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被稱為“中國影視娛樂第一股”的華誼兄弟(6.92 -0.57%,診股)似乎正面臨前所未有的公關危機。

　　先有上周已經炒到沸騰的“崔馮之爭”，波及其股價下挫，當日市值蒸發逾20億。如今公司兩大股東再次引火燒身，這一次是因為股權質押。

　　公司大股東的股權質押在資本市場實屬正常，且王中軍、王中磊兄弟兩此前也曾有多次股權質押，這一次卻被輿論過度解讀，甚至稱之為要“套現跑路”，情況為何惡化到了這種程度？

　　今天，杠桿游戲也很有興趣來看看，這家中國大陸最具影響力之一的綜合性娛樂集團，2017年財務到底如何？也許也是個觀察窗口。

　　1、2017年營收平平，凈利潤微增，現金流驟減

　　那這三年的凈利潤如何呢？2015年為9.76億元、2016年為8.08億元、2017年為8.28億元。只能說2017年相比2016年沒有變的更差，當然更談不上更好，畢竟2015年凈利潤為近10億啊。

　　預收賬款增加54.20%；應付職工薪酬減少51.60%，主要是支付員工薪酬及合并范圍變動；公司一年內到期的非流動負債較報告期初相比增長60.77%，這一數字不小，報告解釋說是因為部分長期借款將在一年內到期重分類；

　　長期借款較報告期初相比增長34.04%，主要是因為公司優化融資結構，銀行長期貸款增加所致。

　　總的來說，從報表看，2017年華誼兄弟的負債情況還算不錯。

　　另外值得一說的就是現金流情況。畢竟現金流量也很能說明問題。

　　在現代企業的發展過程中，決定企業興衰存亡的很多時候是現金流，有時候反映企業本質的是現金流，在眾多價值評價指標中基于現金流的評價很有說服力。

　　華誼兄弟的現金流量情況如何呢？上圖3表明，無論是經營活動現金流量、投資活動現金流量還是籌資活動現金流量，其都處于負值。

　　三項累計現金流量為負12.72億元，在2016年這一數字為16.48億元，同比銳減117.18%。著實把杠桿游戲嚇了一跳。這一年里都發生了啥？

　　年報是這么解釋的：現金凈流出原因是因為支付影視劇投資款增加，投資活動現金凈流出則是報告期內支付股權投資款和購買理財產品；籌資凈流出則是因為公司調整融資結構，償還部分短期融資券及銀行貸款。

　　2、存貨、資產減值損失激增，商譽巨大

　　存貨分為影視劇類存貨和非影視劇類存貨兩大類，而影視劇存貨在其中占了絕大多數。

　　公司存貨占總資產比例較高的原因主要是影視制作、發行企業，自有固定資產較少，企業資金主要用于攝制電影、電視劇，資金一經投入生產即形成存貨——影視作品。在公司連續的擴大生產過程中，存貨必然成為公司資產的主要構成因素。

　　同時影視產品制作完成后，依然面臨著作品審查風險和市場風險。公司存貨特別是在產品金額較大，一定程度上放大了作品審查風險和市場風險對公司的影響程度。

　　此外值得注意的是，華誼兄弟的商譽資產較大，2017年為30.5億，2016年則為35,7億。

　　最近幾年，由于A股市場收購規模越來越大，商譽減值已經成為A股市場的一顆地雷，對于很多商譽過高的公司，投資者都會采取回避的態度。

　　華誼兄弟在2015年收購東陽浩瀚和東陽美拉這兩家公司，收購價格分別是7.56億元和10.5億元，但這兩家公司的凈資產分別只有1000 萬元和-0.55萬元，華誼兄弟支付的對價幾乎全部構成了商譽，市場也是爭議較大。

　　不過對此，王中軍也回應了，說這兩家公司這幾年的表現已經是很好的回答，對于商譽占母資產比例到30.75%的問題，王中軍也認為這一比例在影視行業處于中等水平，“實在不必放大到洪水猛獸的高度”。

　　但這能代表市場的看法嗎？

　　此外，2017年華誼兄弟的資產減值損失也是激增。從2016年的7446萬增長至2.80億。這又意味著什么？

　　3、華誼多元化之路，似乎走的并不通暢

　　市場上對華誼兄弟的質疑，大部分聲音在其單純依靠影視制作,作為上市公司單一主營業務上，尤其是對于名人+商業大片的持續成長性表現擔憂。

　　顯然華誼自身也意識到了這點，正在謀求多元化的發展思路。于是，先后投資了兩家游戲公司，向粉絲經濟領域延伸等。

　　根據其官網介紹，目前，華誼兄弟投資及運營四大業務板塊：

　　以電影、電視劇、藝人經紀等業務為代表的影視娛樂板塊；以電影城、電影世界、電影小鎮、文化城等業務為代表的品牌授權與實景娛樂板塊；以游戲、新媒體、粉絲社區等業務為代表的互聯網娛樂板塊；以及產業投資板塊。

　　這四大板塊的造血能力分別如何呢？

　　據其2017年年報披露，去年影視娛樂板塊實現主營業務收入337,392.80萬元，較上年同期相比上升31.70%；

　　品牌授權及實景娛樂板塊實現主營業務收入25,848.42萬元，較上年同期相比上升0.61%；

　　互聯網娛樂板塊實現主營業務收入30,672.70萬元，較上年同期相比下降 54.63%；

　　產業投資及產業相關的股權投資收益為76,956.90 萬元，較上年同期相比下降 31.24%。

　　除了其當家花旦影視娛樂板塊業績還算良好之外，其他三大板塊似乎都不太盡如人意。尤其是互聯網娛樂板塊和產業投資板塊，雙雙為營收負增長。

　　不過，公司對多元化發展似乎充滿信心。其年報提到，堅定看好粉絲經濟領域發展前景，并將繼續著眼于粉絲經濟的培養、開發、運營，不斷升級產品及服務、拓展盈利渠道，以開發并滿足市場需要，推動中國粉絲經濟行業發展。

　　華誼兄弟的未來會如何呢？不過眼前的當務之急是，該如何平息這場踩踏風波。

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