有色大國企，改革預期濃。隨著國企改革頂層方案即將出臺，我們預計公司在改革方面或將有所動作，原因如下：其一，公司控股股東曾承諾，為了進一步支持銅陵有色的發展，有色控股承諾，未來在合適條件下赤峰國維礦業有限公司、安徽銅冠（廬江）礦業有限公司兩公司的股權全部轉讓給銅陵有色；其二，習主席在長春考察時也曾提出做大做強做優國企。因此作為國內最大的銅生產企業，通過整合兼并相關企業，公司有望成為具有核心競爭力和國際影響力的銅生產商，符合國家對國企改革的期望。 　

　　投資要點及盈利預測。預計大宗商品價格下半年或將見底回升。同時，考慮到公司在規模化和技術上已形成較強優勢，產品毛利率提升將有提升，未來業績增長可期。預計2015-2017 年EPS 分別為0.19 元、0.26 元和0.31 元。考慮公司仍在籌劃非公開發行股票停牌中，因此暫不評級。

　　風險提示：宏觀經濟持續下行；金屬價格持續下跌風險；系統性估值下降風險。（海通證券）

　　江西銅業：大宗商品全面下挫，公司主要產品毛利上升

　　事件：2015年8月26日，江西銅業發布了2015年中報。公司15年1-6月實現營業收入755.46億元，同比下降18.71%；實現歸屬母公司股東凈利潤8.96億元，同比下降25.07%；扣非后歸屬母公司的凈利潤4.60億元，同比下降4.72%。實現基本每股收益0.26元，扣非后的基本每股收益0.13元。

　　點評：

　　大宗商品全面下挫，公司經營總體良好。2015年上半年以來，受宏觀經濟走勢、美元走強、消費放緩等因素疊加的影響，全球大宗商品價格全面下挫，有色金屬市場全線低迷。上半年，銅價震蕩走低，倫銅最高價6，481美元/噸，最低5，339美元/噸，上半年倫銅均價5，935元/噸，同比下跌14.12%。在銅、金、銀等主產品價格大幅下跌的情況下，公司經營情況總體良好，15年1-6月公司自產銅精礦含銅10.29萬噸（與上年同期基本持平），生產陰極銅58.17萬噸（+2.23%），黃金13.47噸（+2.18%），白銀281噸（-6.64%），除銅桿外的其他銅加工產品6.33萬噸（+12.70%），硫酸155萬噸（+4.73%），硫精礦118萬噸（與上年同期基本持平）。

　　各主要產品毛利率呈上行趨勢。報告期公司陰極銅毛利率同比增加0.04個百分點；銅桿線毛利率同比上升0.06個百分點；黃金毛利率同比上升0.05個百分點；白銀毛利率由上年的7.31%上升至本年的7.46%；化工產品毛利率上升0.1個百分點。公司工業及其他非貿易毛利率6.78%，公司主要產品毛利率在1-6月均呈現上升趨勢。

　　盈利預測及評級：我們預計公司15-17年實現EPS 0.45元、0.41元、0.49元。按照2015年8月26日收盤價計算，對應PE分別為26、29、24倍。公司主業下滑幅度大，但考慮到公司作為國內銅業龍頭的規模和資源優勢，維持“增持”評級。

　　風險因素：銅價繼續下行；宏觀經濟增長放緩，下游市場需求不足；礦石品位下降，開采成本上升。（信達證券）

　　西部資源：擬剝離礦業資產 專注新能源汽車

　　事件：西部資源發布2015年半年報，公司實現營業收入5.96億元，同比增長284.47%；歸屬于上市公司股東的凈利潤753.04萬元，同比增長92.95%；基本每股收益0.0114元。

　　點評：

　　礦業板塊：價格下跌延續，礦業板塊虧損。2015年上半年金屬市場過剩的情況延續，金屬價格同比大幅下跌，其中：銅均價43264元，同比下跌12.31%；鉛均價13014元，同比下跌6.52%；鋅均價16712元，同比上漲7.14%。從收入看，公司有色板塊收入同比下降30.82%，剔除價格因素后，鉛、鋅產品銷量下降明顯。從主要礦山的盈利看，陽壩銅業凈利潤1119.82萬元，銀茂礦業凈利潤-1455.13，這是公司主力礦山近三年來首次出現虧損。

　　行業前景不佳，擬剝離礦業資產。由于礦業板塊盈利下滑，公司擬通過招拍掛的方式，整體打包轉讓所持有的陽壩銅業100%股權、銀茂礦業80%股權、三山礦業100%股權及凱龍礦業100%股權，并由交易對方以現金方式購買，掛牌價格為12.99億元。2014年公司非公開增發失敗后，公司通過自有資金和銀行貸款現金收購新能源汽車資產，因此資產負債率同比大幅增長。我們認為，本次資產出售有有助于降低資產負債率，剝離虧損資產，集中精力做大新能源汽車業務。

　　集中精力做大做強新能源汽車業務。公司新能源汽車產業鏈布局完善，擁有生產鋰電池材料的龍能科技（85%）公司、生產新能源電池的宇量電池（80%）公司、生產節能電機電控的偉瓦科技（51%）公司、生產傳統及新能源客車的恒通客車（66%）公司和恒通電動（66%）公司、以及以融資租賃帶動新能源汽車銷售的交通租賃（58.4%）公司。由于該板塊納入合并報表范圍，因此2015年上半年公司營業收入同比大幅增長。根據西部資源在重大資產重組中做出的承諾，交通租賃公司在股權轉讓完畢后的連續五個會計年度內，每年實現的凈利潤不低于3.5億元；恒通客車在股權轉讓完畢后的3年內形成年產不低于1.5萬輛客車的規模（2014年規模6000輛），我們預計公司的新能源汽車板塊有望保持快速增長。

　　盈利預測及評級：由于新能源汽車板塊納入合并報表范圍，我們上調盈利預測，預計公司15-17年EPS至 0.12元、0.14元、0.15元，繼續給予“持有”評級。

　　風險因素：金屬價格大幅下跌；新能源汽車行業景氣度下滑；公司戰略轉型失敗；正在籌劃的重大資產重組失敗。（信達證券）

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