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　　在3月底至4月中旬銀監會密集推出多項涉及同業監管的重磅新規后，有關“委外產品是否將出現大規模贖回”、“是否進一步在資金層面影響到股市等其他金融市場”的話題，就一直是投資者關注的焦點。

　　中國證券報記者近日從保險機構、公募基金、券商資管等機構了解到，盡管三季度將成為相關委外產品到期贖回高峰期，但目前主要受托機構在委外投資方面已經“預約”的贖回，以及可能潛在的贖回都相對有限，整體情況明顯好于此前市場預期。從現券市場交投博弈看，業內人士預計，在當前信用債市場絕對收益率已較有吸引力的情況下，保險機構或加大債券資產配置，從而間接“幫助”相關存量委外產品最終能“合意”離場。

　　三季度迎到期高峰

　　“2016年三季度正是‘資產荒’最嚴重的時候，所以不少中小銀行在那時加大委外投資。”一位農商行同業人士在接受中國證券報記者采訪時表示。據了解，去年以來銀行委外投資的主要途徑主要包括公募基金產品、公募基金專戶、券商集合理財、信托公司“標準資金池”等。其中，公募基金專戶、券商資管，是最重要的兩大通道。

　　中信證券統計數據顯示，2015年年末，公募資金專戶資金來源中，銀行委托資金、信托、財務及保險、證券公司占比分別為61%、8%、5%和4.1%。

　　中國證券投資基金業協會的統計數據進一步印證了去年三季度商業銀行委外投資的迅猛擴張。2016年6月底，開放式債券基金總份額為7202.39億，當年9月底時總份額突破一萬億份至10290.38億份，單季增幅高達42%。此外，基金管理公司專戶管理規模前20名公司的專戶資金管理總規模，由2016年6月底的3.2萬億元增至2016年9月底的3.7萬億元。對此，業內人士認為，債券基金、基金專戶在去年三季度出現大規模增長，銀行委外投資是背后重要推手。

　　某基金公司專戶負責人表示：“一般而言，基金專戶的委外期限是一年，再加上其他類型的委外產品，今年三季度將會是委外到期的高峰，其中7、8月份將最為明顯。”此外，多位債券基金經理、券商銀行業分析師也證實了上述說法。

　　贖回形勢好于預期

　　對于三季度即將大規模到期的委外投資產品，記者對一線機構人士的調查顯示，相對于大規模到期的壓力，目前相關情況仍然較為平穩，整體贖回形勢要明顯好于此前市場預期。

　　某大型公募基金固收負責人表示，由于去年三季度是本輪債券市場牛市頂部，當時成立的銀行委外產品到現在普遍是“虧的多、賺的少”，大量產品凈值都還在“水面以下”，是否贖回面臨很多不確定性。“尤其在中小銀行方面，大家的猶疑可能會更加明顯。”

　　Wind數據顯示，截至6月27日，去年三季度成立的171只債券公募基金中，66只產品凈值低于一元，處于虧損狀態，占比約為四成。如果進一步扣除接近一年來的資金成本，實際的委托投資成績單對于委托方和受托方顯然“更難交差”。

　　對此，前海再保險投資管理部副總裁于廣南表示，在很多委外產品沒有盈利的情況下，一般商業銀行只要不是有“剛性資金需求”，應不會選擇全部贖回。從近兩年債券市場走勢來看，相對于贖回在市場價格低點，許多委托方勢必會考慮到期續作。

　　某北京基金公司債券基金經理表示，由于委外產品一次性贖回的資金量會比較大，所以基金公司一般會與銀行提前溝通。根據該基金公司的具體溝通情況來看，實際贖回規模并沒有預期那么大。公募基金投資人士分析：“雖然有些產品在專戶上按照‘市值法’計價屬于虧損，但作為委托方的商業銀行在會計處理時可能按照‘成本法’計價，只要手里的券不出問題，對于銀行來說還是賺的，就可能會繼續扛下去。”

　　某券商資管固收投資負責人表示，該機構未來兩個月需要售空清盤的集合理財產品十分有限。債券尤其是信用債的流動性完全比不上股票資產，交易的達成一般都需要提前一段時間詢價尋找潛在買家。從最近一段時間銀行間債券市場交易情況看，并沒有出現拋壓顯著增大的情況，這一點也在很大程度上顯示出相關委外資管產品并沒有出現因大幅度贖回而發生“擠壓式交易”。

　　上海證券研究所首席宏觀分析師胡月曉表示，目前機構投資者債券市場投資杠桿呈現“階段性見底”特征。未來一段時間，委外雖然可能會有部分贖回，但也同樣預計有新開賬戶。

　　期待保險機構“繼續托底”

　　業內人士認為，影響三季度與下半年委外贖回的核心因素，仍是監管政策和流動性。同時，保險機構的相關動向也值得密切關注。

　　前述券商資管固收投資負責人表示，今年以來信用債一級市場發行利率與二級市場收益率較去年大幅提升。整體來看，今年上半年市場整體走弱，不少高評級信用債收益率大幅上行。考慮到這部分債券風險沒有增加太多，但收益卻顯著增大，對于保險機構等長期限資金的吸引力更大。如果保險機構投資策略持續表現積極，則委外產品不僅更容易“退場”，贖回壓力預計有望“聯動減輕”。就近期該市場人士了解到的情況來看，隨著債券市場在5月中旬觸底之后震蕩走強，保險機構正在加大債券資產配置。

　　民生證券根據債券托管數據分析指出，今年年初以來，在主要機構投資者中，負債端較為穩定的保險機構整體投資策略較為積極。在一季度主要增持金融債等利率債之后，4、5月后進一步擴展至企業債、中期票據等品種，期限也呈現長期化特征。另一方面，在目前債券市場整體收益率對保險機構有較強吸引力的同時，債券存量資產的減少，也有利于保險機構延續偏積極的投資策略。

　　財匯大數據終端統計數據顯示，2016年債券市場實現債券凈融資16.19萬億元。截至今年6月29日，2017年以來債券市場則出現高達-6.94萬億元的“負融資”。債券可投資資產顯著減少，有利于負債端穩定的保險等機構保持積極投資策略，并為委外產品的“有序退場”營造有利的市場環境。

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