市場人士指出，隨著新規(guī)正式發(fā)布，轉(zhuǎn)債市場即將迎來大量的“新面孔”。短期來看，發(fā)行重啟將帶來一定的供給沖擊，但預(yù)計(jì)影響比較有限，網(wǎng)下申購“紅包”行情仍有望延續(xù)。中長期來看，信用申購將吸引更多打新資金，且供給增量后可選擇標(biāo)的更為多樣化，轉(zhuǎn)債市場有望脫離存量博弈的制約，市場深度將明顯提升。

　　新規(guī)正式落地

　　9月8日，證監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于修改的決定》(證監(jiān)會令135號)。本次修改旨在解決可轉(zhuǎn)債和可交換債發(fā)行過程中產(chǎn)生的較大規(guī)模資金凍結(jié)問題，將資金申購改為信用申購，于9月8日發(fā)布施行。

　　按照新規(guī)，可轉(zhuǎn)債和可交換債發(fā)行方式調(diào)整后，參與網(wǎng)上申購的投資者申購時(shí)無需預(yù)繳申購資金，待確認(rèn)獲得配售后，再按實(shí)際獲配金額繳款；參與網(wǎng)下申購的投資者申購時(shí)無需預(yù)繳申購資金，按主承銷商的要求單一賬戶繳納不超過50萬元的保證金，待確認(rèn)獲得配售后，再按實(shí)際獲配金額繳款。此外，可交換債的網(wǎng)上發(fā)行由時(shí)間優(yōu)先的配售原則調(diào)整為采用搖號中簽方式進(jìn)行分配。

　　市場人士普遍認(rèn)為，取消申購預(yù)繳款后，可轉(zhuǎn)債和可交換債的發(fā)行不會再凍結(jié)大額資金，可基本消除原資金申購方式對貨幣市場和債券市場的沖擊。

　　“由于網(wǎng)上申購已無定金約束，對投資者的吸引力明顯上升，預(yù)計(jì)網(wǎng)上申購上限將會參照IPO機(jī)制大幅下調(diào)，而網(wǎng)下將會延續(xù)前幾只轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)已經(jīng)明顯降低的申購上限。”中信證券固收首席分析師明明指出。

　　供給將迎來爆發(fā)

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，此次新規(guī)落地，最重要也是最直接的影響是，傳統(tǒng)轉(zhuǎn)債的發(fā)行即將拉開帷幕。此前由于系統(tǒng)改造等原因，新債遲遲未能放量，隨著新修訂的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》正式實(shí)施，信用申購掃清了轉(zhuǎn)債發(fā)行的最后障礙，前期堆積的一些已過會公司將會逐步發(fā)行，轉(zhuǎn)債供給將迎來爆發(fā)。

　　“發(fā)行提速幾乎是必然事件。”中金公司指出，目前轉(zhuǎn)債擬發(fā)行預(yù)案金額已達(dá)3000億元，只數(shù)超過100只。其中，已過會(含已核準(zhǔn))的有16只。近幾周每周都有2只左右轉(zhuǎn)債方案過會，審批速度不慢。也就是說，即便保持一周兩只的速度發(fā)行，需要大約一年的時(shí)間才能將目前的預(yù)案發(fā)完。此外，今年以來定增明顯降速，轉(zhuǎn)債如期成為替代選擇，新預(yù)案也會源源不斷。

　　另據(jù)華創(chuàng)證券數(shù)據(jù)，目前公布轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案的一共有120家左右，總的計(jì)劃發(fā)行規(guī)模在3350億元左右。

　　華創(chuàng)證券測算指出，轉(zhuǎn)債預(yù)案的不斷增加，主要是因?yàn)槎ㄔ鍪艿较拗啤＝衲甓ㄔ鍪袌鱿鄬θツ昕赡苡?000億元的缺口，如果假設(shè)有一半改為發(fā)轉(zhuǎn)債，約為3000億元，不考慮定增終止改為發(fā)轉(zhuǎn)債的，已公布預(yù)案規(guī)模在2300億元左右，也就是可能還有700億元規(guī)模，加上后期終止定增改轉(zhuǎn)債的，估計(jì)今年后面還有1000億元左右；數(shù)量上，按之前每月公布預(yù)案的情況看，估計(jì)可能還有50-60家左右。

　　“隨著新規(guī)的正式發(fā)布，前期短暫停滯的轉(zhuǎn)債發(fā)行勢必重啟。我們判斷在未來數(shù)月轉(zhuǎn)債市場高概率將迎來發(fā)行高峰期，平均每周可能會有一只以上的轉(zhuǎn)債發(fā)行。”明明表示。

　　光大證券補(bǔ)充稱，后續(xù)轉(zhuǎn)債發(fā)行節(jié)奏會加快，轉(zhuǎn)債供給會放開，但預(yù)計(jì)初期仍將供不應(yīng)求。該券商分析師認(rèn)為，之前舊的發(fā)行方式對市場資金面影響較大，監(jiān)管層對轉(zhuǎn)債的發(fā)行節(jié)奏把控較嚴(yán)，新的信用發(fā)行方式則有效地規(guī)避了對資金面的影響，預(yù)期監(jiān)管層會加快轉(zhuǎn)債的發(fā)行節(jié)奏。考慮到轉(zhuǎn)債市場擴(kuò)容的同時(shí)投資者也相應(yīng)增多，預(yù)計(jì)初期轉(zhuǎn)債的供給壓力暫不會形成供過于求的局面。

　　短期沖擊有限

　　市場人士認(rèn)為，隨著新券發(fā)行提速，供給沖擊對轉(zhuǎn)債市場的影響不容忽視，但對估值的壓縮可能也比較有限，短期網(wǎng)下申購或仍有“紅包”行情。與此同時(shí)，轉(zhuǎn)債發(fā)行加速將大幅改善轉(zhuǎn)債市場流動性和擇券空間，長期打新參與者有望擴(kuò)容，一級打新、二級投資機(jī)會也將增多。

　　從對二級市場的影響來看，未來供給爆發(fā)無疑將加快存量券的估值回歸。國信證券指出，目前二級存量的平均轉(zhuǎn)股價(jià)值是88元，對應(yīng)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率35%。其實(shí)在今年年初轉(zhuǎn)債市場擴(kuò)容的預(yù)期已經(jīng)較為充分，但二級存量的估值似乎對供給壓力遲遲不反應(yīng)，原因就是實(shí)際的發(fā)行進(jìn)度低于預(yù)期，當(dāng)然也存在部分新增資金在定增受限后進(jìn)入轉(zhuǎn)債市場。隨著供給提速，二級存量將開啟回歸合理估值之路。

　　華創(chuàng)證券進(jìn)一步表示，現(xiàn)在市場存量不多，有些個券估值較高，新券的不斷發(fā)行會對一些老券造成一定的壓力，但目前的估值水平處于10年來的均值水平，并不算太高，而且短期大多都是小券，且市場關(guān)注度高，有一定承接力，股市整體情緒也較好，所以對估值的壓縮可能也比較有限。

　　新規(guī)對一級市場打新的影響也成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。整體來看，新規(guī)出臺后，中簽率將明顯下降，上市價(jià)格也更加合理，必然會導(dǎo)致打新絕對收益的下降。不過華創(chuàng)證券認(rèn)為，新券申購的熱情難下降，雖然打新的絕對收益較低，但畢竟是增強(qiáng)收益，尤其是對于一些小戶來說還是不錯的選擇，中簽率的下降也使得通過一級市場收集籌碼變的困難，本身一些轉(zhuǎn)債規(guī)模就較小，上市之后流動性估計(jì)也不佳，可以關(guān)注上市首日的高換手以及提前買入正股參與配售的機(jī)會。

　　“現(xiàn)在轉(zhuǎn)債的申購還不能確定網(wǎng)上發(fā)行的具體方案，長期打新參與者有望擴(kuò)容，短期網(wǎng)下申購或仍有‘紅包’行情。”興業(yè)證券指出，如果網(wǎng)上采取市值配售，那么對于投資者來說，網(wǎng)下還是更好的方式。與此同時(shí)，網(wǎng)上對于個人投資者的吸引力也相對有限，這樣一級市場投資者擴(kuò)容的速度可能有限。而如果網(wǎng)上參與不與持有市值掛鉤，同時(shí)又不需要繳款，那樣可能吸引更多的投資者參與網(wǎng)上，投資者賺錢效應(yīng)也會增加。進(jìn)而，網(wǎng)下參與由于仍需凍結(jié)資金，吸引力下降。

　　總體而言，短期內(nèi)，轉(zhuǎn)債發(fā)行重啟將為市場帶來一定的供給沖擊，存量轉(zhuǎn)債溢價(jià)率可能有壓縮的風(fēng)險(xiǎn)。但中長期來看，發(fā)行市場的完善有利于我國轉(zhuǎn)債市場存量規(guī)模的上升，為市場提供更加豐富的個券池，吸引更多玩家的參與。恰如中金公司所言，對于投資者而言，新券多也并不是壞事，轉(zhuǎn)債的可操作范圍拓寬，真正的好品種也會越來越多，市場大有可為。

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