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　　上半年，銀行理財市場最大的看點無疑是產(chǎn)品收益率的節(jié)節(jié)攀升。臨近年中，一場“搶錢”大戰(zhàn)再次上演。記者發(fā)現(xiàn)，近日諸多銀行新推出的理財產(chǎn)品年化收益率已超過5%，其中，以股份制銀行、城商行的產(chǎn)品居多。

　　與此同時，在“去杠桿”的監(jiān)管要求下，銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在逐漸改變，理財產(chǎn)品多層嵌套、資金池等高風險的運作模式被漸漸切斷。

　　專家預(yù)測，未來一段時間內(nèi)，銀行表外理財和同業(yè)理財增速料將放緩，理財收益率仍將在“去杠桿”的政策驅(qū)動下大概率進一步走高。

　　資金面緊張驅(qū)使收益不斷上行

　　理財收益的不斷攀升無疑是上半年銀行理財市場最醒目的話題。從背后的原因分析來看，這是市場資金面緊張的直接反應(yīng)。

　　東方金誠國際信用評估有限公司首席分析師徐承遠在接受記者采訪時表示，上半年，在“防風險、去杠桿”的政策背景下，央行貨幣政策由相對寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健中性，銀行業(yè)去杠桿導(dǎo)致負債需求的高漲是近6個月以來理財產(chǎn)品收益率持續(xù)走高的主要原因。

　　一方面，表外理財納入MPA考核后，其需求受到了一定抑制。自2017年一季度表外理財正式納入MPA考核后，部分銀行機構(gòu)面臨較大的廣義信貸資產(chǎn)規(guī)模下降壓力。理財產(chǎn)品的投資者中，銀行業(yè)機構(gòu)投資需求將直接受到抑制。

　　另一方面，在穩(wěn)健中性貨幣政策和“防風險、去杠桿”監(jiān)管政策的引導(dǎo)下，市場資金面趨緊，迫使銀行在負債端提高成本。自2016年三季度以來，央行先后多次通過公開市場操作，引導(dǎo)貨幣市場利率中樞上行。

　　“受到資金成本傳導(dǎo)至債券市場影響，銀行理財委外投資出現(xiàn)一定浮虧，迫使銀行通過主動負債的方式接續(xù)到期產(chǎn)品以減少損失。同時，為了應(yīng)對LCR(流動性覆蓋率)考核壓力，各家銀行積極通過各種方式提高備付金水平。”徐承遠表示。

　　多層嵌套模式逐步被切斷

　　除了理財收益方面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面也呈現(xiàn)了新的特征。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，非保本產(chǎn)品自去年以來占比進一步升高，成為銀行機構(gòu)同業(yè)加杠桿的主要手段。《中國銀行業(yè)理財市場年度報告(2016)》的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，銀行業(yè)理財中非保本產(chǎn)品的存續(xù)余額占比79.56%，較年初上升5.39個百分點。

　　“由于保本理財產(chǎn)品納入銀行表內(nèi)核算，其被視同存款納入存款準備金和存款保險基金的繳納范圍，相關(guān)資產(chǎn)已按銀監(jiān)會規(guī)定計提了相應(yīng)的資本和撥備。但非保本理財產(chǎn)品由于未納入表內(nèi)計提風險資本，其逐步發(fā)展成為銀行機構(gòu)同業(yè)加杠桿的主要手段。”徐承遠表示。

　　從發(fā)行方來看，股份制銀行、城商行和農(nóng)商行發(fā)行理財產(chǎn)品增長迅猛，意味著通過同業(yè)理財進行主動負債達到擴張規(guī)模的主體主要為中小銀行機構(gòu)。由于同業(yè)理財拉長了銀行機構(gòu)資金運作的鏈條，其規(guī)模占比的快速提升一定程度上反映了銀行業(yè)資金空轉(zhuǎn)套利的情況。

　　從投資者結(jié)構(gòu)來看，銀行同業(yè)機構(gòu)迅速增加至20.61%，較2015年上升7.84個百分點。

　　對此，業(yè)內(nèi)人士認為，同業(yè)理財?shù)母咴鲩L，一定程度上反映了銀行業(yè)資金空轉(zhuǎn)套利的情況，對金融機構(gòu)不斷上升的杠桿水平起到了推波助瀾的作用，也為中小銀行機構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營埋下了流動性風險等隱患。

　　值得一提的是，上半年，為防范風險，監(jiān)管部門針對理財產(chǎn)品出臺了一系列政策。2016年年中出臺的理財業(yè)務(wù)新規(guī)《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》對商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)分類管理、投資限制等方面都作出了嚴格規(guī)定。后續(xù)在“防風險”監(jiān)管背景下，銀監(jiān)會在新修訂的1104監(jiān)管報表中增加了表外理財業(yè)務(wù)的穿透監(jiān)管的內(nèi)容，《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》亦明確提出禁止多層嵌套、資金池業(yè)務(wù)等高風險的運作模式。5月，銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行恼桨l(fā)布《關(guān)于進一步規(guī)范銀行理財產(chǎn)品穿透登記工作的通知》，要求理財資金對接資管計劃或以委外進行投資的，必須每周分層登記底層基礎(chǔ)資產(chǎn)和負債信息。對于多層嵌套情況，需按照逐層穿透原則進行登記。

　　“近期密集發(fā)布的理財產(chǎn)品監(jiān)管政策，都指向穿透監(jiān)管等風險管理領(lǐng)域，理財產(chǎn)品多層嵌套、資金池等高風險的運作模式將被切斷，理財產(chǎn)品投資將更加透明化。”徐承遠表示。

　　下半年收益仍大概率走高

　　結(jié)合市場因素及監(jiān)管政策等影響，展望下半年的銀行理財市場，有專家分析認為，未來一段時間，銀行表外理財和同業(yè)理財增速預(yù)計將放緩，理財收益率也將在“去杠桿”的政策驅(qū)動下大概率進一步走高。

　　一方面，從理財產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，由于MPA考核將表外理財納入廣義信貸，商業(yè)銀行表外理財資金投向也面臨較多約束，其增速預(yù)計將會放緩；另一方面，理財產(chǎn)品的投資者中，由于MPA考核的影響，銀行業(yè)機構(gòu)投資需求將直接受到抑制，因此，同業(yè)理財規(guī)模增速將放緩。

　　此外，在收益方面，收益率水平短期取決于貨幣市場資金成本，而中長期取決于實體經(jīng)濟投資收益率。今年5月份的金融數(shù)據(jù)顯示，M2中金融部門存款余額同比增速快速下滑，表明監(jiān)管層“去杠桿”的政策取得了階段性效果。短期來看，市場利率中樞的上移有效地促進了金融領(lǐng)域“去杠桿”政策的實施，也構(gòu)成了理財產(chǎn)品收益率上升的有力支撐。

　　“不過，從中長期來看，實體企業(yè)受資金成本的負面作用將會逐步顯現(xiàn)，實體經(jīng)濟投資回報率將會限制理財產(chǎn)品收益率的進一步上行。”徐承遠表示。