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　　上半年，銀行理財(cái)市場(chǎng)最大的看點(diǎn)無疑是產(chǎn)品收益率的節(jié)節(jié)攀升。臨近年中，一場(chǎng)“搶錢”大戰(zhàn)再次上演。記者發(fā)現(xiàn)，近日諸多銀行新推出的理財(cái)產(chǎn)品年化收益率已超過5%，其中，以股份制銀行、城商行的產(chǎn)品居多。

　　與此同時(shí)，在“去杠桿”的監(jiān)管要求下，銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在逐漸改變，理財(cái)產(chǎn)品多層嵌套、資金池等高風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)作模式被漸漸切斷。

　　專家預(yù)測(cè)，未來一段時(shí)間內(nèi)，銀行表外理財(cái)和同業(yè)理財(cái)增速料將放緩，理財(cái)收益率仍將在“去杠桿”的政策驅(qū)動(dòng)下大概率進(jìn)一步走高。

　　資金面緊張驅(qū)使收益不斷上行

　　理財(cái)收益的不斷攀升無疑是上半年銀行理財(cái)市場(chǎng)最醒目的話題。從背后的原因分析來看，這是市場(chǎng)資金面緊張的直接反應(yīng)。

　　東方金誠(chéng)國(guó)際信用評(píng)估有限公司首席分析師徐承遠(yuǎn)在接受記者采訪時(shí)表示，上半年，在“防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿”的政策背景下，央行貨幣政策由相對(duì)寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健中性，銀行業(yè)去杠桿導(dǎo)致負(fù)債需求的高漲是近6個(gè)月以來理財(cái)產(chǎn)品收益率持續(xù)走高的主要原因。

　　一方面，表外理財(cái)納入MPA考核后，其需求受到了一定抑制。自2017年一季度表外理財(cái)正式納入MPA考核后，部分銀行機(jī)構(gòu)面臨較大的廣義信貸資產(chǎn)規(guī)模下降壓力。理財(cái)產(chǎn)品的投資者中，銀行業(yè)機(jī)構(gòu)投資需求將直接受到抑制。

　　另一方面，在穩(wěn)健中性貨幣政策和“防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿”監(jiān)管政策的引導(dǎo)下，市場(chǎng)資金面趨緊，迫使銀行在負(fù)債端提高成本。自2016年三季度以來，央行先后多次通過公開市場(chǎng)操作，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率中樞上行。

　　“受到資金成本傳導(dǎo)至債券市場(chǎng)影響，銀行理財(cái)委外投資出現(xiàn)一定浮虧，迫使銀行通過主動(dòng)負(fù)債的方式接續(xù)到期產(chǎn)品以減少損失。同時(shí)，為了應(yīng)對(duì)LCR(流動(dòng)性覆蓋率)考核壓力，各家銀行積極通過各種方式提高備付金水平。”徐承遠(yuǎn)表示。

　　多層嵌套模式逐步被切斷

　　除了理財(cái)收益方面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面也呈現(xiàn)了新的特征。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，非保本產(chǎn)品自去年以來占比進(jìn)一步升高，成為銀行機(jī)構(gòu)同業(yè)加杠桿的主要手段。《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告(2016)》的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，銀行業(yè)理財(cái)中非保本產(chǎn)品的存續(xù)余額占比79.56%，較年初上升5.39個(gè)百分點(diǎn)。

　　“由于保本理財(cái)產(chǎn)品納入銀行表內(nèi)核算，其被視同存款納入存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)基金的繳納范圍，相關(guān)資產(chǎn)已按銀監(jiān)會(huì)規(guī)定計(jì)提了相應(yīng)的資本和撥備。但非保本理財(cái)產(chǎn)品由于未納入表內(nèi)計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本，其逐步發(fā)展成為銀行機(jī)構(gòu)同業(yè)加杠桿的主要手段。”徐承遠(yuǎn)表示。

　　從發(fā)行方來看，股份制銀行、城商行和農(nóng)商行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品增長(zhǎng)迅猛，意味著通過同業(yè)理財(cái)進(jìn)行主動(dòng)負(fù)債達(dá)到擴(kuò)張規(guī)模的主體主要為中小銀行機(jī)構(gòu)。由于同業(yè)理財(cái)拉長(zhǎng)了銀行機(jī)構(gòu)資金運(yùn)作的鏈條，其規(guī)模占比的快速提升一定程度上反映了銀行業(yè)資金空轉(zhuǎn)套利的情況。

　　從投資者結(jié)構(gòu)來看，銀行同業(yè)機(jī)構(gòu)迅速增加至20.61%，較2015年上升7.84個(gè)百分點(diǎn)。

　　對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，同業(yè)理財(cái)?shù)母咴鲩L(zhǎng)，一定程度上反映了銀行業(yè)資金空轉(zhuǎn)套利的情況，對(duì)金融機(jī)構(gòu)不斷上升的杠桿水平起到了推波助瀾的作用，也為中小銀行機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)埋下了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等隱患。

　　值得一提的是，上半年，為防范風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門針對(duì)理財(cái)產(chǎn)品出臺(tái)了一系列政策。2016年年中出臺(tái)的理財(cái)業(yè)務(wù)新規(guī)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)分類管理、投資限制等方面都作出了嚴(yán)格規(guī)定。后續(xù)在“防風(fēng)險(xiǎn)”監(jiān)管背景下，銀監(jiān)會(huì)在新修訂的1104監(jiān)管報(bào)表中增加了表外理財(cái)業(yè)務(wù)的穿透監(jiān)管的內(nèi)容，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》亦明確提出禁止多層嵌套、資金池業(yè)務(wù)等高風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)作模式。5月，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行恼桨l(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀行理財(cái)產(chǎn)品穿透登記工作的通知》，要求理財(cái)資金對(duì)接資管計(jì)劃或以委外進(jìn)行投資的，必須每周分層登記底層基礎(chǔ)資產(chǎn)和負(fù)債信息。對(duì)于多層嵌套情況，需按照逐層穿透原則進(jìn)行登記。

　　“近期密集發(fā)布的理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管政策，都指向穿透監(jiān)管等風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域，理財(cái)產(chǎn)品多層嵌套、資金池等高風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)作模式將被切斷，理財(cái)產(chǎn)品投資將更加透明化。”徐承遠(yuǎn)表示。

　　下半年收益仍大概率走高

　　結(jié)合市場(chǎng)因素及監(jiān)管政策等影響，展望下半年的銀行理財(cái)市場(chǎng)，有專家分析認(rèn)為，未來一段時(shí)間，銀行表外理財(cái)和同業(yè)理財(cái)增速預(yù)計(jì)將放緩，理財(cái)收益率也將在“去杠桿”的政策驅(qū)動(dòng)下大概率進(jìn)一步走高。

　　一方面，從理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，由于MPA考核將表外理財(cái)納入廣義信貸，商業(yè)銀行表外理財(cái)資金投向也面臨較多約束，其增速預(yù)計(jì)將會(huì)放緩；另一方面，理財(cái)產(chǎn)品的投資者中，由于MPA考核的影響，銀行業(yè)機(jī)構(gòu)投資需求將直接受到抑制，因此，同業(yè)理財(cái)規(guī)模增速將放緩。

　　此外，在收益方面，收益率水平短期取決于貨幣市場(chǎng)資金成本，而中長(zhǎng)期取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資收益率。今年5月份的金融數(shù)據(jù)顯示，M2中金融部門存款余額同比增速快速下滑，表明監(jiān)管層“去杠桿”的政策取得了階段性效果。短期來看，市場(chǎng)利率中樞的上移有效地促進(jìn)了金融領(lǐng)域“去杠桿”政策的實(shí)施，也構(gòu)成了理財(cái)產(chǎn)品收益率上升的有力支撐。

　　“不過，從中長(zhǎng)期來看，實(shí)體企業(yè)受資金成本的負(fù)面作用將會(huì)逐步顯現(xiàn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率將會(huì)限制理財(cái)產(chǎn)品收益率的進(jìn)一步上行。”徐承遠(yuǎn)表示。

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