時(shí)間:2017-09-13 16:10 來源:中國證券報(bào) 瀏覽量:
雖然舉債經(jīng)營對于公司戰(zhàn)略擴(kuò)張、擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模具有積極作用,但這也是一柄“雙刃劍”,債務(wù)負(fù)擔(dān)過重不僅會加大公司經(jīng)營壓力,還可能由于擔(dān)保鏈條的斷裂引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)債務(wù)融資為主的特點(diǎn)也容易造成金融資源錯配,延緩經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。在宏觀調(diào)控重心轉(zhuǎn)向“防風(fēng)險(xiǎn)”的背景下,高度重視上市公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),將加強(qiáng)債務(wù)管理作為上市公司治理的重要內(nèi)容,不僅是防患化解金融風(fēng)險(xiǎn)的必然要求,也是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展的題中之義。
上市公司債務(wù)快速增長
截至2016年底,包含銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)的滬深兩市A股總債務(wù)為33.53萬億元,同比增長11.28%,總體資產(chǎn)負(fù)債率為84.58%,較上年末回落0.19個百分點(diǎn);剔除銀行系上市公司后,A股上市公司總債務(wù)近四年均保持在10%以上的增速,2016年合計(jì)16.81萬億元,同比增長13.03%,資產(chǎn)負(fù)債率為66.53%,較上年末回落0.36個百分點(diǎn)。從負(fù)債情況看,近4年來A股上市公司負(fù)債同比增速持續(xù)加快,2016年A股3328家上市公司負(fù)債共171.39萬億元,同比增長13.91%。其中,15家公司負(fù)債出現(xiàn)10倍增長;3150家公司(占上市公司總數(shù)的94.7%)負(fù)債超億元;477家公司(占上市公司總數(shù)的14.3%)負(fù)債超百億元。雖然去杠桿背景下包含銀行業(yè)在內(nèi)和不包含銀行業(yè)在內(nèi)的A股上市公司資產(chǎn)負(fù)債率均小幅回落,但回落幅度有限,總體依然處于較高水平。
上市公司短期償債能力有所改善,但長期債務(wù)的保障能力比較低。從短期償債能力來看,2016年A股上市公司流動比率、速動比率以及貨幣資金/短期債務(wù)比值總體保持上升態(tài)勢,企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力不斷增強(qiáng),短期償債能力有所改善。但就長期償債能力而言,上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、盈利能力對長期債務(wù)的保障程度均較低。從資本結(jié)構(gòu)來看,2016年長期債務(wù)與營運(yùn)資金比率較上年小幅上升,上市企業(yè)營運(yùn)資本對未來償還長期債務(wù)的保障程度較低。從盈利能力來看,全部債務(wù)/EBITDA比值上升,企業(yè)綜合償債能力在減弱,對總債務(wù)的保障能力較弱。
房地產(chǎn)等行業(yè)債務(wù)水平較高,未來面臨集中償債壓力。2016年,房地產(chǎn)、工業(yè)、電信服務(wù)、公用事業(yè)等行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率超過60%;房地產(chǎn)(76.44%)、工業(yè)(67.41%)、電信服務(wù)(62.52%)、消費(fèi)(49.2%)、信息技術(shù)(46.68%)等行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較2015年有不同程度攀升,債務(wù)壓力有所加大。其中,上市房企近幾年總債務(wù)出現(xiàn)明顯上漲,由2012年的0.73萬億元持續(xù)增加至2.21萬億元,同比增長21.43%。尤為值得一提的是,以3年期為主的房地產(chǎn)開發(fā)貸款在過去兩年大量產(chǎn)生,并將于2018-2019年到期;同時(shí),上市房企約77.2%的新發(fā)債券到期時(shí)間集中在2018-2022年兌付,約75%的存續(xù)債券將在2019-2021年到期,未來2-5年上市房企將面臨較集中的債務(wù)償還壓力。
多重因素推動債務(wù)水平攀升
“債務(wù)—投資”驅(qū)動模式是上市公司債務(wù)快速增長的根本原因。2008年以來,為應(yīng)對全球金融危機(jī),我國出臺了包括“四萬億”投資、十大產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃等在內(nèi)的大量刺激性政策,通過對基礎(chǔ)設(shè)施的投資和房地產(chǎn)來拉動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長,由此進(jìn)入了以高負(fù)債為主的加杠桿周期。在“債務(wù)—投資”驅(qū)動模式下,雖然中國經(jīng)濟(jì)率先在全球企穩(wěn),但也帶來了包括絕大部分上市公司在內(nèi)的非金融企業(yè)部門杠桿率快速增長,總體杠桿率不斷攀升。后危機(jī)時(shí)期,內(nèi)外有效需求仍顯不足,產(chǎn)能過剩與供給不足的結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯,經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大,宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)向定向調(diào)控和“微刺激”,“債務(wù)—投資”的驅(qū)動模式并沒有改變,釋放的貨幣通過貸款等方式轉(zhuǎn)化為債務(wù),不少上市公司債務(wù)水平持續(xù)攀升。
傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長方式和粗放式的企業(yè)管理加快了上市公司債務(wù)上升速度。近年來,我國步入經(jīng)濟(jì)中低速增長的新常態(tài),傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長紅利和動能逐漸消退,新的經(jīng)濟(jì)增長動能尚未成為拉動經(jīng)濟(jì)增長的主要動力的情況下,往往通過原有投資主體繼續(xù)舉債加大投資實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的相對穩(wěn)定增長,保障企業(yè)的生存和發(fā)展,從而導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)持續(xù)攀升,上市公司也不例外。尤為突出的是,部分上市公司激進(jìn)擴(kuò)張、頻繁轉(zhuǎn)型、內(nèi)部管理存在較大問題,資金使用效率偏低,導(dǎo)致這部分公司債務(wù)水平更快攀升,從而推高了上市公司整體的負(fù)債水平。
上市公司債務(wù)水平較高是我國特殊金融中介結(jié)構(gòu)的必然產(chǎn)物。2008年以來,主要包括理財(cái)產(chǎn)品、信托貸款、融資性擔(dān)保公司等業(yè)務(wù)或機(jī)構(gòu)的“影子銀行”快速發(fā)展。由于影子銀行體系的信息不對稱特點(diǎn)和監(jiān)管政策并不完善,監(jiān)管分割導(dǎo)致“監(jiān)管盲區(qū)”存在,一些上市公司往往繞開監(jiān)管通過各種不同渠道大肆舉債,債務(wù)水平過快攀升。在上市公司中,一些有各級政府背書的國有企業(yè)、地方融資平臺債務(wù)水平尤為突出,這與市場普遍對此類公司存在“剛性兌付”幻覺有密切關(guān)系。但是,近兩年,“超日債”違約打破了剛兌,原被認(rèn)為安全的央企和地方國企不斷曝出信用風(fēng)險(xiǎn)和違約事件,同時(shí)財(cái)政收入放緩和經(jīng)濟(jì)下滑使地方政府兜底的意愿不斷降低,這部分企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正不斷凸顯。
債務(wù)過高加劇金融風(fēng)險(xiǎn)
加大公司經(jīng)營壓力,特定情況下有可能引發(fā)股價(jià)崩盤。債務(wù)負(fù)擔(dān)過重,對于上市公司而言會加重公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境沒有明顯改善的情況下,上市公司償債成本不斷增加,致使利潤不斷縮減,導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營壓力巨大。在企業(yè)經(jīng)營狀況惡化,面臨巨大的“借新還舊”壓力的情況下,一些上市公司管理層有動機(jī)通過報(bào)表粉飾、盈余管理等手段隱藏公司經(jīng)營過程中產(chǎn)生的負(fù)面信息,以爭取更好的財(cái)務(wù)狀況和流動性。但是此類被隱藏的負(fù)面信息一旦因?yàn)闊o法繼續(xù)隱瞞而被釋放,將會對股價(jià)造成巨大沖擊,導(dǎo)致股價(jià)劇烈下跌,嚴(yán)重影響股東利益,也不利于資本市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。
企業(yè)連環(huán)互保的擔(dān)保鏈條破裂引致上市公司股價(jià)異動,甚至引發(fā)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。上半年,山東齊星集團(tuán)債務(wù)危機(jī)的暴露,導(dǎo)致與其存在擔(dān)保關(guān)系的西王集團(tuán)旗下上市板塊受到波及,企業(yè)連環(huán)互保導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)問題引發(fā)市場關(guān)注。近年來經(jīng)濟(jì)下行背景下,不少企業(yè)尤其是民營企業(yè)持續(xù)通過銀行信貸加高杠桿,同地域、同行業(yè)的民營企業(yè)之間往往通過互保措施作為增信手段,企業(yè)之間債務(wù)鏈條盤根錯節(jié),背后的債務(wù)巨大。但擔(dān)保鏈上的某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題時(shí),整個擔(dān)保鏈上的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)均會上升,對于上市公司而言更有可能引發(fā)公司股價(jià)的異常波動,加大上市公司市值管理難度和風(fēng)險(xiǎn)。更有甚者,通過二級市場的推波助瀾,風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇,嚴(yán)重時(shí)甚至波及整個區(qū)域或行業(yè),并向銀行轉(zhuǎn)移,銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口將顯著上升。由于銀行系統(tǒng)會直接或間接參與非銀行金融機(jī)構(gòu)的融資過程,風(fēng)險(xiǎn)將會由表外向表內(nèi)不斷擴(kuò)大。同時(shí),隨著風(fēng)險(xiǎn)積聚,銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化,加大全球投資者對我國經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期,從而導(dǎo)致金融市場的大幅波動,存款剛性支付缺口問題凸顯,進(jìn)而有可能引發(fā)銀行等金融機(jī)構(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)向金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變。
上市公司企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)或?qū)⑼侠劢?jīng)濟(jì)增長。上市公司多是各個行業(yè)中排名靠前或者發(fā)展?fàn)顩r相對較好的企業(yè),如果過多的上市公司為了償還債務(wù)出售資產(chǎn),這種集中拋售有可能引發(fā)整個行業(yè)企業(yè)甚至宏觀經(jīng)濟(jì)層面的動蕩,導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格大幅下降,由此引發(fā)市場擔(dān)憂的“債務(wù)—通縮”現(xiàn)象的發(fā)生,造成整個實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款需求下降,進(jìn)而影響上市公司甚至整個實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資能力。與此同時(shí),上市公司由于信息相對公開,其經(jīng)營情況也具有一定的經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的作用,在上市公司經(jīng)營情況惡化的情況下,銀行一般會認(rèn)為經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力,進(jìn)而惜貸減少家庭和企業(yè)貸款,導(dǎo)致消費(fèi)需求和投資需求下降,從而降低總需求水平,拖累我國經(jīng)濟(jì)增長步伐。
債務(wù)融資為主的特點(diǎn)造成金融資源錯配,延緩經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。長期以來,我國企業(yè)融資渠道主要是通過銀行進(jìn)行間接融資,而銀行為了避免出現(xiàn)巨額的不良貸款,在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下行的背景下,相比于一些處于初創(chuàng)期的創(chuàng)新型企業(yè),銀行更傾向于財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)公開、資產(chǎn)體量相對更大的上市公司,尤其是傾向于對有政府信用擔(dān)保的國有上市公司進(jìn)行放貸。但事實(shí)上,上市公司經(jīng)營狀況良莠不齊,一些上市公司尤其是國有上市公司依靠負(fù)債經(jīng)營“大而不倒”,中小企業(yè)和新興企業(yè)“融資難”問題持續(xù)無解,金融資源錯配的現(xiàn)象不斷加重。而目前我國正面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整期,新興行業(yè)正處于發(fā)展的初級階段,如果對新興行業(yè)的貸款減少,則會延緩我國產(chǎn)業(yè)升級的順利進(jìn)行。
加強(qiáng)債務(wù)管理
去年下半年以來,隨著資產(chǎn)泡沫、金融風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)壓力等問題不斷凸顯,宏觀調(diào)控的重心從穩(wěn)增長向防風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變,2017年防風(fēng)險(xiǎn)尤其是防范金融風(fēng)險(xiǎn)被置于更加重要的位置,3月政府工作報(bào)告提出要“守住金融安全的底線”,7月金融工作會議習(xí)近平總書記講話再次強(qiáng)調(diào)“要把主動防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置”。在此背景下,應(yīng)該高度重視上市公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),將加強(qiáng)債務(wù)管理作為公司治理的重要內(nèi)容,多舉措化解防范其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
維護(hù)“去杠桿”的政策環(huán)境,合理控制企業(yè)負(fù)債規(guī)模。2016年以來尤其是2017年,在防風(fēng)險(xiǎn)基調(diào)下,一系列去杠桿政策持續(xù)出臺,如持續(xù)收緊房地產(chǎn)企業(yè)融資,財(cái)政部出臺文件厘清地方政府和地方融資平臺公司債務(wù)的關(guān)系,推動市場化“債轉(zhuǎn)股”落地化解國有企業(yè)杠桿率的去化等。從當(dāng)前情況來看,杠桿率得到一定程度的改善,但當(dāng)前包括上市公司在內(nèi)的企業(yè)部門債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然存在,仍需進(jìn)一步持續(xù)推進(jìn)杠桿的去化,通過推進(jìn)“債轉(zhuǎn)股”、強(qiáng)化國有企業(yè)預(yù)算硬約束等方式,對企業(yè)舉債規(guī)模進(jìn)行合理的引導(dǎo)和控制。
提高股權(quán)融資比例,加大權(quán)益融資力度。相比于債權(quán)融資,權(quán)益性資產(chǎn)無還本付息壓力,同時(shí)權(quán)益性資產(chǎn)比重提高,對于降低上市公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有積極作用。上市公司可以通過以下幾種方式增加權(quán)益融資:第一,以增資擴(kuò)股的方式增加權(quán)益性資產(chǎn)。這種方式下企業(yè)有兩種選擇:一種是公開增發(fā),但公開增發(fā)條件較嚴(yán)格;另一種是定向增發(fā),相比于公開增發(fā),定向增發(fā)條件較寬松,在公司獲得投資者認(rèn)可的條件下,定向增發(fā)不失為上市公司股權(quán)融資的重要選擇。第二,通過混合型債券改善企業(yè)償債能力,如發(fā)行可轉(zhuǎn)債。可轉(zhuǎn)債成本一般低于公司債,且在一定條件下可以轉(zhuǎn)化為股票,降低公司償債壓力。第三,對于已有債券發(fā)行,且負(fù)債水平較高的企業(yè),可以通過債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的方式優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。
優(yōu)化公司負(fù)債結(jié)構(gòu),合理安排長短期債務(wù)。公司負(fù)債結(jié)構(gòu)比例是否合理,對上市公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市值影響都很大,公司能否具有足夠的償債能力,既依賴于穩(wěn)定的現(xiàn)金流入,還需要對債務(wù)結(jié)構(gòu)尤其是債務(wù)期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理安排。雖然相對于長期負(fù)債,短期負(fù)債的獲取較為容易,融資成本也相對較低,但短期負(fù)債的償還壓力較大,一旦出現(xiàn)違約容易導(dǎo)致公司股價(jià)波動,甚至對后續(xù)融資行為產(chǎn)生負(fù)面影響。同時(shí),短期負(fù)債必須不斷更新債務(wù),對一些暫時(shí)陷入經(jīng)營困難的企業(yè)來說,一旦資金鏈條斷裂,就有可能危及企業(yè)生存。因此,上市公司應(yīng)根據(jù)自身的實(shí)際情況尤其是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理確定長短期負(fù)債的比例,長期資產(chǎn)占比較大的企業(yè)尤其需要避免短期債務(wù)占比過高。
進(jìn)一步完善和細(xì)化上市公司信息披露制度。當(dāng)前我國上市公司治理取得了一定成效,但依然不夠完善,獨(dú)立董事、獨(dú)立監(jiān)事在公司內(nèi)部對管理層的制約作用不足,信息披露管理不夠嚴(yán)格和完善等問題依然存在,導(dǎo)致一些上市公司舉債缺乏審慎論證,過度舉債、資金使用缺乏效率甚至被公司實(shí)際控制人挪作他用等情況依然時(shí)有出現(xiàn)。要防范上市公司違規(guī)舉債行為的發(fā)生,仍需進(jìn)一步完善和細(xì)化上市公司信息披露制度,通過增加企業(yè)的透明度來加大利益相關(guān)者對企業(yè)舉債行為的監(jiān)督,降低企業(yè)與債權(quán)人之間信息不對稱程度。
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近期,周期股延續(xù)此前強(qiáng)勢走勢。
008年國際金融危機(jī)以來,在“債務(wù)—投資”驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)增長模式下,我國總體債務(wù)率快速攀升,不少上市公司債務(wù)水平不斷提高。
近期因投資者在普遍的不確定性中尋找穩(wěn)定性,道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)最近紛紛創(chuàng)出歷史新高,新興經(jīng)濟(jì)體金融市場表現(xiàn)也很強(qiáng)勁。
芝商所執(zhí)行董事兼高級經(jīng)濟(jì)師埃里克·諾蘭日前接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)表示,美股股價(jià)上漲的同時(shí),企業(yè)盈利增速開始放緩,呈現(xiàn)出典型的牛市末期特征。
各省、自治區(qū)、直轄市國土資源主管部門: 為規(guī)范不動產(chǎn)登記工作,提高不動產(chǎn)登記機(jī)構(gòu)的辦事效率和服務(wù)質(zhì)量,促進(jìn)不動產(chǎn)登記規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化,全面推動不動產(chǎn)登記便民利民窗口建
一、盤面回顧 早盤滬指小幅低開,維持綠盤震蕩走勢,午后小幅反彈,重新回到5日線上方,創(chuàng)業(yè)板指早盤震蕩下行后,午后小幅反彈翻紅,重新站上10日線,上證50指數(shù)早盤小幅回落后