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7月15日，全國(guó)金融工作會(huì)議結(jié)束。作為五年一次的全國(guó)最高規(guī)格金融會(huì)議，會(huì)議對(duì)我國(guó)金融行業(yè)未來五年的發(fā)展做出了怎樣的規(guī)劃呢？

本屆會(huì)議規(guī)格空前

本屆金融工作會(huì)議的規(guī)格遠(yuǎn)高于往屆。以往會(huì)議由國(guó)務(wù)院總理主持，而本次會(huì)議由總書記直接主持，多位政治局常委、在京政治局委員、人大、政協(xié)、地方政府領(lǐng)導(dǎo)均出席了會(huì)議。

可以看出，中央對(duì)金融工作，以及對(duì)本次金融工作會(huì)議的高度重視，達(dá)到2002年以來較高水平。

而且，以往會(huì)議通常安排于年初（除了第一屆），而此次會(huì)議的召開時(shí)間卻延后了半年，也透露出本次會(huì)議的特殊性和對(duì)未來金融領(lǐng)域改革的重要意義。有分析認(rèn)為，本次會(huì)議是十九大之前最為重要的一次會(huì)議，可以預(yù)計(jì)，會(huì)議中的一些重要表態(tài)與政策方針將成為“十九大”的內(nèi)容。

這當(dāng)然是由于過去幾年中國(guó)的金融環(huán)境決定的：

2010年以來，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速整體逐年下行。受經(jīng)濟(jì)壓力和利率市場(chǎng)化影響，銀行規(guī)避金融監(jiān)管，大力發(fā)展高杠桿的同業(yè)融資、非標(biāo)投資和表外理財(cái)。監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利和關(guān)聯(lián)套利，使銀行資產(chǎn)負(fù)債兩端存在嚴(yán)重的期限錯(cuò)配，如果控制不好有可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

從海外因素看，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息提速、年內(nèi)或啟動(dòng)縮表；歐洲通縮風(fēng)險(xiǎn)消退，開始醞釀退出量寬，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)已至。

國(guó)內(nèi)和海外因素意味著，中國(guó)必須把握好金融去杠桿窗口期，夯實(shí)基礎(chǔ)、扎緊籬笆，應(yīng)對(duì)大潮來襲。

在這樣的背景下，本屆全國(guó)金融工作會(huì)議傳達(dá)了兩個(gè)信號(hào)，四大原則。

兩個(gè)信號(hào)：

一是要加強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)，

二是要加強(qiáng)金融監(jiān)管，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

四大原則：

其一，回歸本源，強(qiáng)調(diào)了金融的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)（服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)）；

其二，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，強(qiáng)調(diào)了完善金融的三大組成部分（市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品體系的完善），強(qiáng)調(diào)了要堅(jiān)持的重點(diǎn)（質(zhì)量?jī)?yōu)先、發(fā)展協(xié)調(diào)；強(qiáng)調(diào)了融資便利、降成本、提效率和風(fēng)險(xiǎn)可控）；

其三，強(qiáng)化監(jiān)管，此次全國(guó)金融工作會(huì)議確認(rèn)監(jiān)管模式為“功能監(jiān)管、行為監(jiān)管”，這是首次在如此高規(guī)格的層面對(duì)監(jiān)管模式的改變進(jìn)行確認(rèn)，標(biāo)志著“機(jī)構(gòu)監(jiān)管”將成為過去式，這是監(jiān)管模式的重大轉(zhuǎn)變。

其四，市場(chǎng)導(dǎo)向，強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)在金融資源配置中的決定性作用。

從會(huì)議的內(nèi)容來講，許多信息其實(shí)在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，主要討論的就是金融監(jiān)管體制頂層設(shè)計(jì)、銀行體系改革、金融風(fēng)險(xiǎn)防范等重大戰(zhàn)略問題。

如果說，過去歷次金融工作會(huì)議都將金融發(fā)展作為未來改革和發(fā)展的主要任務(wù)，這一次，防范風(fēng)險(xiǎn)和加強(qiáng)監(jiān)管顯然占據(jù)了更為優(yōu)先的地位。

1、實(shí)體經(jīng)濟(jì)離不開金融，金融要回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本源

金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)是共生共榮、相互促進(jìn)的，離開了實(shí)體經(jīng)濟(jì)這個(gè)根基，金融業(yè)就會(huì)吞下自我膨脹的惡果，而沒有金融業(yè)的良好發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也會(huì)缺乏活力。

金融加杠桿，理想的情況是投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，滿足實(shí)體的債務(wù)融資需求。但在實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率不斷攀升、投資回報(bào)率邊際下降的時(shí)候，資金就會(huì)回到金融體系內(nèi)自我空轉(zhuǎn)、自我膨脹，也就是“脫實(shí)向虛”的現(xiàn)象。

近半個(gè)世紀(jì)以來的全球金融史也表明，發(fā)生金融危機(jī)的經(jīng)濟(jì)體受到的影響幾近摧毀性，究其原因在于這些國(guó)家或地區(qū)的金融體系存在內(nèi)在缺陷，金融發(fā)展和創(chuàng)新長(zhǎng)期“脫實(shí)向虛”，脫離了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)。

這次金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是金融工作的永恒主題。要把主動(dòng)防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置。

總體上看，中央沒有要加快去杠桿速度的表示，對(duì)金融市場(chǎng)是定心丸。但對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來說，中央發(fā)出的信號(hào)仍然是非常明確的，在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)上不能有僥幸心理。

2、對(duì)貨幣政策這一塊，有幾點(diǎn)變動(dòng)值得關(guān)注：

（1）“穩(wěn)健中性的貨幣政策”，改變?yōu)椤胺€(wěn)健的貨幣政策”。此次去掉中性兩字，印證了貨幣政策已經(jīng)由前期的中性偏緊轉(zhuǎn)為中性。

（2）措辭由以前的“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)”，改變?yōu)椤胺€(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、控總量”。

把防風(fēng)險(xiǎn)換為控總量，可能是對(duì)前期風(fēng)險(xiǎn)防范成績(jī)的認(rèn)可。而對(duì)于控總量，我們理解可能是M2及信貸增速。

3、未來工作劃重點(diǎn)：國(guó)企降杠桿和地方政府債務(wù)。

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是金融風(fēng)險(xiǎn)的重要方面，高杠桿率和政府隱性債務(wù)問題依然存在。這次會(huì)議提出，要把國(guó)有企業(yè)降杠桿作為重中之重，抓好處置“僵尸企業(yè)”工作。

4、監(jiān)管從嚴(yán)，地方債終身問責(zé)

全國(guó)金融工作會(huì)議繼續(xù)傳遞出從嚴(yán)監(jiān)管的思路，凡是涉及到監(jiān)管的提法表述都強(qiáng)調(diào)了一個(gè)“嚴(yán)”字。

習(xí)總講話指出“各級(jí)地方黨委和政府要樹立正確政績(jī)觀，嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量，終身問責(zé)，倒查責(zé)任。“終身問責(zé)”的說法之前是沒有過的，表明了中央控制地方政府債務(wù)問題的決心。

5、三會(huì)非簡(jiǎn)單合并，“國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)”，監(jiān)管協(xié)調(diào)體系升級(jí)到2.0版本

設(shè)立國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，是此次會(huì)議的重要成果之一。

此前市場(chǎng)預(yù)期“一行三會(huì)合并”、“雙峰監(jiān)管”等監(jiān)管機(jī)構(gòu)改革方案，但從最終落地來看，采用了最符合中國(guó)實(shí)際的方案：在國(guó)務(wù)院層面設(shè)置統(tǒng)籌監(jiān)管機(jī)構(gòu)，一行三會(huì)仍然相對(duì)獨(dú)立。

“國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)”是2013年設(shè)立的“金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議”的升級(jí)版，從以前的“水平協(xié)調(diào)”到現(xiàn)在的“垂直協(xié)調(diào)”，監(jiān)管協(xié)調(diào)體系正式從1.0版本升級(jí)到2.0版本。這實(shí)際上也意味著，此前“一行三會(huì)”自行協(xié)商的效果并不理想，需要有更高的層面進(jìn)行統(tǒng)籌。

與原有的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議相比，委員會(huì)的職能完整，層級(jí)更高，金融監(jiān)管協(xié)調(diào)將會(huì)是其重要的工作之一。在這個(gè)委員會(huì)中，強(qiáng)化的是央行在宏觀審慎管理中的主導(dǎo)地位。這倒不簡(jiǎn)單是官員行政級(jí)別高低問題，而是央行在金融體系中的核心功能決定的。

央行制定和執(zhí)行貨幣政策、統(tǒng)一宏觀審慎，是最后貸款人。當(dāng)出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性危機(jī)的時(shí)候，央行如果不能對(duì)金融機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品等信息全面掌握，就無法及時(shí)有效地履行最后的貸款人職能。

總的來講，此次會(huì)議明確了金融的重要性，成立了新的機(jī)構(gòu)，形成了新的監(jiān)管框架和理念；對(duì)金融去杠桿、金融監(jiān)管協(xié)調(diào)化提出了進(jìn)一步的要求；對(duì)資本市場(chǎng)也將產(chǎn)生重要而深遠(yuǎn)的影響。

“中小金融機(jī)構(gòu)”被意外支持，“互聯(lián)網(wǎng)金融”被意外抑制

本次會(huì)議有一處對(duì)比很有趣，對(duì)于市場(chǎng)熱炒的“互聯(lián)網(wǎng)金融”，此次會(huì)議持抑制態(tài)度；而對(duì)于被市場(chǎng)普遍看空的“中小金融機(jī)構(gòu)”，此次會(huì)議卻大力支持。

之前，金融市場(chǎng)一直較為熱門的互聯(lián)網(wǎng)金融，F(xiàn)intech等已經(jīng)成為2016年以來的熱點(diǎn)詞匯，但此次會(huì)議對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融僅涉及一句“加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管”，政策層的表態(tài)明顯負(fù)面，這驗(yàn)證了政府對(duì)于防風(fēng)險(xiǎn)的重視態(tài)度。

與之形成鮮明對(duì)比的是，此次會(huì)議對(duì)于“中小金融機(jī)構(gòu)”的態(tài)度十分積極，這與2016年底以來的市場(chǎng)感受完全相反。此次會(huì)議強(qiáng)調(diào)“發(fā)展中小銀行和民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)”，總理指出“大力發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)”，而2016年底以來，金融機(jī)構(gòu)中最受傷的是城商行、農(nóng)商行、民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)。此次高層的表態(tài)，有望扭轉(zhuǎn)“只扶持大金融機(jī)構(gòu)”、“國(guó)進(jìn)民退”的市場(chǎng)預(yù)期。

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