北京城建：開發(fā)與投資，雙輪驅(qū)動(dòng)

　　北京城建 600266

　　研究機(jī)構(gòu)：長江證券分析師：王琳，楊侃 撰寫日期：2015-11-13

　　首都區(qū)位+產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，一二級(jí)聯(lián)動(dòng)模式獨(dú)特：截止目前，公司共擁有二級(jí)開發(fā)項(xiàng)目26個(gè)，其中17個(gè)位于北京市(其中9個(gè)為保障房及限價(jià)房項(xiàng)目)一級(jí)開發(fā)項(xiàng)目5個(gè)，全部位于北京市。公司所有土地儲(chǔ)備總可售貨值約705億元，北京占73%，銷售充分受益北京市場復(fù)蘇。同時(shí)公司利用集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢以及多年的保障房開發(fā)經(jīng)驗(yàn)，一二級(jí)聯(lián)動(dòng)獲取土地，未來將加大棚戶區(qū)改造及一級(jí)土地開發(fā)力度，在通州建設(shè)及棚戶區(qū)改造中都將最具競爭優(yōu)勢。

　　股權(quán)投資業(yè)務(wù)為公司可持續(xù)發(fā)展助力：北京城建（600266）自1999年投資國信證券（002736）、北科建集團(tuán)，開始對(duì)外股權(quán)投資業(yè)務(wù)以來，目前已形成了房地產(chǎn)上市公司中獨(dú)具公司特色的股權(quán)投資板塊。2001年入股中科招商，2010年參股錦州銀行。截止2014年末，公司共對(duì)外投資企業(yè)9家，總投資額12.45億元，根據(jù)市場公開估值，我們認(rèn)為公司目前股權(quán)投資企業(yè)合理估值約100億元，未來公司將進(jìn)一步加大股權(quán)投資業(yè)務(wù)，公司表示積極尋找新的股權(quán)投資項(xiàng)目，布局新興產(chǎn)業(yè)。

　　股東資源雄厚，國企改革大風(fēng)中有望率先受益：公司大股東北京城建集團(tuán)是以工程承包、地產(chǎn)開發(fā)、城軌建設(shè)、園林綠化、物業(yè)經(jīng)營、投資融資為六大支柱產(chǎn)業(yè)的大型綜合性建筑企業(yè)集團(tuán)。集團(tuán)現(xiàn)有總資產(chǎn)968億元，是北京市國資委100%控股的國有企業(yè)。在全面深化國有企業(yè)改革的大環(huán)境下，若國企改革推行，上市公司有望在資源整合、員工激勵(lì)等方向受益。

　　盈利預(yù)測及投資建議：公司在北京以一二級(jí)聯(lián)動(dòng)模式獲取土地項(xiàng)目，具有資源獲取的獨(dú)特模式，目前項(xiàng)目73%位于北京市，充分受益北京市場回暖。同時(shí)公司在對(duì)外股權(quán)投資逐步發(fā)力，主要股權(quán)投資的合理估值約為100億元。公司作為城建集團(tuán)旗下主要的地產(chǎn)上市公司，未來也有望受益國企改革進(jìn)程。我們測算公司當(dāng)前股價(jià)較NAV 折價(jià)26%，預(yù)計(jì)公司2015年-2017年EPS 分別為1.02/1.25/1.49元，考慮到公司在北京區(qū)域內(nèi)資源獲取能力，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：一二級(jí)聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)模式推進(jìn)低于預(yù)期。

　　先河環(huán)保：前三季度利潤增長40%，未來業(yè)績?cè)鲩L有保障

　　先河環(huán)保 300137

　　研究機(jī)構(gòu)：長江證券 分析師：華巍 撰寫日期：2015-10-28

　　結(jié)論與建議：

　　公司今日發(fā)布2015Q3報(bào)告，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)收入3.79億元(YOY+54.78%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.48億元(YOY+40.4%)，單季度看，公司3Q實(shí)現(xiàn)收入1.08億元(YOY+5.72%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.23億元(YOY+0.29%)，符合預(yù)期。公司營收大幅增長主要是因?yàn)楹蠋諒V州科迪隆及廣西先得公司所致。展望未來，隨著《生態(tài)環(huán)境監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方案》出臺(tái)，提出到2020年，全國生態(tài)環(huán)境監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)基本要實(shí)現(xiàn)環(huán)境質(zhì)量、重點(diǎn)污染源、生態(tài)狀況監(jiān)測全覆蓋，數(shù)據(jù)共享，初步建成陸海統(tǒng)籌、天地一體、上下協(xié)同、信息共享的生態(tài)環(huán)境監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)，公司主導(dǎo)環(huán)境監(jiān)測產(chǎn)品有望取得持續(xù)增長。

　　我們預(yù)計(jì)公司15、16年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤1.16億元(YOY+62.26%)、1.52億元(YOY+30.5%)，EPS0.34、0.44元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)15、16年動(dòng)態(tài)PE65X、50X，公司未來成長性高且確定性強(qiáng)，維持“買入”建議，目標(biāo)價(jià)25元(2016年動(dòng)態(tài)PE57X)。

　　業(yè)績穩(wěn)步增長，環(huán)境監(jiān)測業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長：公司Q1-3收入與利潤大幅增長主要由于公司發(fā)行股份及購買資產(chǎn)幷募集配套資金項(xiàng)目實(shí)施完畢，公司合幷廣州科迪隆與廣西先得公司所致。財(cái)務(wù)指標(biāo)看，公司Q1-3綜合毛利率47.22%，同比下降2.16pct，綜合費(fèi)用率26.91%，同比3.29pct，費(fèi)用率控制良好。隨著《生態(tài)環(huán)境監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方案》出臺(tái)，公司作為環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域的龍頭企業(yè)有望抓住機(jī)遇，積極拓展新市場，業(yè)績有望持續(xù)增長。

　　簽署18億VOCs污染治理PPP協(xié)議，未來業(yè)績?cè)鲩L有保障：公司近日公告與雄縣人民政府簽署包裝印刷行業(yè)VOCs污染第三方治理及資源化利用項(xiàng)目合作框架協(xié)議，公司為雄縣轄區(qū)包裝印刷行業(yè)VOCs污染綜合治理提供第三方整體服務(wù)，包括政策咨詢及技術(shù)支持、VOCs資源化利用基地建設(shè)、VOCs污染第三方治理及揮發(fā)性有機(jī)物排放在線監(jiān)控平臺(tái)系統(tǒng)建設(shè)。合作將以PPP模式展開，整體投資約18億元。項(xiàng)目將對(duì)公司帶來積極影響，表現(xiàn)為首先有助于增強(qiáng)公司在工業(yè)有機(jī)廢氣綜合治理項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，提升行業(yè)影響力;其次此項(xiàng)目是國內(nèi)有機(jī)廢氣治理領(lǐng)域第一單PPP項(xiàng)目，有望成為標(biāo)桿示范工程項(xiàng)目，加速行業(yè)PPP項(xiàng)目進(jìn)展;項(xiàng)目建成后對(duì)公司未來業(yè)績高增長提供強(qiáng)力支撐。

　　VOCs污染治理行業(yè)迎來春天：VOCs是形成PM2.5的重要前提物，若不得到妥善治理，空氣質(zhì)量難言提高。我國VOCs排放量位居世界第一，其絕對(duì)排放量比二氧化硫、氮氧化物和粉塵都要高，每年超過2000萬噸。

　　15年8月29日新修訂的《大氣污染防治法》已將VOCs納入監(jiān)管范圍，提出要引導(dǎo)排污企業(yè)從源頭開始控制，目前排放標(biāo)準(zhǔn)也正在制定當(dāng)中。

　　15年6月《揮發(fā)性有機(jī)物排污收費(fèi)試點(diǎn)辦法》出臺(tái)，石油化工及包裝印刷行業(yè)將從10月份開始征收VOCs排污費(fèi)，政府征收排污費(fèi)然后支付治理公司治污費(fèi)用幷加以一定的補(bǔ)貼，能夠有力推動(dòng)VOCs的治理工作。據(jù)統(tǒng)計(jì)“十二五”末期VOCs市場規(guī)模將超過815億元，而“十三五”期間，其市場規(guī)模將超過1400億元，隨著相關(guān)政策利好不斷兌現(xiàn)，VOCs治理在2015-2017年迎來春天，估計(jì)工業(yè)企業(yè)及工業(yè)園區(qū)VOCs監(jiān)測設(shè)備需求將超過600億元。

　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司15、16年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤1.16億元(YOY+62.26%)、1.52億元(YOY+30.37%)，EPS0.34、0.44元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)15、16年動(dòng)態(tài)PE65X、50X，公司未來成長性高且確定性強(qiáng)，維持“買入”建議，目標(biāo)價(jià)25元(2016年動(dòng)態(tài)PE57X)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：未來預(yù)期收益具有不確定性。

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