核心結論：①自由流通股樣本，散戶、機構持股占比降0.8、0.7個百分點至43.6%、23.7%，法人升2個百分點至25.6%，國家隊穩定在5%。機構內部絕對收益資金占比繼續提升。②國家隊Q1未減倉，加金融、減消費。險資大幅加銀行。基金加消費、減TMT。QFII加食品旅游、減汽車家電。③科技股籌碼分布顯示散戶占比明顯高，金融股明顯偏向法人和機構。

A股投資者的底牌：籌碼分布剖析

上市公司16年年報和17年一季報已經披露完畢，大家普遍比較關心投資者結構的情況。我們曾在去年相繼發布投資者結構系列報告《給A股體檢：玩家結構、交易特征、籌碼分布》、《扒一扒各類投資者的籌碼——中報深度挖掘》，本文作為投資者結構系列報告之三，主要分析一下今年一季度投資者結構的變化和各類投資者的持股特征。

1.   整體持股分布：散戶占比繼續下降

持股結構中，散戶占比繼續下降。我們根據17年一季報對所有A股的前十大流通股東進行統計，得出A股投資者自由流通市值占比（為剔除掉已流通但仍是大股東部分的流通市值），散戶投資者占43.6%，一般法人25.6%、公募基金7.8%、保險和社保7.6%、陽光私募4.4%、券商1.7%、QFII和RQFII2.2%、國家隊（包括證金公司、10只中證金融資產管理計劃、5只證金公司認購基金、外管局下屬投資機構和中央匯金資產管理公司）5.1%。與16年底相比，投資者結構最大的變化是散戶投資者占比在持續下降，由16Q4的44.4%降至17Q1的43.6%。機構投資者（包括基金、保險、社保、私募、券商、R/QFII）占比也略有下降，17Q1和16Q4分別為23.7%、24.4%（按自由流通市值計）。一般法人的持股比例在上升，由16Q4的23.6%升至17Q1的25.6%，這可能與限售股解禁較多有關。此外，17Q1A股投資者流通市值占比中，散戶投資者占24.6%，一般法人58%、公募基金4.4%、保險和社保4.3%、陽光私募2.5%、券商1.0%、QFII和RQFII1.3%、國家隊2.9%。

絕對收益類資金占比繼續上升。我們曾在《給A股體檢：玩家結構、交易特征、籌碼分布》中分析過，在機構投資者中絕對收益資金規模已經超過相對。14年以來絕對收益投資規模大幅增長，絕對收益（包括私募、公募基金專戶、險資這三類投資股票部分的資金）與相對收益資金規模（股票型和混合型基金）的比例從14年6月的9:10升至15年底的16:10，到17年一季度進一步上升至23:10，截止到17Q1股票基金專戶規模1.3萬億左右，私募基金2.6萬億左右，保險資金1.8萬億，而公募基金（包括股票型和混合型）規模2.4萬億左右。

2.   國家隊：未減倉，加金融、減消費

17Q1國家隊持股市值1.08萬億，與16Q4基本持平。國家隊主要包括證金公司、10只中證金融資產管理計劃、5只證金公司認購基金、外管局下屬投資機構和中央匯金資產管理公司，中央匯金投資有限責任公司在15年股市異常波動前早已成立、主要是代表國家對國有重點金融企業進行股權投資而非穩定市場，所以統計時該部分不計入國家隊持股。根據上市公司前十大流通股東統計，國家隊在17Q1持股市值為10778.6億，絕對值與16Q4的10796.7億基本持平，并沒有出現大幅減倉。從內部結構看，減倉主要發生在5只證金公司認購基金上，合計減倉400億，而證金公司和中央匯金資產管理公司反而加倉204億、140億。如果考慮價格因素影響，WIND全A指數在一季度上漲2.3%，剔除該因素后一季度略有減倉，但金額也不大。以上數據全部按照上市公司前十大流通股東口徑統計，國家隊實際持股市值比1.08萬億應該更高一些。此外，17Q1和16Q4中央匯金投資有限公司持股市值分別為18159億和16820億。

17Q1國家隊主要增持銀行、非銀等大金融，減持醫藥、家電等大消費。17Q1國家隊持股市值占比前5大行業分別為銀行（24.7%）、非銀（14.7%）、醫藥（4.7%）、機械（4.4%）、建筑（4.3%），與16Q4相比變化不大，從國家隊前二十大持股中仍然可以看出國家隊偏愛中字頭的大盤藍籌股。一季度國家隊主要增持了非銀、銀行等大金融行業，較16Q4分別上升1.4、0.4個百分點，增持個股如中信證券（16.5億）、民生銀行（15.7億）等，主要減持了醫藥、汽車、家電等大消費行業，較16Q4分別下降0.4、0.3、0.3個百分點，減持個股如萬科（-54.8億）、格力電器（-43.8億）等。由此可見，國家隊在一季度主要賣出了獲利較多的消費類個股，而為了穩定市場增持了權重較大的金融股。

持股偏好：大市值、低估值。通過與全部A股對比，從市值、估值、盈利能力、成長性多角度來看國家隊的持股偏好。首先，國家隊偏好大市值公司，17年年一季度，國家隊100億以上公司占比57.1%，全部A股中100億以上公司占39.3%，且國家隊持股市值中值為114億，高于全部A股的81億。此外，國家隊偏好低估值公司，17Q1持股PE在30以下的占比28.9%，而全部A股中30倍PE以下公司占比僅17.9%，此外國家隊持股PE中位數為42倍，全部A股為53倍；最后，國家隊持有公司的盈利能力和成長性略低于全部A股，17Q1國家隊持股ROE在10%以上的占比35.2%、全部A股為38.8%，國家隊持股凈利潤增長率20%以上的占比46.6%、全部A股為50%。

3.   保險：倉位略下降，大幅增持銀行

17Q1險資投資于股票和基金1.8萬億，占比較16Q4有所下降。截止到今年一季度，保險資金運用余額為14.1萬億，同比增速為17.3%，相較去年年底的19.8%有所下降，主要受萬能險收入大幅縮水影響。17Q1保險資金投資于股票和基金的比例為12.7%，較去年年底的13.3%有所下降，處于歷史較低水平，而債券投資占比有所增加，從16Q4的32.1%升至17Q1的33%。

險資偏愛金融地產，大幅增持銀行，減持地產、建筑。險資偏愛金融地產股，其中銀行（55%）、房地產（10.4%）、非銀（7.1%），此外行業占比前五大的還有醫藥（5.2%）、食品飲料（2.3%）。險資一季度主要大幅增持了銀行股，較16Q4上升了2.1個百分點，其他行業增持比例都較小；減持最多的行業為房地產和建筑，較16Q4均下降1.0個百分點。增持金額最多的個股分別為平安銀行（209.7億）、興業銀行（13.0億）、愛建集團（5.5億），減持金額最多的個股分別為中國太保（-9.5億）、金地集團（-4.3億）、萬華化學（-2.4億）。

持股偏好：大市值、低估值、高盈利能力。通過與全部A股對比，從市值、估值、盈利能力、成長性多角度來看險資的持股偏好。首先，險資偏好大市值公司，17Q1險資持有的100億以上公司占比58.8%，全部A股中100億以上公司占39.3%，且險資持股市值中值為115億，高于全部A股的81億。此外，險資也偏好低估值公司，17Q1持股PE在30以下的占比28.8%，而全部A股中30倍PE以下公司占比僅17.9%；另外險資偏好持有高盈利能力的公司，17Q1險資持有ROE10%以上公司占比45.9%，高于全部A股的38.8%。最后險資持有股票的成長性與全部A股并沒有太大的差異，從持股凈利潤增速分布可以看出兩者差別不大。

4.   公募基金：大幅增持消費，減持TMT

17Q1基金倉位變動不大，主板占比持續回升。17Q1普通股票型、偏股混合型、靈活配置型（剔除掉打新基金）基金倉位分別為86.6%、81.2%、67.0%，較16年Q4末分別持平、升0.2、降2個百分點，整體倉位變動不大。17年Q1基金重倉股中，主板占比56.1%，較16年Q4大幅上升3.4個百分點，已經從低點來回升12個百分點，目前與14年Q2水平接近，而13年底14年初在60%上下。中小板+創業板占比43.9%，其中中小板、創業板占比分別為27.1%、16.8%，環比分別升0.2、降3.6個百分點，創業板已經回到14年Q1水平，由此可見一季度基金主要對創業板進行了較大幅度的減倉。

17Q1基金大幅增持消費，減持TMT。依據中信一級行業分類，從17年Q1基金重倉股的行業分布來看，醫藥、電子、食品飲料、機械、家電等占比較高，其中醫藥+TMT占比31.7%，較16Q4下降了1.5個百分點。對比16Q4基金重倉股行業分布，占比明顯上升的行業有：食品飲料、電子、家電、電力及公用事業、建筑等；明顯下降的行業有：基礎化工、計算機、農林牧漁、醫藥、通信等。整體來講，消費、制造、金融占比都有所上升，環比升1.2、0.2、0.2個百分點；新興行業占比大幅下降，環比降1.2個百分點，其中TMT降0.5個百分點。相比A股自由流通市值的行業占比，大幅低配的行業有：非銀、銀行、房地產、交運、鋼鐵等；大幅超配的行業有：醫藥、電子、食品飲料、家電、輕工等。

基金重倉持股集中度有所上升。匯總基金重倉持股總體規模，17Q1持股規模前10及前20支個股所占整體重倉持股市值比例分別為11.9%和18.5%，分別較16Q4上升2.9、3.8個百分點。17Q1基金前20大重倉股（基金重倉股樣本）中有半數為消費龍頭，對比16Q4共有5支股票被替換，新進入的個股為東阿阿膠、大華股份、葛洲壩、招商銀行、華帝股份；掉出前20的個股有興業銀行、上汽集團、樂普醫療、臺海核電、中國石化。格力電器超越貴州茅臺成為基金重倉持股規模最大的個股，整體持股規模約107.6億元，較16Q4的55.1億元大幅上升52.5億元；基金重倉持股前三的還有貴州茅臺和伊利股份，較16Q4升10.3億、17.8億。

5.   QFII：加食品旅游，減汽車家電

QFII更偏愛藍籌股，增持食品飲料、餐飲旅游，減持汽車、家電。最近幾年來，A股對外投資額度不斷放開，目前QFII投資額度已經增至907.6億美元，海外機構投資者成為A股日益壯大的力量。根據2017年一季報前十大流通股東統計，QFII持股數量為217家，合計金額1144億，比16Q4的1105億有所增加。QFII持股市值占比最大的5個行業分別為銀行（36.2%）、食品飲料（16.5%）、家電（12.3%）、電子（5.7%）、醫藥（4.7%），由此可見QFII持股比較偏愛金融、大消費等藍籌股。QFII一季度增持最多的行業為食品飲料、餐飲旅游、建材等，較16Q4分別上升0.9、0.8、0.7個百分點；減持最多的行業為汽車、家電、電子，較16Q4分別下降1.5、0.9、0.7個百分點。增持金額最多的個股分別為冀東水泥（1.2億）、青島海爾（0.8億）、奧飛娛樂（0.7億），減持金額最多的個股分別為美的集團（-8.8億）、五糧液（-4.1億）、海康威視（-3.9億）。

6.   各個板塊的籌碼都被誰拿了？

科技股散戶拿的最多，金融股法人和機構拿的最多。我們將中信一級29個行業重新劃分為周期、消費、科技、金融四大板塊，周期包括石化、煤炭、有色、鋼鐵、化工、建筑、建材、地產、機械、電力設備、交運、電力與公用事業、軍工行業、綜合，消費包括汽車、商貿零售、餐飲旅游、家電、紡織服裝、醫藥、食品飲料、農業、輕工行業，科技包括電子、通信、傳媒、計算機行業，金融包括銀行、非銀行業。根據17年一季報十大流通股東統計，來分析四大板塊中各類投資者流通市值占比。其中周期板塊流通市值中，一般法人占65.9%、散戶25.6%、國家隊2.6%、公募基金2.4%、保險0.9%，一般法人占比較全部A股高8個百分點；消費板塊流通市值中，一般法人占57.2%、散戶31.9%、國家隊2.4%、公募基金4%、保險1.2%，散戶占比相較全部A股高7.4個百分點；科技板塊流通市值中，一般法人占43.3%、散戶45.4%、國家隊2.5%、公募基金5.1%、保險0.8%，散戶占比較全部A股高20.8個百分點；金融板塊流通市值中，一般法人占65.8%、散戶11.7%、國家隊5。5%、公募基金1.8%、保險12.1%，一般法人和保險占比較全部A股分別高7.9、7.8個百分點。由此可見，從結構來看，科技板塊中散戶占比最高，籌碼相對也更分散，而金融板塊中散戶占比最低，機構和法人占比相對較高，籌碼相對也較為集中。