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　　上半年，銀行理財市場最大的看點無疑是產品收益率的節節攀升。臨近年中，一場“搶錢”大戰再次上演。記者發現，近日諸多銀行新推出的理財產品年化收益率已超過5%，其中，以股份制銀行、城商行的產品居多。

　　與此同時，在“去杠桿”的監管要求下，銀行發行的理財產品結構正在逐漸改變，理財產品多層嵌套、資金池等高風險的運作模式被漸漸切斷。

　　專家預測，未來一段時間內，銀行表外理財和同業理財增速料將放緩，理財收益率仍將在“去杠桿”的政策驅動下大概率進一步走高。

　　資金面緊張驅使收益不斷上行

　　理財收益的不斷攀升無疑是上半年銀行理財市場最醒目的話題。從背后的原因分析來看，這是市場資金面緊張的直接反應。

　　東方金誠國際信用評估有限公司首席分析師徐承遠在接受記者采訪時表示，上半年，在“防風險、去杠桿”的政策背景下，央行貨幣政策由相對寬松轉為穩健中性，銀行業去杠桿導致負債需求的高漲是近6個月以來理財產品收益率持續走高的主要原因。

　　一方面，表外理財納入MPA考核后，其需求受到了一定抑制。自2017年一季度表外理財正式納入MPA考核后，部分銀行機構面臨較大的廣義信貸資產規模下降壓力。理財產品的投資者中，銀行業機構投資需求將直接受到抑制。

　　另一方面，在穩健中性貨幣政策和“防風險、去杠桿”監管政策的引導下，市場資金面趨緊，迫使銀行在負債端提高成本。自2016年三季度以來，央行先后多次通過公開市場操作，引導貨幣市場利率中樞上行。

　　“受到資金成本傳導至債券市場影響，銀行理財委外投資出現一定浮虧，迫使銀行通過主動負債的方式接續到期產品以減少損失。同時，為了應對LCR(流動性覆蓋率)考核壓力，各家銀行積極通過各種方式提高備付金水平。”徐承遠表示。

　　多層嵌套模式逐步被切斷

　　除了理財收益方面，產品結構等方面也呈現了新的特征。從產品結構來看，非保本產品自去年以來占比進一步升高，成為銀行機構同業加杠桿的主要手段。《中國銀行業理財市場年度報告(2016)》的數據顯示，截至2016年底，銀行業理財中非保本產品的存續余額占比79.56%，較年初上升5.39個百分點。

　　“由于保本理財產品納入銀行表內核算，其被視同存款納入存款準備金和存款保險基金的繳納范圍，相關資產已按銀監會規定計提了相應的資本和撥備。但非保本理財產品由于未納入表內計提風險資本，其逐步發展成為銀行機構同業加杠桿的主要手段。”徐承遠表示。

　　從發行方來看，股份制銀行、城商行和農商行發行理財產品增長迅猛，意味著通過同業理財進行主動負債達到擴張規模的主體主要為中小銀行機構。由于同業理財拉長了銀行機構資金運作的鏈條，其規模占比的快速提升一定程度上反映了銀行業資金空轉套利的情況。

　　從投資者結構來看，銀行同業機構迅速增加至20.61%，較2015年上升7.84個百分點。

　　對此，業內人士認為，同業理財的高增長，一定程度上反映了銀行業資金空轉套利的情況，對金融機構不斷上升的杠桿水平起到了推波助瀾的作用，也為中小銀行機構的穩健經營埋下了流動性風險等隱患。

　　值得一提的是，上半年，為防范風險，監管部門針對理財產品出臺了一系列政策。2016年年中出臺的理財業務新規《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》對商業銀行理財業務分類管理、投資限制等方面都作出了嚴格規定。后續在“防風險”監管背景下，銀監會在新修訂的1104監管報表中增加了表外理財業務的穿透監管的內容，《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》亦明確提出禁止多層嵌套、資金池業務等高風險的運作模式。5月，銀行業理財登記托管中心正式發布《關于進一步規范銀行理財產品穿透登記工作的通知》，要求理財資金對接資管計劃或以委外進行投資的，必須每周分層登記底層基礎資產和負債信息。對于多層嵌套情況，需按照逐層穿透原則進行登記。

　　“近期密集發布的理財產品監管政策，都指向穿透監管等風險管理領域，理財產品多層嵌套、資金池等高風險的運作模式將被切斷，理財產品投資將更加透明化。”徐承遠表示。

　　下半年收益仍大概率走高

　　結合市場因素及監管政策等影響，展望下半年的銀行理財市場，有專家分析認為，未來一段時間，銀行表外理財和同業理財增速預計將放緩，理財收益率也將在“去杠桿”的政策驅動下大概率進一步走高。

　　一方面，從理財產品結構來看，由于MPA考核將表外理財納入廣義信貸，商業銀行表外理財資金投向也面臨較多約束，其增速預計將會放緩；另一方面，理財產品的投資者中，由于MPA考核的影響，銀行業機構投資需求將直接受到抑制，因此，同業理財規模增速將放緩。

　　此外，在收益方面，收益率水平短期取決于貨幣市場資金成本，而中長期取決于實體經濟投資收益率。今年5月份的金融數據顯示，M2中金融部門存款余額同比增速快速下滑，表明監管層“去杠桿”的政策取得了階段性效果。短期來看，市場利率中樞的上移有效地促進了金融領域“去杠桿”政策的實施，也構成了理財產品收益率上升的有力支撐。

　　“不過，從中長期來看，實體企業受資金成本的負面作用將會逐步顯現，實體經濟投資回報率將會限制理財產品收益率的進一步上行。”徐承遠表示。

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