013年5月之后新建的違法違規項目，在建的要停建，建成的要立即停產。通知中要求，清理整頓在6個月內，分四個階段完成：1)5月15日以前完成企業自查；2)6月30日以前完成地方核查；3)9月15日以前完成專項抽查；4)10月15日以前完成督促整改。目前來看，新疆地區已經先行完成了對東方希望、其亞鋁電、嘉潤資源等三家公司的200萬噸產能的停產和整改工作。

　　如果是按照2013年的《鋁行業規范條件》規定的產能來看，合法合規的電解鋁產能約為2987萬噸，目前中國的電解鋁產能約有4200萬噸/年，再除去部分2013年以前就存在且合規的產能，當前違規在產的產能約有400-500萬噸。新增產能這塊，據阿拉丁和上海有色網的統計，如果不考慮供給側改革，2017年5月-12月底，電解鋁新投產的產能在390萬噸左右，所以說，如果國內的其它地區能夠像新疆地區一樣，切實執行清理電解鋁產能的通知，那么今年電解鋁的運行產能是有望下降的，電解鋁產量從過剩變為小幅短缺，而鋁價也有望在現在14000的基礎上繼續上行至15000以上。

　　站在現在這個時點，不管從基本面還是主題炒作的角度，我們都可以去大膽展望電解鋁行業的供給側改革。短期來看，隨著企業自查的落實，可能會陸續出現企業停產的事件，對整個板塊的風險偏好起到提升的效果；長期來看，電解鋁行業的供需有望實現再平衡，鋁價有望再上一個臺階。

　　云鋁股份現在具有電解鋁產能120萬噸，2016年的產量是119萬噸，整體接近滿產的狀態。公司現具有氧化鋁的產能是80萬噸，也就是文山一期的氧化鋁項目。同時，公司也在積極往產業鏈上下游進行擴張，文山二期的60萬/噸的氧化鋁項目預計在今年的六月份投產，老撾100萬噸/年的氧化鋁產能預計要到2019年才能投產，等到老撾項目達產以后，公司的氧化鋁的自給率將達到100%，將完全擺脫氧化鋁成本的影響。

　　公司2017Q1的營業收入47億，凈利潤1.1億。考慮到一季度存在春節放假的因素，還有一季度的鋁價相對較低的因素，我們預計，2017年，公司的凈利潤有望實現7.5個億左右，對應EPS為0.034元，對應PE約為30倍。我們推薦云鋁股份，主要理由有2個：

　　1、云鋁股份的電解鋁(120萬：225億)產能市值比，在所有非st股票中是最高的，大約是0.55，跟中國鋁業（601600）差不多，其它的公司都在0.4以下，相對來說，對于鋁價上漲的業績彈性較強；

　　2、公司的產能都集中在云南，取暖季不受“2+26”的限產影響；而像中國鋁業、中孚實業（600595）、焦作萬方（000612）的產能則分別有接近20%、68%、100%在2+26的限產區內，取暖季將受到限產的影響。

　　新能源-姚遙/王菁(隆基股份)

　　隆基股份是我們今年以來持續推薦的一個價值型標的，尤其是考慮到近期市場風格對此類低估值白馬龍頭型公司的偏好，我們認為目前位置買入仍會有不錯的相對和絕對收益。推薦邏輯主要有三點：

　　1、從近期公司和行業的基本面情況來看，公司剛剛發布的一季報顯示：在一季度營業收入因季節性因素環比下降11%的情況下，毛利率和凈利率再次創下近年來新高，分別達到31%和16%，凈利潤同比增長65%。考慮到公司成本端的硅料價格近期大幅下跌，而產品售價則十分堅挺，預計二季度利潤率仍將進一步放大。上半年業績也仍然會十分靚麗。

　　2、中長期來看，我們一直強調，公司巨大的成本優勢既是產業護城河又是高盈利能力的保障，從a股另一家業務結構十分接近的上市公司財報看，隆基的毛利率相比這家技術實力并不差的同業第二名競爭對手要高出驚人的15個百分點。

　　3、在近期舉行的上海光伏展上，我們看到目前組件領域的技術創新多集中于單晶路線，這將進一步擴大單晶相比多晶的效率和性價比優勢。

　　盈利預測與投資建議：預計公司2017-2019年凈利潤為21、28、38億元，對應eps為1.05、1.40、1.90元，三年凈利潤復合增速35%，目前股價對應16/12倍2017/2018年PE，推薦買入，年內目標價20元，對應400億市值。

　　家電-洪吉然(小天鵝A)

　　1、公司基本介紹：2008年美的成功并購小天鵝，為避免同業競爭，2012年小天鵝收購了美的原有洗衣機業務。目前公司實現雙品牌運作，“小天鵝”和“美的”合計市場占有率27%左右，美的系和海爾的合計市占率59%，洗衣機行業已經形成了雙寡頭的格局。近幾年公司推行“產品升級和效率驅動”的戰略，基本面穩健，2012-16年公司洗衣機銷量翻了一番，毛利率從22%上升到26%，零售份額從14%上升到27%。

　　2、基本面邏輯：市場份額、利潤率、經營效率的提升空間較為確定。1)市場份額：近年洗衣機行業集中度提升的趨勢明顯。2012年海爾、美的系合計市場份額50%，2016年上升至59%，洗衣機第二梯隊(西門子、惠而浦（600983）等)的市占率略低于20%，其他中小品牌20%左右。作為對比，空調行業中格力美的合計市占率70%左右，第二梯隊大約20%，其他中小品牌10%左右。因此無論從雙寡頭還是其他中小品牌市占率的角度，美的系和海爾有超過10%的份額提升空間；2)利潤率：公司在產品結構升級上較為重視，滾筒洗衣機銷量占比從2015年的20%提升至2016年的30%。由于小天鵝滾筒的起步較晚，目前滾筒毛利率比波輪低5個點左右。我們認為隨著滾筒產量規模上升，其毛利率提升空間較大，滾筒的銷量占比也會持續提升；3)經營效率：小天鵝從2014年開始推行T+3戰略，快速響應終端需求，提高周轉效率，2012-16年公司營業周期從100天下降到60天。目前T+3的訂單占比90%左右，但這并不意味著沒有提升空間。起初T+3整個周期需要3周，目前大約是12天，T+3的模式的愈加成將會繼續縮短其運作周期。

　　3、成長性邏輯：干衣機和海外市場開拓空間較大。1)干衣機業務成長性較好：2016年公司干衣機加上洗烘一體機收入12個億，同比大幅增長。國外干衣機和洗衣機的配比一般為1:1，國內目前還不足1:100。隨著生活水平提高，干衣機市場潛力較大；2)海外市場開拓空間較大：目前小天鵝海外收入占比20%左右，考慮到公司主要出口地中東以及亞非拉國家的洗衣機保有量較低，海外市場的開拓空間較大。2016年公司出口收入增速將近30%，大幅高于行業增速，原因是公司對外銷做了較大努力。小天鵝以前出口基本為OEM，目前自有品牌已提升到15%左右。公司會逐步推進制造外移，目前和當地的經銷商和制造商合作，未來對于市場需求比較大的地方，不排除在國外投資建廠的可能。

　　投資建議：我們認為小天鵝公司業績穩定、運營效率較高、現金流充沛的成長模式能夠持續。預計公司2017-19年凈利潤14.6、17.6、20.5億元，攤薄EPS 2.3、2.8、3.2元，對應PE為18、15、13倍。維持“買入”評級。