一邊是表內人民幣貸款繼續“高歌猛進”，高達1.11萬億元；另一邊是社會融資規模里表外融資“微量”增長，僅289億元，“蹺蹺板”現象在14日央行公布的5月金融統計數據里分外明顯。

　　這一格局延續了4月的趨勢，而且比4月表現出更強的數據對比性。這也顯示出，在重重監管舉措之下，機構表內外業務結構發生變化，表外融資向表內回歸更為明顯，金融去杠桿的成效進一步凸顯。

　　進一步論證這一結論的，還有廣義貨幣(M2)數據。截至5月底，M2同比增長9.6%，創歷史新低。央行有關負責人表示，這主要是金融體系降低內部杠桿的反映。

　　詳細數據顯示，5月新增人民幣貸款1.11萬億元，同比多增1264億元，貸款余額同比增長12.9%。與此同時，新增社會融資規模1.06萬億元，同比多增3855億元。

　　央行有關負責人指出，當前貨幣信貸運行總體正常，金融對實體經濟支持力度較為穩固。上述數據都表明，金融尤其是信貸對實體經濟的支持力度依然較大。

　　但是與之對比的，則是表外融資的低量。一般而言，在央行的統計中，表外融資表現為社會融資中的委托貸款、信托貸款和未貼現銀行承兌匯票。5月，這三者之和僅為289億元，4月和3月則分別為1770億元和7541億元。

　　九州證券全球首席經濟學家鄧海清指出，這一數據對比顯示，監管層對于表外業務的嚴監管，使得表外轉向表內。

　　“有關調研也顯示，商業銀行在控制同業等業務的同時，擴大了對實體經濟的信貸投放?！鄙鲜鲐撠熑朔Q。

　　近期M2增速有所放緩，5月末M2同比增長9.6%，比上月末低0.9個百分點。這創下了有統計以來M2增速的歷史新低。

　　“這主要是金融體系降低內部杠桿的反映?！鄙鲜鲅胄杏嘘P負責人解釋，近些年部分金融機構通過資金多層嵌套進行監管套利，在體系內加杠桿實現快速擴張，累積了一定風險。隨著穩健中性貨幣政策的落實以及監管逐步加強，金融體系主動調整業務，降低內部杠桿，表現在與同業、資管、表外以及影子銀行活動高度關聯的商業銀行股權及其他投資等科目擴張放緩，由此派生的存款及M2增速也相應下降。

　　這位負責人提供的數據顯示，5月份商業銀行股權及其他投資科目同比少增1.42萬億元，下拉M2增速約1個百分點。此外，5月份財政性存款增加5547億元，較上年同期多增3928億元，也暫時性地下拉M2增速約0.3個百分點。

　　市場有聲音質疑，金融去杠桿是否影響了金融對實體經濟的支持力度，并通過M2增速下滑反映出來。

　　對此，招商證券宏觀研究主管謝亞軒認為，社會融資規模增速、M2增速下行，對固定資產投資有負面影響。不過，社會融資結構中，占比較大的狹義信貸主要是受一般貸款利率的影響，而這個主要受政策利率而非市場利率的影響；其次，表外融資回歸表內，而表內融資成本較低，因此綜合測算，社會綜合融資成本僅小幅抬升。

　　央行公布的貨幣持有主體的變化數據對此也有所印證。5月末金融體系持有的M2僅增長0.7%，比整體M2增速低8.9個百分點；與此同時，非金融部門持有的M2卻增長10.5%，比整體M2增速高0.9個百分點。

　　“總的來看，金融體系控制內部杠桿對于降低系統性風險、縮短資金鏈條有積極作用，對金融支持實體經濟也沒有造成大的影響。”央行有關負責人表示。

　　上述央行負責人估計，隨著去杠桿的深化和金融進一步回歸為實體經濟服務，比過去低一些的M2增速可能成為新的常態。而且他進一步提醒，隨著市場深化和金融創新，影響貨幣供給的因素更加復雜，M2的可測性、可控性以及與經濟的相關性亦有下降，對其變化不必過度關注和解讀。

　　而對于下一階段宏觀調控部門的政策動向，據央行介紹，在經濟發展新常態的大背景下，應堅持積極穩妥去杠桿的總方針不動搖。同時，也要注意加強監管協調，把握好政策的力度、節奏，穩定市場預期，使結構調整總體平穩有序。

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