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財經365（編輯：辛曌）東南網架股票：化纖板塊量價齊升 鋼結構業務或超預期。

滌綸長絲業務量價齊升，盈利能力有望顯著提升
　　作為滌綸長絲替代品的棉花價格上行、產量下降，使得滌綸長絲今年以來庫存長期處于低位，需求旺盛；油價的超預期上行將持續拉大滌綸長絲成品和原材料的價差，滌綸長絲每噸的生產利潤有望進一步提升。

　　公司已引進先進的德國巴馬格高速卷繞機設備，通過創新及工藝的不斷完善，產品差異化競爭力水平持續提升，目標客戶不斷向中高端延伸。年產9 萬噸的抗靜電抗紫外線差別化聚酯纖維項目已于2017 年底正式投產，公司滌綸長絲產能已突破50 萬噸，規模效應進一步顯現。我們認為公司滌綸長絲業務的毛利率將不斷向行業平均水平靠攏，中性預測下單噸盈利能力將較2017 年提升35%，滌綸長絲業務毛利將同比提升62.75%。

　　在手資金充足，鋼結構訂單釋放充分
　　2017 年全年公司共承攬訂單（含中標項目）87.94 億元，較上年同期增加18.15%；新簽合同額是2017 年鋼結構業務營收的2.04 倍。同時，公司2017年定增募集的資金還余有近6.13 億元，將進一步投入14 萬噸鋼結構工程項目（總計13 項工程，預計收入總額19.45 億元）。受益充足的資金和在手訂單，公司鋼結構業務或有靚麗業績。

　　政策層面，裝配式鋼結構住宅的推進或超預期
　　新版國標《裝配式建筑評價標準》（GB/T 51129-2017）已于2018 年2 月1日正式實施，以量化的方式對裝配式建筑進行了精確的定義，為裝配式建筑劃定了統一的認定標準，有利于全國范圍內的推廣。基于對預制PC 結構安全性的考量，近期南京質檢部門對部分在建預制PC 建筑發布了停工令。質檢部門對預制PC 監管政策的收緊可能為鋼結構住宅的發展騰出空間，同時借由大力發展裝配式建筑的政策東風，我們認為2018 年裝配式鋼結構住宅的推進可能超預期，作為行業龍頭的公司有望充分受益。

　　投資建議
　　滌綸長絲新增產能正式投產，規模效應進一步顯現；技改完成，產品市場競爭力持續提升；疊加油價的上漲，成品和原材料價差繼續拉大；公司滌綸長絲生產業務業績有望提速。鋼結構新簽合同穩步增長，在手資金充足合同落地無慮。政策層面大力支持，裝配式鋼結構住宅的推廣有望超預期，公司作為行業龍頭將充分受益。公司估值已處階段性低位，風險收益比高。

　　根據假設和測算，我們上調了公司的盈利預測，2018~2020 年歸母凈利潤預測由1.44、1.88、2.34 億元調整至1.88、2.75、3.80 億元；2018~2020年EPS 分別為0.18、0.27、0.37 元/股，對應PE 為35、24、17 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：裝配式住宅推進不及預期；化纖業務盈利能力不及預期

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