康緣藥業：股價逼近定增價格，下行空間應有限

　　類別：公司研究機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：林娜 日期：2015-07-02

　　兩大中藥注射劑品種支撐長期成長

　　安全性以及政策是否會收緊是市場對中藥注射劑關注的重點，我們認為2009年以來的嚴格審批政策后獲批的品種成分明確，安全性高。公司的熱毒寧和銀杏二萜內酯注射液均屬高質量中藥注射劑，有望受益于產業升級，長期空間均有望超20億元。熱毒寧在此前各省招標中價格維護良好，銀杏二萜內酯受益于非基藥招標加速，今年收入有望超5000萬元。

　　重視終端消化，期待營銷改革成效

　　公司一直致力于提升銷售能力。2011年底開始營銷改革，重視終端消化。我們認為一方面，公司中藥注射劑占比提高，對銷售依賴度降低;另一方面，營銷機制的逐漸理順能夠發揮公司眾多獨家醫保品種的優勢，驅動業績長期穩定增長。

　　股價逼近定增價格，下行空間應有限自6月11日公司股價創新高41.5元以來，股價在12個交易日內累計下跌超過35%，超出A股醫藥指數29%的跌幅。公司管理層和大股東于2014年6月和12月的增持/定增價格分別為約為27-28元/24.11元，鎖定2年和3年，我們認為下行空間有限。

　　估值：目標價41.90元

　　我們預測公司2015-18年EPS0.83/1.08/1.36元，根據瑞銀VCAM估值工具進行現金流貼現得到目標價41.9元(WACC假設為7.5%)。我們看好公司在熱毒寧和銀杏二萜內酯兩個重大品種帶動下的長期增長空間，維持“買入”評級。

　　同仁堂：業績穩健增長，期待國企改革帶來新活力

　　類別：公司研究 機構：長江證券（000783）股份有限公司 研究員：劉舒暢 日期：2015-05-04

　　報告要點

　　事件描述

　　同仁堂（600085）發布2015年一季報：實現營業收入30.69億元，同比增4.42%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2.4億元，同比增長13.72%，EPS為0.18元;扣非凈利潤2.39億元，同比增長14.68%。

　　事件評論

　　一季度業績穩健增長：一季度，公司收入同比增長4%，凈利潤同比增長14%，扣非凈利潤同比增長15%。公司綜合毛利率提高2.4個百分點，主要受產品提價的影響;銷售費率提高0.72個百分點;管理費率提高0.58個百分點;財務費率提高0.14個百分點。

　　母公司平穩增長，同仁堂科技、國藥保持較快增速：2015年一季度，預計公司醫藥商業收入同比增長超過10%，工業收入與2014年同期基本持平，分平臺來看：(1)母公司同仁堂股份：收入平穩增長，凈利潤同比增長16%，預計一線品種保持平穩，二三線品種整體增速在10%以上;(2)同仁堂科技：收入同比增長14%，凈利潤同比增長16%。其中，牛黃解毒片、感冒清熱顆粒、阿膠增速等品種增長情況較好，預計增速在15%以上;(3)同仁堂國藥：收入同比增長46%，凈利潤增長25%。國藥作為集團海外銷售平臺，目前已在15個國家和地區開設56家店鋪，并于今年2月底以7143萬港幣收購大宏貿易51%的股權，進一步拓寬了公司的分銷網絡，有利于安宮牛黃丸等產品在海外市場的銷售。

　　期待國企改革改善經營機制：公司上市以來，發展速度較為緩慢，我們認為主要原因在于機制。2014年8月初，北京市公布了《關于全面深化市屬國資國企改革的意見》，明確了國企改革的大方向，預計今年北京市國企改革的具體方案和細則有望出臺，醫藥作為競爭性行業，未來可能的改革方式有股權激勵、股權優化等。我們期待公司機制能得到改善，進一步激發企業內生活力。

　　維持“推薦”評級：同仁堂的品牌價值無可比擬，擁有800多個藥品文號、豐富中醫師資源和遍布全球的銷售網絡，是潛力巨大的平臺型企業，未來有望持續受益于藥價放開和電商發展。國企改革預期等積極因素，將會促進制約公司發展的機制問題逐漸改觀。預計公司2015-2017年EPS分別為0.67元、0.81元、0.97元，對應PE分別為50X、41X和34X，維持“推薦”評級。

免責聲明：本網站所有信息，并不代表本站贊同其觀點和對其真實性負責，投資者據此操作，風險請自擔。