從“你的美酒”與“我的毒藥”，到“漂亮50”與“要你命3000”，近幾個月來隨著貴州茅臺、美的電器、上海汽車等一批低估值藍籌股價的一路騰飛、迭創新高，各類投資者對于白馬股是否存在估值泡沫、機構過度抱團是否存在踩踏風險、成長股能否否極泰來的爭論，就一直不絕于耳。

　　而在當前時點，在A股市場自5月中旬已經反彈一個月左右時間之后，對于后期市場的投資機會，目前來自私募基金的投資觀點，整體仍普遍繼續看好白馬股板塊。而另一方面，盡管以創業板為代表的小市值成長股，估值泡沫已經得到大幅釋放，但“便宜貨”卻似乎依舊“乏人問津”。

　　強者恒強再次加劇

　　隨著6月21日盤前A股市場闖關MSCI指數成功，首批222只個股正式獲準納入相關指數投資標的。而在此背景下，滬深兩市再度“習慣性”走出一波分化走勢。盡管21日兩市主要股指整體漲勢溫和，但當日仍有美的電器等多只“老牌藍籌”的股價創出歷史新高。

　　與此同時，數據進一步顯示，截至6月21日收盤，扣除剛剛上市的新股和次新股，兩市3200多家個股中共計有42只個股股價在6月份曾創出歷史新高。在此之中，有多達19只股票屬于滬深300指數成份股，占比接近一半；其中中證100指數成份股達到9只，占比超過兩成。

　　成長股“失血”并非蹺蹺板所致？

　　對于去年以來A股市場延續至今的個股急劇分化，重陽投資基金經理王曉華向中國證券報記者表示，總體來看，二級市場近一年多以來鮮有新增資金入場，存量博弈的特征明顯，市場風格整體呈現“蹺蹺板”式的切換。但需要指出的是，小盤股持續性下跌的原因，本質上還是自身的業績增長不能支撐較高的估值，與白馬股的上漲不構成因果關系。從存量博弈的角度看，白馬股的上漲確實吸引了跟風資金炒作。但對于成長股的下跌而言，能夠引發流動性遷移的因素較多，白馬股上漲只是其中之一。

　　此外，上海聯創永泉基金經理楊琪也表示，2016年以來白馬股的崛起主要源自三方面原因，具體包括：

　　中國經濟自身開啟一輪新上升周期、帶動優質企業盈利水平整體企穩向上；

　　產業強者在此過程中的行業集中度進一步提升；

　　在2016年年初市場一輪急跌之后，白馬價值股本身估值水平就顯著偏低等。

　　而在成長股方面，楊琪進一步表示，2015年年底至今以中小創為代表的小盤股股價持續下跌，主要原因并不是由于市場資金的存量博弈，而是成長邏輯被證偽。

　　白馬股仍是私募基金交易主線

　　對于后期市場投資機會的選擇上，世誠投資總經理陳家琳表示，白馬股走強的原因是多方面的，既有基本面的因素，也有博弈面的因素。白馬股業績的確定性疊加估值偏低，對長線資金和低風險偏好的資金形成了較強的吸引力，這一點在深股通開通之后更加明顯。而另一方面，從近期滬股通的交易來看，境外投資者在A股市場上的交易主要也依舊是圍繞相關的大盤藍籌展開。

　　數據顯示，截至6月20日，6月以來合計14個交易日中，滬股通北向成交金額排名居前的個股仍舊以“白馬股”為主。其中，貴州茅臺共計有4個交易日列成交金額第一位，中國平安則有9個交易日霸占滬股通北向成交的“頭把交椅”。

　　而對于后期市場的投資機會，陳家琳進一步展望稱，預計白馬價值龍頭偏強的股價表現，將會有望貫穿2017年全年，會繼續將其作為主要的投資主線進行把握。不過，一些基本面過度透支、估值過高的白馬股，后期股價有走弱的風險。

　　此外，從白馬股的估值角度出發，楊琪認為，目前龍頭價值股整個板塊的估值水平只是從低估上升到“估值合理”。

　　在今日A股闖關MSCI指數成功之后，海外投資者對于中國股市的投資偏好，未來可能也會加深白馬股的估值優勢。

　　包括保險、銀行、白酒、醫藥、商業等行業在內的大部分大盤藍籌股業績優良，相關行業板塊的大部分白馬股的股價，在未來較長時間內預計還將能夠保持強勢。

　　楊琪表示，“我們下一步的目標，仍然是繼續在相對合理的價位，持續買入看好的白馬股；在緩慢提高倉位的同時，最終爭取做到滿倉。”

　　綜合考慮到國內的利率水平、派息率以及長期的成長性等因素，王曉華則分析認為，與海外發達市場的白馬股相比，目前A股白馬股的估值仍然相對偏低，并不存在整體的估值泡沫。

　　而在具體個股機會的挖掘上，王曉華進一步表示，隨著宏觀風險的弱化，在A股市場企穩反彈的階段，市場的分化會繼續“下沉和細化”。任何細分行業領域中，滿足“估值低、成長性和確定性高”條件的個股，都將繼續保持股價上優勢。

　　成長股繼續被私募“看衰”

　　而在成長股、小盤股方面，陳家琳則表示，從中證100和中證1000兩大指數的對比來看，年初以來兩者的分化已經達到了十分突出的程度。隨著減持新規的出臺、IPO節奏的調整，中小市值個股的供應壓力有望減輕。但整體而言，目前A股市場要實現“完全的風格切換”還為時尚早，相關條件還并不成熟。

　　數據截至6月21日收盤

　　陳家琳表示，整體來看，目前A股市場實現風格切換還為時尚早。

　　一方面，盡管經過近2年來的持續震蕩下跌，以創業板為代表的成長股板塊估值泡沫雖然已經得到大幅釋放，但目前50倍左右的整體估值水平，顯然還沒有下降至合理水平。另一方面，從市場資金博弈的角度來看，券商資管、公募等資金對于價值股、龍頭股的偏好并沒有明顯減弱，其從白馬股流出轉向成長股的動力也不強。

　　即便近期A股明顯有所轉暖，小市值個股也難以全線迎來風口。隨著小市值個股的業績增長以及并購商譽減值壓力的繼續釋放，預計在今年年底到明年年初，成長股才能迎來系統性的投資機會。就目前而言，整體來看，現階段將不會在個股投資風格、倉位增減等方面做出明顯改變，對于成長股傾向于只是做“適當配置”。

　　此外，楊琪也分析指出，小盤股大部分并非行業龍頭，在市場占有率、產業集中度方面并沒有盈利優勢，整體估值也依然偏貴。

　　除非成長股能夠在未來一段時間證明自己，否則對投資者的吸引力仍難以出現實質性改善。

　　如果一些小市值個股能夠在今年中報或三季報業績上證實自身的成長性，PE估值也能下降到30到40倍左右水平，才會考慮擇機介入。

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