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    引導(dǎo)基金尋找優(yōu)質(zhì)GP時(shí)，要向更市場(chǎng)化的條款靠攏，同時(shí)告訴GP自己的附加價(jià)值。

　　“現(xiàn)在市場(chǎng)上的錢(qián)很多。”6月，多位母基金管理機(jī)構(gòu)、PE/VC投資機(jī)構(gòu)人士接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，2016年政府引導(dǎo)基金的資金規(guī)模和投資活躍度均迅速提高，這些資金已成為人民幣基金市場(chǎng)上的重要參與者。

　　投中研究院發(fā)布的《2016年政府引導(dǎo)基金專(zhuān)題研究報(bào)告》顯示，政府引導(dǎo)基金在2016年延續(xù)了2015年的爆發(fā)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在設(shè)立數(shù)量和披露的總目標(biāo)規(guī)模上超過(guò)了2013-2015年全國(guó)引導(dǎo)基金的總和。

　　根據(jù)投中數(shù)據(jù)終端CVSource的數(shù)據(jù)，截至2016年底，國(guó)內(nèi)共成立901只政府引導(dǎo)基金，總規(guī)模達(dá)23960.6億元，平均單只基金規(guī)模約26.6億元。其中，目標(biāo)規(guī)模百億以上的引導(dǎo)基金共44支，披露總目標(biāo)規(guī)模為12637.2億元，其中國(guó)家級(jí)共5只，總規(guī)模為2760.2億元，省級(jí)15只，總規(guī)模為4275億元。

　　君聯(lián)資本董事總經(jīng)理、首席財(cái)務(wù)官王能光接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示：“新成立的政府引導(dǎo)基金和有豐富經(jīng)驗(yàn)的政府引導(dǎo)基金與GP機(jī)構(gòu)交流的風(fēng)格有很大的不同。他們?cè)诔跗谕跈C(jī)制上要求比較高的參與度，以便與引導(dǎo)基金的主管部門(mén)更有效溝通。隨著基金業(yè)績(jī)的逐步體現(xiàn)，會(huì)趨按照標(biāo)準(zhǔn)LP的風(fēng)格與子基金溝通。”

　　隨著大量政府引導(dǎo)基金的涌現(xiàn)，曾經(jīng)是“稀缺資源”的政府引導(dǎo)基金，開(kāi)始面臨著如何吸引優(yōu)質(zhì)GP團(tuán)隊(duì)的挑戰(zhàn)。這種情況在一些欠發(fā)達(dá)地區(qū)的地方政府引導(dǎo)基金運(yùn)作中并不少見(jiàn)。

　　“中國(guó)確實(shí)存在著區(qū)域發(fā)展不均衡的問(wèn)題，引導(dǎo)基金尋找優(yōu)質(zhì)GP的時(shí)候，要向更市場(chǎng)化的條款靠攏，同時(shí)告訴GP自己的附加價(jià)值。”戈壁創(chuàng)投管理合伙人徐晨表示。

　　人民幣基金勢(shì)起

　　政府引導(dǎo)基金作為人民幣母基金的一股重要力量，其發(fā)端可以追溯到2002年。

　　這一年，中關(guān)村科技園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金正式運(yùn)作，初期采用跟進(jìn)投資的方式。主要是對(duì)已經(jīng)認(rèn)定的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，按照其實(shí)際投資額的一定比例進(jìn)行跟進(jìn)投資。

　　15年后，伴隨多層次資本市場(chǎng)的建立與權(quán)益類(lèi)投資配置需求的持續(xù)增加，政府引導(dǎo)基金迎來(lái)較好的發(fā)展機(jī)遇。

　　“政府部門(mén)通過(guò)財(cái)政資金促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式，已從多年前的稅收減免、財(cái)政補(bǔ)貼式的行政手段，發(fā)展為通過(guò)政府資金引導(dǎo)社會(huì)資本，共同參與到經(jīng)濟(jì)發(fā)展中來(lái)，這是一個(gè)好事情。”首鋼基金董事總經(jīng)理、京西創(chuàng)投董事長(zhǎng)游文麗向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　對(duì)于各地政府來(lái)說(shuō)，引導(dǎo)基金既可以通過(guò)吸引優(yōu)質(zhì)GP機(jī)構(gòu)參與設(shè)立投資基金，反哺當(dāng)?shù)氐膭?chuàng)業(yè)企業(yè)，也可以通過(guò)這些子基金參與到更多的新興項(xiàng)目中，為當(dāng)?shù)氐膫鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型帶來(lái)更多選擇。

　　對(duì)于政府引導(dǎo)基金在2016年持續(xù)快速發(fā)展的更多原因，徐晨補(bǔ)充說(shuō)：“一方面，證監(jiān)會(huì)等部門(mén)對(duì)PE/VC基金實(shí)行了備案管理，降低了地方政府甄選投資機(jī)構(gòu)的難度；另一方面，很多美元投資機(jī)構(gòu)陸續(xù)啟動(dòng)人民幣投資業(yè)務(wù)，這也為政府引導(dǎo)基金提供了更多的選擇。”

　　相對(duì)于經(jīng)濟(jì)效益，政府引導(dǎo)基金的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)目的更強(qiáng)，基金管理方希望通過(guò)引入社會(huì)資本帶動(dòng)區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和升級(jí)，以及引入有良好發(fā)展前景的新興產(chǎn)業(yè)，并通過(guò)這些方式實(shí)現(xiàn)振興區(qū)域經(jīng)濟(jì)的目的。

　　游文麗提示說(shuō)，“政府的資金要求經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益并重，甚至在某種程度上來(lái)講，經(jīng)常是希望社會(huì)效益更明顯一些。這個(gè)平衡點(diǎn)并不容易把握，會(huì)給引導(dǎo)基金的管理人帶來(lái)一定壓力，需要引導(dǎo)基金的管理團(tuán)隊(duì)在基金運(yùn)作模式和機(jī)理上進(jìn)行恰當(dāng)?shù)哪媚蟆！?/p>

　　擁抱市場(chǎng)化

　　政府引導(dǎo)基金在篩選子基金及子基金管理機(jī)構(gòu)時(shí)，GP團(tuán)隊(duì)素質(zhì)和過(guò)往投資業(yè)績(jī)是最為關(guān)注的因素，其次是子基金投資策略、激勵(lì)機(jī)制和風(fēng)控機(jī)制。

　　游文麗告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，不論是財(cái)政出資的政府引導(dǎo)基金，還是國(guó)有企業(yè)出資的產(chǎn)業(yè)投資基金，都在向著更為市場(chǎng)化的方向發(fā)展。

　　“母基金如果脫離了市場(chǎng)化，它就不可能成為良好運(yùn)轉(zhuǎn)的一個(gè)載體。”游文麗說(shuō)，市場(chǎng)化是母基金選擇GP基金團(tuán)隊(duì)的重要考量，同樣，子基金在選擇母基金的時(shí)候，也會(huì)選擇更符合市場(chǎng)化運(yùn)作的機(jī)構(gòu)。

　　據(jù)盛世投資管理合伙人、盛世方舟主管合伙人謝作強(qiáng)介紹，政府引導(dǎo)基金市場(chǎng)化方面主要體現(xiàn)在管理制度的優(yōu)化改革方面，越來(lái)越多的政府在制定管理辦法和選擇管理機(jī)構(gòu)時(shí)，更多地來(lái)評(píng)估政府引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)的機(jī)制市場(chǎng)化，管理經(jīng)驗(yàn)豐富與否，服務(wù)政府的深度與否等。

　　“政府引導(dǎo)基金的管理機(jī)構(gòu)也循著這個(gè)邏輯，從子基金與地方產(chǎn)業(yè)的融合程度、管理團(tuán)隊(duì)與子基金的利益一致性等角度，去判斷是否可以投資。”謝作強(qiáng)補(bǔ)充說(shuō)。

　　對(duì)于優(yōu)秀的股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，和政府引導(dǎo)基金的合作則是一個(gè)雙向選擇的過(guò)程。

　　王能光告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者：“每個(gè)基金都有自己的策略，包括投資階段、投資領(lǐng)域、投資地域方面的偏好，我們會(huì)據(jù)此與政府引導(dǎo)基金的要求做匹配。我們還會(huì)將同一只基金的其他機(jī)構(gòu)出資人的訴求與政府引導(dǎo)基金的要求進(jìn)行匹配，并最終決定是否接受一家政府引導(dǎo)基金的出資。”

　　徐晨指出，政府引導(dǎo)基金的市場(chǎng)化程度和專(zhuān)業(yè)度對(duì)GP機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)很重要。“和專(zhuān)業(yè)的引導(dǎo)基金合作，前期溝通和后期維護(hù)的成本都更低。我們確實(shí)不希望花太多的時(shí)間精力在所謂的后期協(xié)調(diào)工作上，這是效率很低的事兒。”

　　根據(jù)投中研究院的統(tǒng)計(jì)，對(duì)于政府引導(dǎo)基金在投資管理中的角色，約有44%的引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)傾向于適當(dāng)比例跟投；希望加入基金投委會(huì)的引導(dǎo)基金比重與不加入的基本持平，越來(lái)越多引導(dǎo)基金傾向于在子基金投委會(huì)中擔(dān)任觀察員，不直接參與項(xiàng)目決策。

　　王能光提示說(shuō)：“母基金應(yīng)該謹(jǐn)慎看待跟投的問(wèn)題。投資子基金的收益的確低于直接投資，但能夠分散風(fēng)險(xiǎn)。尤其對(duì)于剛組建的政府引導(dǎo)基金來(lái)說(shuō)，在對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)判斷經(jīng)驗(yàn)還不足時(shí)，不適合參與項(xiàng)目直投。”

　　新晉者的挑戰(zhàn)

　　政府引導(dǎo)基金之間的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，數(shù)以千計(jì)的各級(jí)及各類(lèi)政府引導(dǎo)基金都在爭(zhēng)奪具備產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)，掌握核心產(chǎn)業(yè)整合能力的基金管理人，正如目前的地方政府招商引資一樣，拿出各種優(yōu)惠政策來(lái)吸引基金管理人。

　　“這也倒逼政府引導(dǎo)基金進(jìn)一步市場(chǎng)化、專(zhuān)業(yè)化。發(fā)起政府引導(dǎo)基金的地方政府在這個(gè)過(guò)程中也會(huì)對(duì)地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向與產(chǎn)業(yè)基金引導(dǎo)基金的互動(dòng)關(guān)系做更科學(xué)的規(guī)劃。”謝作強(qiáng)說(shuō)。

　　多位接受采訪的PE/VC機(jī)構(gòu)代表，更愿意接受北京、上海、深圳、江浙等地區(qū)政府引導(dǎo)基金作為基金出資人，因?yàn)檫@些地區(qū)的引導(dǎo)基金政策相對(duì)比較靈活，更重要的是這些地區(qū)有大量可供投資的項(xiàng)目標(biāo)的。

　　政府引導(dǎo)基金對(duì)子基金提出地域限制比例的初衷，正是為了更好地通過(guò)資金效用推動(dòng)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但對(duì)基金管理公司注冊(cè)地、在當(dāng)?shù)氐捻?xiàng)目投資比例、具體投資方向等方面的要求，卻讓很多一線投資機(jī)構(gòu)卻步。

　　投中研究院院長(zhǎng)國(guó)立波告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者：“最近梳理了國(guó)內(nèi)60多只比較典型的地方引導(dǎo)基金的信息，多數(shù)基金在地域限制上還是要求50%的資金要投資在當(dāng)?shù)兀挥袀€(gè)別引導(dǎo)基金降低到了40%。不過(guò)這比幾年前普遍要求70%的比例要寬松一些”。

　　對(duì)于投資地域和比例上的要求，徐晨表示：“北京、上海、深圳等地區(qū)的政府引導(dǎo)基金，如果對(duì)回投的要求不是太嚴(yán)苛，我們是能夠接受的；如果引導(dǎo)基金在當(dāng)?shù)貨](méi)有很多項(xiàng)目源，回投比例要求又特別高，我們只能放棄這樣要求的引導(dǎo)基金募資。”

　　值得注意的是，很多2016年成立的引導(dǎo)基金已經(jīng)在管理辦法中適當(dāng)放寬地域限制，有利于子基金管理機(jī)構(gòu)篩選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

　　一些剛剛開(kāi)始涉獵政府引導(dǎo)基金管理的地方政府，普遍面臨項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足和人才的匱乏問(wèn)題，這是政府引導(dǎo)基金篩選優(yōu)質(zhì)GP團(tuán)隊(duì)的又一大挑戰(zhàn)。

　　國(guó)立波指出：“對(duì)于政府引導(dǎo)基金的管理公司來(lái)說(shuō)，考察GP團(tuán)隊(duì)從業(yè)經(jīng)歷和過(guò)往投資業(yè)績(jī)就是一個(gè)挑戰(zhàn)；承諾出資后，子基金能否完成配資和投后管理也會(huì)遇到挑戰(zhàn)。”

　　各地方政府做引導(dǎo)基金的愿望是很明顯的，希望推動(dòng)雙創(chuàng)、促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)，但各地的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、創(chuàng)業(yè)環(huán)境并不一樣。對(duì)于那些優(yōu)勢(shì)并不明顯的地方政府引導(dǎo)基金來(lái)說(shuō)，如何吸引到優(yōu)秀的GP團(tuán)隊(duì)？

　　“一些在細(xì)分領(lǐng)域業(yè)績(jī)優(yōu)秀、能為當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來(lái)巨大價(jià)值的GP并不是所謂‘出名’的機(jī)構(gòu)。”王能光建議，地方政府引導(dǎo)基金也可以將基金的愿景和細(xì)分行業(yè)GP團(tuán)隊(duì)的偏好進(jìn)行匹配，通過(guò)與他們的合作促進(jìn)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　徐晨認(rèn)為：“如果引導(dǎo)基金的主要訴求是拉動(dòng)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展，那么可以找一些偏區(qū)域性的GP，也就是那些在當(dāng)?shù)乇容^活躍的投資團(tuán)隊(duì)；如果希望通過(guò)投資與本地區(qū)之外的企業(yè)更多互動(dòng)、探索和嫁接新的產(chǎn)業(yè)，就需要放棄那些相對(duì)短期利益的條款，以加深和GP的合作關(guān)系。”

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