BDI指數在今年2月中下旬創下歷史低點509點之后開啟反彈，而近期表現更是搶眼，截至7月21日已連續13個交易日上漲，報收1113點，與歷史低點相比，漲幅已超過100%。受此影響，近期A股中航運板塊表現也較為突出。

　　航運業步入傳統旺季 兩只國企改革概念股被看好

　　BDI指數在今年2月中下旬創下歷史低點509點之后開啟反彈，而近期表現更是搶眼，截至7月21日已連續13個交易日上漲，報收1113點，與歷史低點相比，漲幅已超過100%。受此影響，近期A股中航運板塊表現也較為突出。

　　分析人士表示，BDI指數近期的大漲，首先受益于市場對即期運力的需求較旺，其次也受益于好望角型散貨船市場運力供應量下跌。自2015年以來，好望角型散貨船已減少22艘，占全球船隊總運力的0.7%。

　　航運業公司的業績與運價高度相關，因此隨著BDI指數和國內散貨運價的持續反彈，航運業景氣度正在逐步回升。可以佐證的是，招商輪船、中海發展等公司中期業績均有望大漲。招商輪船2015年7月4日公告稱，預計2015年1月份至6月份凈利潤同比增加110%至130%（上年同期凈利潤25354.77萬元，每股收益0.0537元）。業績預增的主要原因為：2015年油輪運輸市場持續景氣；公司年初完成油輪合資公司ChinaVLCC的組建、收購和接收新造VLCC油輪，油輪有效運力大幅增加。中海發展2015年7月14日公告稱，預計2015年1月份至6月份凈利潤約2.5億元（上年同期凈利潤4260.49萬元，每股收益0.0125元）。主要原因為：2015年國際油品運輸市場運價回升，本集團相關營業收入同比有較大幅度增長。

　　業內人士指出，航運業已步入傳統旺季階段。一般而言，三季度是集運旺季、四季度是干散貨和油運旺季，三四季度港口吞吐量也高于一二季度，下半年航運業將迎來傳統旺季。

　　從行業發展的大背景看，2014年9月份國務院出臺的《促進海運業健康發展的若干意見》是新中國成立以來國家層面第一個關于海運業發展的頂層設計，也是第一次對海運發展工作的全面系統部署，標志著海運發展已經成為國家戰略的重要組成部分。該意見的出臺將會加速行業扶持政策的釋放和航運央企改革的進程。

　　因此，廣發證券表示，航運業作為國企改革的深水區，預期行業整合的時代即將來臨。航運央企能夠通過行業整合擴大規模，優化船隊；同時，通過內部結構的整合和建立健全更加完善的股權激勵制度，提升員工和管理層的創新和發展意識，全方位提升企業經營績效。

　　外運發展（600270：業務向好 提升空間尚

　　國際貨代業務回暖。外運發展核心業務包括航空貨運代理和速遞業務，其中國際貨運代理業務居國內第一。自2008 年以來，公司國際貨代業務占公司主營業務的收入比重達到80%左右。4 季度將是業務高峰期，預計下半年航空貨代業務有望較上半年呈現更好的增長態勢。

　　快遞業務保持快速增長。在全球經濟穩定增長的大環境當中，未來快遞業務量有望保持穩定增長的態勢。包括DHL、FedEx 在內的幾大巨頭已經將價格恢復大金融危機之前，未來通過降低運價競爭的可能性較小，提升運價的空間也有限，國際快遞業務有望保持穩定增長的態勢，對公司的利潤貢獻也將趨于穩定。預計下半年有望維持上半年的盈利水平，對公司全年的投資收益貢獻有望達到4.4 億元。

　　航空貨運開始扭虧為盈。2010 年上半年，銀河國際已經實現盈虧平衡，隨著國際航空貨運市場的好轉，銀河國際的盈利能力有望趨好，對公司利潤的影響也將由負轉正。倘若能夠在下半年順利引入新的貨機，盈利空間則有望進一步上升。

　　估值水平還有上升空間。利用自由現金流折現法估值，公司主營業務內在價值大約8.35 元。考慮到目前公司利潤近80%都是由國際快遞業務貢獻，我們更多的是與FDX 和UPS 進行比較，目前估值水平還有提升空間。綜合考慮絕對估值和相對估值水平，我們認為公司的目標價有望達到12 元，目前還有近30%的增長空間，給予“推薦”評級。（民族證券 王曉艷）

　　中國遠洋（601919）：集運盈利歷史高點 謹慎推薦

　　集裝箱運價9月以來有所回落，不過目前依舊在盈利水平之上;公司目前停航運力很少，預計4季度會有一些臨時的停航和封存運力行為實施。2011年希望總體運價水平能與今年基本持平;需求方面依賴于美國經濟復蘇。

　　截止3季度，公司干散貨已經鎖定了2011年營運天的87.4%。1-9月虧損合同累計回撥12.9億;而累計對租船合同計提撥備9.53億，整體影響為減少成本3.37億;1-9月FFA對公司凈影響為增加盈利5700萬左右。對2011年預期BDI均值2600點，FFA和租船合同按照此預期提取撥備。

　　近期集裝箱運輸市場：歐線企穩，美線回落。在歐線有船公司開始撤出運力，歐線運價趨于穩定，運價維持在1500美元/TEU;美線運價有所回落，美西、美東運價分別為2202美元/FEU和3557美元/FEU，船東依舊可盈利。而由于煤炭運輸升溫，國際散貨運輸市場，BCI回落，BPI上漲。煤炭運輸推動巴拿馬型船運價上漲，本周BPI上漲8.61%。我們預期11月，煤炭運輸量還將上升，從而推動沿海煤炭運價及國際干散貨運輸指數BDI繼續上漲。

　　而最近表現突出的是沿海散貨運輸市場，沿海煤炭運價已經連續10周上漲，兩條主干航線秦皇島-上海運價達到80元/噸，秦皇島-廣州運價達到88元/噸，均創下年內新高。而油輪運輸市場也初現企穩上漲跡象。海運各子行業運價4季度的上漲可能成為海運股階段行情的催化劑，我們維持公司“謹慎推薦”評級。（長江證券 吳云英）

　　中遠航運（600428）：業績高增長可期 推薦

　　公司前3季度實現營業收入31.9億元，同比增長10%;實現歸屬于母公司所有者權益的凈利潤2.36億元，同比增長1.35倍;基本每股收益0.18元。業績增長主要原因是供需關系緩和，運價上漲。公司預計全年利潤增幅超過100%。

　　重吊船利潤量快速增長。

　　前3季度，公司重吊船承運業務量為447192噸，同比大幅增長208.7%噸，未來新興國家基建投資、海上油氣開發、全球高鐵項目和新能源項目的快速拓展將給公司的重吊船隊提供廣闊空間。

　　公司業績已進入快速增長期

　　運力的快速擴張和運價的恢復將是推動公司2011年-2012年業績高速增長的動力。公司2條5萬噸級半潛船在2010年和2011年交付完畢后，運力規模提高2.5倍，適貨性和競爭力將大幅提升;中國對亞非拉地區快速增長的大型機械設備出口保證了公司重吊船有充足的貨源，公司重吊船運力自2010年起進入高速增長期，且向高端化發展，船隊的高端化有利于公司承運附加值更高的貨物，進一步提高盈利水平。

　    維持推薦評級

　　上調2010年盈利預測至0.25元，維持2011-2012年EPS0.56元和0.79元的盈利預測，對應市盈率為36倍、16倍和11倍，市凈率2.6倍，維持推薦A評級。（國都證券 鞏俊杰）

　　寧波海運（600798）：運價回升 業績有望盈利

　　投資要點：

　　上半年，公司實現主營業務收入 5.9億元，比上年同期增長39.83%;實現凈利潤0.31億元，比上年同期增長845.76%。實現每股收益0.036元，扣除非經常性損益為0.033元。

　　公司完成貨運量890.41萬噸，增加23.5%;完成貨運周轉量159.43億噸公里，增長37.8%。實現海運主營業務收入4.77億元，同比增長30.63%。公司貨運業務營業成本同比增長36.09%，貨運業務毛利率同比減少3.66個百分點。貨運營業成本大幅增長的主要原因在于燃料成本比上年同期增加48.75%。

　　公司投資的建設明州高速公路經營狀況繼續向好：進出口車流量為15，116輛，比上年同期提高62%左右;實現通行費收入1.14億元，比上年同期提高98.3%;實現凈利潤-0.30億元，比上年同期減虧0.42億元。

　　綜合上述分析，上半年，公司業績增長的主要原因在于：公司今年簽訂的煤炭運價較去年增長9%;上半年經濟復蘇，煤炭需求量同比增長，上半年市場運價表現較好;上半年平均運力較去年同期上漲約10%左右，運量增加; 明州高速減虧。

　　沿海煤炭運輸仍是公司最為主要的業務，上半年，沿海煤炭運輸價格表現較好，但進入三季度后，運價下滑，預計進入四季度會重新上升。但預計下半年平均運價水平難以超過上半年。這將對公司合同外煤炭運輸業務產生負面影響。此外，電廠等大貨主進入煤炭運輸跡象明顯，且公司規模偏小，和電廠的議價能力有遭到削弱的可能。 公司當前在建船舶有：1艘5.75萬噸、2+1艘4.75萬噸散貨船，此外，已經購置1艘7萬噸二艘散貨船，預計三季度交付。公司運力擴張仍然保守。

　　隨著車流量的繼續增長，公司持股51%明州高速今年有望實現盈虧平衡，11年有望實現盈利。 預計公司10-11年每股收益為0.08元-0.10元。下半年，公司增加的有效運力為：6月底交付的4.3萬噸散貨船以及已經購置尚未交付的7萬噸散貨船，能夠貢獻的業績有限。鑒于市場情況，短期看不到運價上漲。因此，我們認為，能夠短期刺激公司股價上漲的因素較少。維持公司“觀望”投資評級。（華泰證券 余建軍）

　　中海發展（600026）：經營風格穩健 估值處于低端

　　投資要點：

　　上半年，公司實現主營業務收入55.92 億元，同比增長32.7%；實現歸屬于母公司的凈利潤9.79 億元，同比增長59.5%，基本每股收益人民幣0.2875 元。

　　公司收入的增長得益于運量與運價的增長，上半年公司貨運周轉量同比增長25.3%；運價方面，2010 年度沿海散貨COA合同運價同比上調10.5%，國際干散貨及原油運價同比亦有明顯上升。

　　2010年、2011年全國沿海電煤市場運力預計兩位數增長，2011年電煤COA運價的制定取決于年底沿海電煤市場形勢，公司期望合同運價能與2010年持平。

　　上半年VLCC市場行情較好，與單殼油輪淘汰及市場復蘇有關。近期受儲油船釋放沖擊，市場下行，第四季度油運旺季，運價可能改善。公司基于供求兩端的分析，認為2011年VLCC市場景氣狀況可能與今年持平，2012年市場景氣可能逐步上行。

　　公司共建造了16條VLOC礦砂船，其中2條上半年交付使用，主要是投向幾大鋼鐵廠的礦砂進口運輸。合同運價鎖定，預計礦砂船的毛利率大致介于30-35%之間。

　　投資建議：上半年受VLCC超預期表現及沿海COA合同運價上調影響，公司利潤增長近6成。2011年，沿海電煤市場及VLCC市場可能會維持相對低迷或與今年持平，2011年公司業績增長的幅度將會明顯回落。盡管存在行業不確定預期及公司規模擴大的壓力，但公司經營風格穩健，未來交付的運力中，相當部分有固定運價鎖定，業績波動風險相對較小。2010年PE17倍， PB1.46倍，估值處于行業較低端，維持謹慎推薦的投資評級。（東北證券 許祥）

　　招商輪船（601872）：估值歷史低位 四季度或現股價催化劑

　　投資要點：

　　估值水平歷史低位；

　　2010年中報披露公司每股凈資產2.86元每股，對應8月30日股價PB為1.6倍，從數據看，目前公司的PB處于歷史低位；從市盈率角度看，公司2011年EPS對應市盈率約16（X），同樣處于低位；我們認為，從長期投資的角度看，公司目前的價格已具備充分的安全邊際；

　　四季度行業旺季或成為短期股價催化劑；

　　一般而言，油輪和散貨船運費由于季節性的因素，在四季度運費會出現一定的上漲；我們認為油輪市場短期運費走勢更多的取決于需求，而四季度油輪行業需求端的環比上漲是大概率事件，因此盡管仍然面臨運力過剩的問題，但是我們認為油輪運費在四季度上漲的確定性較強；

　　2011年運力增長或低于預期；

　　更長期的看，2011年可能是油輪運力增速最快的一年，但是我們認為市場目前預期的10%的增速可能偏高，首先2010年拆卸量很有可能明顯低于預期，其次明年運力的交付比例很有可能低于預期，市場的預期可能過度悲觀；

　　投資建議從估值的角度看，我們給予公司買入評級，提示四季度可能出現的股價催化劑。（渤海證券 齊艷莉）

　　海博股份（600708）：業務穩定 關注主題投資機會

　　海博物流增長前景良好。公司從2003年著手進入物流行業，目前已經初步形成兩個亮點。一個是同光明集團食品主業發展形成協同發展效應，在現有冷藏倉儲運輸資源基礎之上進一步拓展食品冷鏈物流，現有項目包括申宏冷藏和西郊物流，申宏冷藏冷庫容量有40000噸，在上海市酒店、經銷商等專業市場中位列第一，近期正在通過改善IT系統，提高冷庫利用率，預計可增加吞吐量20%左右，西郊物流項目將結合上海市政府項目西郊農產品交易中心進行，該中心一期預計在9月份投入運營；另外一個是洋山港物流保稅園區近6萬平米的倉儲設施已經建成，隨著上海航運中心政策的落實，逐步展開物流業務。

　   盈利預測與評級調整：

　　業務穩定，關注主題投資機會。公司業績穩定，我們看好上海世博會和上海航運中心的建設將為公司帶來的發展機遇。預計2009-2010年，公司實現每股收益0.27元和0.31元，市盈率分別為30倍和26倍，給與公司“謹慎增持”投資評級，建議階段性關注。（民族證券 王曉艷）

　　中海海盛（600896）：主業增長緩慢 副業表現突出

　　我們認為，展望2010年，交通運輸業務受到運輸量和價格都小幅度上升的影響，收入將出現一定幅度上升局面，而新船繼續加入將使得公司經營成本繼續上升；而貿易業務對于公司經營的貢獻逐步增加，也將成為公司收入和利潤新增長點；公司經營利潤和凈利潤將出現穩健恢復局面。母公司重要LNG資產注入本公司的工作還沒有正式確定，具有許多不確定因素，公司擁有招商證券股權已經上市，將逐步產生收益。

　　我們預計，公司2010年-2012年收入分別為10. 34億、11. 56億、和12. 34億，凈利潤分別為0.86億、1.45 億和 1.73 億，每股收益分別為 0.15元、0.25元和 0.30元，我們認為公司業績2010年將出現逐步回升局面，我們按照2012年15--25倍PE估值，股票估值價格區間為4.5元--7.5元，目前股票價格6.85元接近合理估值范圍上限。我們將繼續維持公司評級“中性”不變。（銀河證券 毛昂）

　　江西長運（600561）：業績符合預期 關注外延擴張新突破

　　成本上升快于預期，財務費用大幅下降

　　09年公司客運業務成本同比增長14%，快于收入12.5%的增速，導致毛利率下滑1個百分點至28.8%。在受益燃油稅費改革背景下，成本增速大幅超預期。我們認為可能由于人工、燃油成本上升以及預提部分費用所致。09年財務費用同比下降近1000萬元，降幅達36%，利率下降及負債水平降低是主要原因。

　　風險提示

　　根據公告，公司董事會將進行換屆，核心管理團隊可能會發生重要變化。高鐵網絡逐步完善，對公司客運業務可能會形成一定沖擊。

　　內生增長穩定，關注外延擴張新突破，維持“謹慎推薦”投資評級

　　公司主營業務未來將保持穩定增長，收購萍鄉客運公司是公司在外延擴張方面的新突破，我們認為省內贛州、九江等地以及中部相鄰省份的優質客運資產將是公司未來積極爭取的并購標的。預計公司10-11年EPS分別為0.56元（維持，22.2X）和0.63元（上調0.01元，19.7X），當前估值基本合理，維持“謹慎推薦”投資評級，外延擴張方面的新進展將成為股價表現催化劑。（國信證券 鄭武）

　　交運股份（600676）：初步完成業務梳理 借力世博

　　盈利預測與投資建議

　　交運股份初步完成幾大業務板塊的架構梳理，2010年各塊業務更有望借力世博東風贏得更佳發展機遇。隨著內部整合的完成，企業管理水平提高對業績提升幫助較大。預計2010年、2011年EPS分別為0.45元、0.49元。考慮公司后期業績較大的提升空間及可比公司估值水平，我們認為公司合理價格在13.5元左右，首次給予“推薦”評級。

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