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昨日孫宏斌放出豪言表示：“不想做樂(lè)視董事長(zhǎng),他們是小買(mǎi)賣(mài),我這融創(chuàng)是幾千億的大買(mǎi)賣(mài)。”

如今，他的“激情燒錢(qián)”引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注：斥資632億元買(mǎi)下“老王”手中多個(gè)文旅城項(xiàng)目公司91%股權(quán)和76個(gè)萬(wàn)達(dá)酒店項(xiàng)目；在樂(lè)視危急之際又力挺“老賈”，稱(chēng)“老賈”還年輕，手中還有好牌。

那么，今年已經(jīng)54歲的“老孫”，手上的錢(qián)到底夠不夠？手中的牌到底好不好？

昨日（7月18日）10:46，受“多家商業(yè)銀行排查對(duì)融創(chuàng)中國(guó)授信業(yè)務(wù)”消息的影響，融創(chuàng)中國(guó)（01918，HK）股價(jià)一度下跌13.49%。當(dāng)日下午15時(shí)左右，融創(chuàng)中國(guó)董事局主席孫宏斌在北京麗思卡爾頓酒店一個(gè)臨時(shí)搭建的“會(huì)議室”里，接受了多家媒體采訪(fǎng)。

一襲簡(jiǎn)單的黑色T恤、厚重的眼袋、稍顯凌亂的頭發(fā)，讓這個(gè)中年男人略顯疲憊。他認(rèn)為，“今天不說(shuō)，明天還有很多的更重要的事情，就把這件事掖進(jìn)去了”。他告訴媒體：“賬上有錢(qián)”。那么業(yè)內(nèi)人士又如何看待呢？

現(xiàn)象：股債雙殺回應(yīng)：正與銀行逐一溝通

在剛剛結(jié)束樂(lè)視第二次臨時(shí)股東大會(huì)不到24小時(shí)，一份某商業(yè)銀行內(nèi)部系統(tǒng)下發(fā)的包含融創(chuàng)系在內(nèi)的授信業(yè)務(wù)專(zhuān)項(xiàng)排查通知廣為流傳。一時(shí)間融創(chuàng)中國(guó)“股債雙殺”。

“這就是銀行的正常行為，600多億這么大的事，如果銀行和合作伙伴不排查是不對(duì)的，這是職責(zé)和責(zé)任。”昨日和媒體見(jiàn)面時(shí)，孫宏斌皺了皺眉頭說(shuō)：我覺(jué)得是很正常的事情，排查其實(shí)在融創(chuàng)與萬(wàn)達(dá)合作的時(shí)候就已經(jīng)開(kāi)始了。

孫宏斌表示，對(duì)于融創(chuàng)來(lái)說(shuō)，最重要的事情就是溝通。“這段時(shí)間我們也在跟銀行溝通，一家一家銀行的溝通，我們已經(jīng)陸續(xù)溝通了一部分銀行，結(jié)果是大家（銀行）都特別理解，溝通的銀行也表示放心，需要支持的還是會(huì)支持。接下來(lái)的兩三周時(shí)間希望跟每家銀行都能做一個(gè)溝通。”

現(xiàn)象：上交所稱(chēng)公司債終止發(fā)行回應(yīng)：是主動(dòng)“中”止

在談及近期一筆公司債被終止發(fā)行時(shí)，孫宏斌說(shuō)，“因?yàn)槲也辉趺纯催@個(gè)，我也是今天早上才知道發(fā)債的事情”。

隨后他立即拿出手機(jī)說(shuō)，“我問(wèn)一下他們”。他撥通汪孟德（融創(chuàng)中國(guó)執(zhí)行總裁）電話(huà)，詢(xún)問(wèn)細(xì)節(jié)，后者在電話(huà)中回應(yīng)稱(chēng)，這是今年2月融創(chuàng)對(duì)公司債申請(qǐng)的主動(dòng)撤回。

汪孟德稱(chēng)，“是我們主動(dòng)中止，我們?nèi)ツ?月份報(bào)的，我們（今年）2月份主動(dòng)撤回了。當(dāng)時(shí)排隊(duì)的太多了，我們覺(jué)得沒(méi)意思，并不缺錢(qián)，就主動(dòng)撤了，然后交易所在3月份發(fā)了公告。”

“發(fā)債的事情，我們是去年申報(bào)發(fā)債，但所有的房地產(chǎn)發(fā)債都暫停了，屬于中止而非終止?fàn)顟B(tài)，十多家都停了，不是我們一家停了。”汪孟德說(shuō)。

記者從上海證券交易所官網(wǎng)獲悉，融創(chuàng)100億元公司債前不久已在上交所終止發(fā)行，承銷(xiāo)商及管理者為中信建投和國(guó)泰君安。

孫宏斌稍顯無(wú)奈地表示，“今年的話(huà)很多房地產(chǎn)都停了，‘中止’的意思是要再補(bǔ)材料，房地產(chǎn)行業(yè)前些日子融資在收緊，幾十家都停了，不是我們一家，這些東西弄在一起有點(diǎn)（復(fù)雜）。”

現(xiàn)象：市場(chǎng)擔(dān)心融創(chuàng)資金鏈回應(yīng)：賬上有錢(qián)

“我們收購(gòu)星耀五洲是一次性付款，很多收購(gòu)都是一次性付款，資金還是很好的，沒(méi)有什么可擔(dān)心的。賬上有錢(qián)！”孫宏斌說(shuō)話(huà)時(shí)底氣十足。

他表示，收購(gòu)萬(wàn)達(dá)這件事對(duì)融創(chuàng)的現(xiàn)金流影響并不太大，“對(duì)我們來(lái)說(shuō)是一個(gè)很好的交易，萬(wàn)達(dá)賣(mài)東西的話(huà)有他的邏輯，對(duì)于融創(chuàng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)好判斷的事。600多億的收購(gòu)金額，對(duì)于融創(chuàng)來(lái)說(shuō)也就300多億元現(xiàn)金流的壓力。”

孫宏斌透露，“7月份銷(xiāo)售會(huì)超過(guò)200億元，因?yàn)楝F(xiàn)在銷(xiāo)售許可證很難拿，8月份以后銷(xiāo)售能夠保證在300億元以上。主要是我們的銷(xiāo)售量非常大，融創(chuàng)的銷(xiāo)售回款與銷(xiāo)售額基本上是平的。”

“去年年底，我們賬上的現(xiàn)金流是698億元，上半年賬上有900億元現(xiàn)金，我們能動(dòng)用的大概有500億元，我們現(xiàn)金流壓力并不大。”

孫宏斌認(rèn)為，至少收購(gòu)萬(wàn)達(dá)的這筆款（632億元），“真的對(duì)我們壓力不大的。”項(xiàng)目已經(jīng)賣(mài)了1100億房子，還剩下450億負(fù)債，賬面上還有200多億的現(xiàn)金，可以賣(mài)房來(lái)還債。

不過(guò)，一券商分析師直言，融創(chuàng)的銷(xiāo)售回款并不能用來(lái)償還債務(wù)。銀行有預(yù)收款專(zhuān)戶(hù)管理制度，這部分資金會(huì)放在預(yù)收賬款里拿不出來(lái)，除非是現(xiàn)房銷(xiāo)售。

孫宏斌也坦言，萬(wàn)達(dá)并購(gòu)?fù)瓿珊螅趧?chuàng)負(fù)債率或?qū)⒏撸驗(yàn)榍罢哔Y產(chǎn)包有450億元負(fù)債，但未來(lái)可通過(guò)銷(xiāo)售來(lái)償還。

有資深投行人士則認(rèn)為，融創(chuàng)這種“不停用未來(lái)資產(chǎn)來(lái)填補(bǔ)”的方法與其收購(gòu)的邏輯相似，都是套未來(lái)的錢(qián)，只不過(guò)收購(gòu)之后可以先抵押給銀行套現(xiàn)，套出的錢(qián)填補(bǔ)“窟窿”。但這種做法是有風(fēng)險(xiǎn)的，若某個(gè)時(shí)點(diǎn)銀行斷供，企業(yè)就面臨斷糧。

孫宏斌表示，今年會(huì)是融創(chuàng)負(fù)債率的拐點(diǎn)，收購(gòu)萬(wàn)達(dá)酒店和文旅項(xiàng)目資產(chǎn)負(fù)債是450億元，之后有可能對(duì)融創(chuàng)負(fù)債產(chǎn)生影響，但影響不大，今年以后融創(chuàng)的負(fù)債率將會(huì)下降。

現(xiàn)象：20日將選樂(lè)視董事長(zhǎng)回應(yīng)：不想干

對(duì)于與萬(wàn)達(dá)合作，孫宏斌的邏輯是融創(chuàng)在并購(gòu)界的品牌效應(yīng)，這是王健林找到他的原因，“首先是老王（王健林）不是賣(mài)掉，而是找到合作伙伴，我們未來(lái)要合作二十年、四十年。簽完協(xié)議以后好多項(xiàng)目，是一個(gè)長(zhǎng)期的合作。”

孫宏斌表示，在與萬(wàn)達(dá)的合作中，他真正看中的是萬(wàn)達(dá)文旅項(xiàng)目，“它確實(shí)是一個(gè)好東西”。

在談及樂(lè)視時(shí)，孫宏斌稱(chēng)，融創(chuàng)與樂(lè)視未來(lái)一定會(huì)有連接，每一個(gè)房子都會(huì)放一個(gè)樂(lè)視83寸的電視，那是一個(gè)什么概念？日后我們還可以把所有內(nèi)容都放進(jìn)去。他還表示，“我不想干樂(lè)視網(wǎng)董事長(zhǎng)，融創(chuàng)的買(mǎi)賣(mài)比樂(lè)視網(wǎng)大多了。”

“我4點(diǎn)鐘和老王還要開(kāi)個(gè)會(huì)。”說(shuō)完，孫宏斌便匆匆離開(kāi)。

股價(jià)波動(dòng)

融創(chuàng)中國(guó)股價(jià)不尋常“跳水” 銀行排查還是擴(kuò)張惹的禍？

昨日（7月18日）開(kāi)盤(pán)后，融創(chuàng)中國(guó)（01918，HK）股價(jià)持續(xù)跳水，10:46跌幅一度達(dá)13.49%；融創(chuàng)中國(guó)2019年到期美元債亦遭重挫。

截至收盤(pán)時(shí)，融創(chuàng)中國(guó)下跌7.33%，報(bào)收于15.94港元/股。當(dāng)天下午，融創(chuàng)中國(guó)掌舵人孫宏斌接受采訪(fǎng)時(shí)表示，這次股價(jià)下跌的原因是受了銀行排查消息影響。

然而，外界認(rèn)為，孫宏斌在市場(chǎng)上激進(jìn)擴(kuò)張?jiān)缫褌涫苁袌?chǎng)質(zhì)疑，此次股價(jià)大跌正是市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的最直接反映。

孫宏斌：機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)很荒唐

細(xì)數(shù)今年以來(lái)，孫宏斌的收購(gòu)動(dòng)作頻繁且大手筆。

先是花150億元為樂(lè)視解了“燃眉之急”；后又斥資600多億元拿下萬(wàn)達(dá)集團(tuán)酒店項(xiàng)目和文旅項(xiàng)目資產(chǎn)包，外界驚問(wèn)“孫宏斌哪來(lái)那么多錢(qián)“？

7月12日，惠譽(yù)宣布下調(diào)融創(chuàng)中國(guó)的企業(yè)評(píng)級(jí)至BB-。前一天，標(biāo)普則剛剛宣布將融創(chuàng)中國(guó)的長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)列入負(fù)面觀(guān)察名單，雖然穆迪暫時(shí)保留了B+評(píng)級(jí)，但也表示出對(duì)融創(chuàng)中國(guó)的擔(dān)憂(yōu)。

昨日，又傳出消息稱(chēng)，某商業(yè)銀行內(nèi)部系統(tǒng)下發(fā)了一份排查通知，要求對(duì)包括融創(chuàng)系在內(nèi)的授信業(yè)務(wù)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)排查。

對(duì)于上述情況，孫宏斌回應(yīng)稱(chēng)，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的行為是件很荒唐的事，他們根本不了解融創(chuàng)，中國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要爭(zhēng)氣。同時(shí)，他認(rèn)為，此次股價(jià)受挫，主要是受銀行排查消息的影響。

大手筆并購(gòu) 凈負(fù)債率高企

盡管如此，這仍難以扭轉(zhuǎn)外界對(duì)融創(chuàng)的激進(jìn)印象。中信證券房地產(chǎn)行業(yè)分析師王德勇表示，整體來(lái)講，融創(chuàng)本身較激進(jìn)，激進(jìn)表現(xiàn)在負(fù)債率過(guò)高，再加上其收并購(gòu)動(dòng)作非常大，導(dǎo)致負(fù)債率提高速度非常快。

融創(chuàng)中國(guó)2016年年報(bào)披露，2016年至今年3月，公司共對(duì)外發(fā)起16筆收購(gòu)，涉及資金595億元。其中包括138億元接盤(pán)聯(lián)想控股地產(chǎn)全部業(yè)務(wù)，斥資超60億元爭(zhēng)奪金科股份控股權(quán)，26億元入股鏈家等。

5月以來(lái)，融創(chuàng)斥資102.54億元收購(gòu)天津著名爛尾項(xiàng)目星耀五洲80%股權(quán)及債權(quán)；以21億元收購(gòu)重慶江北嘴國(guó)際金融中心項(xiàng)目60%股權(quán)；32.32億元收購(gòu)大連潤(rùn)德乾城的全部股權(quán)及債權(quán)。數(shù)據(jù)顯示，融創(chuàng)的土地儲(chǔ)備中有七成以上是通過(guò)并購(gòu)獲得。

記者注意到，在孫宏斌的主導(dǎo)下，融創(chuàng)兩年來(lái)大舉并購(gòu)28起，涉資1500億元，凈負(fù)債率超200%。

孫宏斌曾在融創(chuàng)中國(guó)業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上稱(chēng)，截至2016年底，公司賬上有現(xiàn)金600億元左右，而在631.7億元收購(gòu)萬(wàn)達(dá)集團(tuán)資產(chǎn)包時(shí)，他表示截至2017年6月30日，公司賬面有900多億元現(xiàn)金。17日，在樂(lè)視網(wǎng)臨時(shí)股東大會(huì)上，他表示“融創(chuàng)賬上還有現(xiàn)金”。

融資依賴(lài)外部金融機(jī)構(gòu)

對(duì)孫宏斌而言，在大量收購(gòu)動(dòng)作背后卻暴露出其最大的短板，即沒(méi)有自己的金融牌照，融資通道更依賴(lài)于外部金融機(jī)構(gòu)。

中信證券房地產(chǎn)行業(yè)分析師王德勇認(rèn)為，目前地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債比例比較小，最大的融資渠道還是銀行等金融機(jī)構(gòu)。他認(rèn)為，此次下調(diào)評(píng)級(jí)對(duì)融創(chuàng)日后發(fā)債和融資都將產(chǎn)生不小的影響。

他表示，在銀行信貸收緊、利率在不斷提高的大背景之下，政府加強(qiáng)監(jiān)管，并加強(qiáng)整頓金融機(jī)構(gòu)的表外資產(chǎn)，防范金融危險(xiǎn)，對(duì)于融創(chuàng)來(lái)說(shuō)，高負(fù)債率、現(xiàn)金流等資金狀況是一個(gè)很危險(xiǎn)的信號(hào)，下調(diào)評(píng)級(jí)等都是在情理之中，隨之而來(lái)的是發(fā)債成本將大幅提高。

7月11日，從上海證券交易所官網(wǎng)獲悉，融創(chuàng)100億元公司債前不久已在上交所終止發(fā)行，承銷(xiāo)商及管理者為中信建投和國(guó)泰君安。

根據(jù)融創(chuàng)2016年年報(bào)顯示，融創(chuàng)中國(guó)有抵押的銀行借款311.78億元，其他借貸357.32億元，優(yōu)先票據(jù)27.58億元，資產(chǎn)支持證券31.71億元。其中，有抵押的借貸額達(dá)到了728.41億元，在無(wú)抵押借貸中，銀行借款7600萬(wàn)元，其他借貸36.11億元，公司債券99.21億元，非公開(kāi)發(fā)行公司境內(nèi)公司債券148.16億元。

申萬(wàn)宏源研報(bào)稱(chēng)，截至2016年末，融創(chuàng)凈負(fù)債率已從2015年末的76%大幅上升至2016年末的208%。除了費(fèi)用開(kāi)支大幅增長(zhǎng)以及利潤(rùn)率復(fù)蘇慢于預(yù)期，對(duì)融創(chuàng)在當(dāng)前樓市調(diào)控政策環(huán)境下，仍選擇高杠桿快速擴(kuò)張規(guī)模帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)表示擔(dān)憂(yōu)。

王德勇表示，房企現(xiàn)金流來(lái)源主要依靠銷(xiāo)售回款和機(jī)構(gòu)借款，由于房地產(chǎn)調(diào)控，現(xiàn)在這兩條路都不太樂(lè)觀(guān)。如果融創(chuàng)仍然繼續(xù)擴(kuò)張性拿地和大筆并購(gòu)，對(duì)公司現(xiàn)金流勢(shì)必形成重大影響和考驗(yàn)。

融資動(dòng)態(tài)

年內(nèi)發(fā)9只信托輸血 融創(chuàng)多地項(xiàng)目遇饑渴

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 吳抒穎 每經(jīng)記者 杜冉樂(lè) 每經(jīng)編輯 宋思艱

在融創(chuàng)掀起并購(gòu)狂潮后，金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)其激進(jìn)的債務(wù)杠桿會(huì)帶來(lái)更大風(fēng)險(xiǎn)。

用益信托網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，年初至今，融創(chuàng)累計(jì)發(fā)了9只信托產(chǎn)品，該數(shù)量是過(guò)去兩年的總和還多。其中，在售信托產(chǎn)品3只，總涉資數(shù)十億元。2016年11月以來(lái)，融創(chuàng)發(fā)行的信托項(xiàng)目多數(shù)投向具體項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)。如果其信托項(xiàng)目受到嚴(yán)厲監(jiān)管，對(duì)融創(chuàng)而言將意味著什么？

資金流向項(xiàng)目開(kāi)發(fā)

實(shí)際上，在房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道遭到“封堵”后，信托融資一直被視為是房企的“救命稻草”。根據(jù)公開(kāi)信息整理，近一年來(lái)，融創(chuàng)發(fā)行的十只信托產(chǎn)品，絕大部分都投向了具體項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)建設(shè)。

募集規(guī)模最大的一只信托產(chǎn)品為2017年6月9日發(fā)行的至信334號(hào)融創(chuàng)中心項(xiàng)目信托，Wind數(shù)據(jù)顯示，上述信托實(shí)際募集資金規(guī)模為47.05億元，受托人為中國(guó)民生信托。中國(guó)民生信托并未披露此只信托基金流向，記者也未能從其他渠道查閱到此只信托基金的用途。

2016年11月18日發(fā)行的融創(chuàng)深圳債權(quán)投資信托實(shí)際募集資金規(guī)模也超過(guò)35億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，上述信托實(shí)際募集資金規(guī)模為35.7億元，受托人為大業(yè)信托，預(yù)期收益率為不高于6.3%，用于受讓融創(chuàng)深圳對(duì)于其100%控股的孫公司萊海天/萊洋天的借款債權(quán)及惠州萊蒙水榭灣項(xiàng)目的后期開(kāi)發(fā)建設(shè)，融創(chuàng)深圳到期溢價(jià)回購(gòu)債權(quán)。

2017年1月17日發(fā)行的榮享22號(hào)（融創(chuàng)團(tuán)泊湖）信托實(shí)際募集資金也達(dá)到20億元，其資金將用于位于天津市靜海區(qū)團(tuán)泊新城東區(qū)的融科伍杄島項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)建設(shè)。

此外，統(tǒng)計(jì)顯示，融創(chuàng)近一年發(fā)行的信托產(chǎn)品還有：安泉109號(hào)(融創(chuàng)申城資產(chǎn)1號(hào))信托，發(fā)行規(guī)模10億元，資金用于向上海融創(chuàng)發(fā)放信托貸款及其子公司實(shí)施的香溢花城三期住宅項(xiàng)目的后續(xù)開(kāi)發(fā)建設(shè)及置換部分股東前期投入等；匯業(yè)42號(hào)融創(chuàng)杭州時(shí)代奧城項(xiàng)目信托，總募集資金為7.81億元，用于收購(gòu)杭州融鑫恒投資有限公司享有的對(duì)杭州融御置業(yè)有限公司5億元債權(quán)，資金最終將用于符合監(jiān)管要求的房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)。

其他項(xiàng)目還包括安泉129號(hào)(融創(chuàng)杭州奧體)信托、天順(2017)227號(hào)融創(chuàng)置地貸款信托和天啟【2017】297號(hào)融創(chuàng)興業(yè)信托貸款集合資金信托計(jì)劃及上海融創(chuàng)1601號(hào)貸款信托等信托項(xiàng)目。不過(guò)，上述項(xiàng)目均未能通過(guò)公開(kāi)渠道查詢(xún)到資金最后流向。

開(kāi)發(fā)節(jié)奏或受限？

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，融創(chuàng)已經(jīng)在公開(kāi)渠道發(fā)行的信托計(jì)劃中，確定投向具體項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)的資金逾70億元。

一名不愿具名的信托資管人士也表示，2016年以來(lái)信托公司為融創(chuàng)提供的融資有明顯的增加。

如果融創(chuàng)這一“輸血”渠道受限，對(duì)融創(chuàng)的后續(xù)開(kāi)發(fā)投資將會(huì)有什么影響？一位不愿具名的證券房地產(chǎn)分析師表示，“如果項(xiàng)目上面沒(méi)有辦法進(jìn)行融資，那后續(xù)的開(kāi)發(fā)節(jié)奏勢(shì)必會(huì)受到較大的影響。沒(méi)有錢(qián)嘛。”

上述分析師擔(dān)憂(yōu)，融創(chuàng)一系列的并購(gòu)行為會(huì)對(duì)其主業(yè)帶來(lái)影響。“未來(lái)不排除有更多的信托公司進(jìn)一步中止融創(chuàng)的信托項(xiàng)目，對(duì)于與融創(chuàng)有關(guān)的標(biāo)的選擇也會(huì)更加慎重。它這么激進(jìn)，信托公司會(huì)擔(dān)心其有較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。”

易居研究院智庫(kù)中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)表達(dá)了相似的觀(guān)點(diǎn)。他認(rèn)為，“如果監(jiān)管的指向性十分明確，那么融創(chuàng)需要考慮相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)房地產(chǎn)實(shí)際項(xiàng)目產(chǎn)生較大的影響。”

不過(guò)，情況也許未必如外界預(yù)計(jì)的那么糟。孫宏斌昨日表示，“銀行排查的事情，據(jù)我們了解，在融創(chuàng)跟萬(wàn)達(dá)的投資并購(gòu)之后，各個(gè)銀行就已經(jīng)開(kāi)始排查。這個(gè)事情特別正常。排查很正常，我們都在一家一家的溝通，大家也都很理解。”

而多名信托資管人士也證實(shí)，融創(chuàng)的信托項(xiàng)目被叫停是“個(gè)別信托公司的行為”。上述不愿具名的信托資管人士指出，“目前沒(méi)有看到監(jiān)管部門(mén)叫停融創(chuàng)項(xiàng)目的文件，目前來(lái)看只是個(gè)別行為，后續(xù)情況還有待觀(guān)察。”

擴(kuò)張之路

從順馳到融創(chuàng)，孫宏斌擴(kuò)張路起底：談完教訓(xùn)“激進(jìn)”收購(gòu)再現(xiàn)

“所有的順馳人都懷念那個(gè)激情燃燒的歲月。”2011年10月20日深夜，孫宏斌在實(shí)名認(rèn)證的微博上感嘆。

從順馳到融創(chuàng)，孫宏斌的商業(yè)之路或有起伏，但“激情”與“瘋狂”的標(biāo)簽卻始終伴其左右。這一與其睿智、冷靜的外表形象反差頗大的行事作風(fēng)，也始終是市場(chǎng)津津樂(lè)道的話(huà)題之一。

仔細(xì)梳理可以發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是順馳亦或融創(chuàng)，孫宏斌行事始終有其所依存的內(nèi)在商業(yè)邏輯。但留給外界的疑問(wèn)包括，現(xiàn)今自認(rèn)更小心的孫宏斌，是否依舊會(huì)因近來(lái)的“激進(jìn)”再面困境呢？

大談教訓(xùn)的孫宏斌

“順馳被收購(gòu)5年有余了，我從來(lái)沒(méi)有（為）順馳辯護(hù)過(guò)，敗了就是敗了，不要找借口。我們犯了錯(cuò)誤，比如現(xiàn)金流管理，比如擴(kuò)張?zhí)臁！?011年10月，在回顧順馳之?dāng)r(shí)，孫宏斌曾如是總結(jié)。

在順馳時(shí)代，孫宏斌曾提出2004年做到100億元銷(xiāo)售額，趕超老大萬(wàn)科，這使其一度成為各大開(kāi)發(fā)商眼中的異類(lèi)。他執(zhí)掌下的順馳在全國(guó)各大城市瘋狂拿地，僅僅一年時(shí)間，就從一家地方房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)，一躍成為全國(guó)性房地產(chǎn)公司。

2004年，順馳為上市準(zhǔn)備路演材料，孫宏斌說(shuō)完后投行提問(wèn)：“這是你的矛，那你的盾呢？”彼時(shí)的孫宏斌豪氣干云：“我只有矛，不需要盾。”

但在一路瘋狂擴(kuò)張之時(shí)，高負(fù)債、高杠桿、高財(cái)務(wù)費(fèi)用、高土地成本卻也由此滋生，使順馳不堪重負(fù)。直至2006年，順馳被香港路勁基建收購(gòu)。

“我們從順馳主要吸取兩個(gè)教訓(xùn)。第一個(gè)教訓(xùn)是現(xiàn)金流管理；第二個(gè)教訓(xùn)是我們不需要在那么多城市做，進(jìn)入的城市太多了，其實(shí)管不好的。”2011年，孫宏斌在接受采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)。

臨近2011年底，孫宏斌又在自己的微博發(fā)文：“順馳因?yàn)槲业募みM(jìn)和缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制失敗了，給大家道歉。”但是，“過(guò)去的就讓它過(guò)去，讓繼續(xù)燃燒的激情照亮我們的未來(lái)。”

吸取了教訓(xùn)的孫宏斌，在融創(chuàng)卷土重來(lái)。

于融創(chuàng)準(zhǔn)備路演材料時(shí)，孫宏斌再一次提到了順馳時(shí)代的教訓(xùn)。這一次，投行不解：“你只有盾，沒(méi)有矛？”孫宏斌回道：“矛還用說(shuō)？全天下都知道我只會(huì)使矛。”

“只會(huì)使矛”的孫宏斌2012年6月聯(lián)姻綠城，以33億元收購(gòu)綠城中國(guó)9個(gè)項(xiàng)目。2013年上半年，融創(chuàng)耗資約66.76億元，取得5宗土地，其中4宗是以收購(gòu)方式拿下，這迥異于絕大部分開(kāi)發(fā)商以招拍掛方式獲得土地的做法。

在2013年中，融創(chuàng)再次與綠城聯(lián)手，以近80億元獲得上海黃浦江項(xiàng)目。此外，融創(chuàng)還以12億元的代價(jià)獲得之江宜號(hào)25%權(quán)益、以9.07億元獲得杭州之江度假村項(xiàng)目49%股權(quán)，以5.6億元獲得杭州望江府項(xiàng)目50%股權(quán)。

有媒體曾援引業(yè)內(nèi)人士的分析稱(chēng)，相比公開(kāi)市場(chǎng)拿地，融創(chuàng)中國(guó)所采取的收購(gòu)、合作模式，更有利于控制成本。而縱觀(guān)融創(chuàng)當(dāng)時(shí)的一系列收購(gòu)項(xiàng)目，共同的特點(diǎn)的是項(xiàng)目當(dāng)期就可銷(xiāo)售，這意味著融創(chuàng)將可保持較強(qiáng)大的現(xiàn)金流，并極大程度地緩解自身開(kāi)發(fā)資金壓力。

時(shí)至2013年，融創(chuàng)也僅有5個(gè)區(qū)域公司。在2005年至2013年間，融創(chuàng)也僅在北京、天津、重慶、無(wú)錫、蘇州5地有項(xiàng)目。

這一切，似都在印證孫宏斌已吸取了往日順馳所留下的教訓(xùn)：“現(xiàn)金流管理”和“不進(jìn)入太多城市”。

狂飆猛進(jìn)的融創(chuàng)

融創(chuàng)中國(guó)的發(fā)展也頗符合孫宏斌的期待。

融創(chuàng)中國(guó)2014年年報(bào)顯示，公司當(dāng)年獲取12幅土地，土地儲(chǔ)備共計(jì)21.62百萬(wàn)平方米。截至2014年12月31日，公司仍集中在中國(guó)5大區(qū)域開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)物業(yè)，即北京、天津、上海、重慶及杭州，且在所聚焦的各個(gè)城市銷(xiāo)售排名均位居前列，其中在天津、上海、重慶、無(wú)錫的銷(xiāo)售金額均位居榜首。

到2015年，融創(chuàng)進(jìn)入了濟(jì)南、南京、成都、西安和武漢等地。2015年公司共獲取土地27幅，截至2015年12月31日，公司擁有的土地儲(chǔ)備為27.2百萬(wàn)平方米。

在當(dāng)年年報(bào)中，融創(chuàng)中國(guó)稱(chēng)將繼續(xù)堅(jiān)持區(qū)域聚焦發(fā)展戰(zhàn)略，鞏固已經(jīng)形成的優(yōu)勢(shì)布局：一方面繼續(xù)鞏固公司在京、津、滬、渝、杭的領(lǐng)先地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；另一方面，對(duì)新進(jìn)入的廣深區(qū)域、南京、濟(jì)南、武漢等城市需求更多的發(fā)展機(jī)會(huì)；同時(shí)，公司“在新項(xiàng)目投資上會(huì)保持審慎，將在現(xiàn)金流絕對(duì)安全的前提下，同時(shí)關(guān)注公開(kāi)市場(chǎng)和發(fā)揮本公司在并購(gòu)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)靈活的方式繼續(xù)獲取價(jià)格合理的土地儲(chǔ)備”。

但到了2016年，卻被不少媒體視為融創(chuàng)激進(jìn)擴(kuò)張的一年。

標(biāo)普曾將融創(chuàng)中國(guó)列入負(fù)面信用觀(guān)察名單，其指出，融創(chuàng)自2016年以來(lái)擴(kuò)張步伐激進(jìn)，在大規(guī)模收購(gòu)?fù)恋丶皵U(kuò)張非核心業(yè)務(wù)之后，融創(chuàng)的財(cái)務(wù)杠桿可能進(jìn)一步惡化。

根據(jù)融創(chuàng)中國(guó)2016年年報(bào)的表述，公司在原有城市和新布局城市獲取了大量?jī)?yōu)質(zhì)土地儲(chǔ)備，迅速完成了一線(xiàn)、環(huán)一線(xiàn)及核心城市的全國(guó)化布局。公司在“保證現(xiàn)金流安全的前提下”，“以合適的時(shí)機(jī)進(jìn)入深圳、廣州、佛山、東莞、鄭州、廈門(mén)、青島、南寧、昆明等城市”。截至2016年底，融創(chuàng)中國(guó)的布局已達(dá)44個(gè)城市，總土地儲(chǔ)備約為72.91百萬(wàn)平方米。

顯然，從2013年底的5地項(xiàng)目，至2016年底的布局44個(gè)城市，融創(chuàng)在狂飆猛進(jìn)之余，似又再次“進(jìn)入了太多城市”。

至2017年，融創(chuàng)的并購(gòu)行動(dòng)也仍在繼續(xù)。除收購(gòu)樂(lè)視網(wǎng)、樂(lè)視影業(yè)、樂(lè)視致新部分股權(quán)外，融創(chuàng)還收購(gòu)了萬(wàn)達(dá)文旅、酒店項(xiàng)目及金科股份、北京鏈家、北京融智瑞峰、成都聯(lián)創(chuàng)融錦、上海隆視、天津星耀、重慶華城富麗等多個(gè)項(xiàng)目的股權(quán)。

標(biāo)普的預(yù)計(jì)則是，融創(chuàng)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流將繼續(xù)為負(fù)，“如果我們認(rèn)為強(qiáng)烈的增長(zhǎng)與擴(kuò)張意欲將會(huì)持續(xù)，且未來(lái)12個(gè)月該公司財(cái)務(wù)杠桿不太可能改善，那么我們有可能下調(diào)評(píng)級(jí)。”

顯然，在外界看來(lái)，融創(chuàng)的前景在一連串引起市場(chǎng)驚嘆的收購(gòu)后，似又蒙上了一層陰云。

但孫宏斌卻似早已成竹在胸，“其實(shí)矛和盾都必要，不同場(chǎng)合不同時(shí)間，有時(shí)候要一手執(zhí)矛一手握盾，有時(shí)候要雙手執(zhí)矛，有時(shí)候要雙手握盾。”他在2012年寫(xiě)道。

樂(lè)視新局：孫宏斌不想做樂(lè)視董事長(zhǎng)或選擇合作伙伴來(lái)接盤(pán)

融創(chuàng)中國(guó)實(shí)控下的樂(lè)視能否迎來(lái)重生？

7月18日，融創(chuàng)中國(guó)董事局主席孫宏斌首談對(duì)樂(lè)視未來(lái)的考慮，他表示或選擇合作伙伴來(lái)接樂(lè)視的盤(pán)。孫宏斌坦言不想做樂(lè)視董事長(zhǎng)，“自己主要精力還是在融創(chuàng)，下一步可能會(huì)選擇接盤(pán)者，也可能是自己來(lái)做，還未定。”

隨著樂(lè)視網(wǎng)新管理架構(gòu)逐漸浮出水面，樂(lè)視網(wǎng)賈躍亭時(shí)代宣告結(jié)束，樂(lè)視網(wǎng)將進(jìn)入由孫宏斌、梁軍、張昭組成的“三架馬車(chē)”掌管的新時(shí)期。一位不愿具名的行業(yè)分析人士表示，“萬(wàn)達(dá)和聯(lián)想都有可能是接盤(pán)者，但孫不會(huì)完全交出去，未來(lái)會(huì)是一位整合者。但未來(lái)整合樂(lè)視或?qū)⒚媾R資金缺口、負(fù)面效應(yīng)、板塊間整合等超出預(yù)期的難度考驗(yàn)。”

對(duì)未來(lái)樂(lè)視布局

在樂(lè)視網(wǎng)2017年第二次臨時(shí)股東大會(huì)上，有股東問(wèn)及樂(lè)視的未來(lái)，是否要與萬(wàn)達(dá)合作時(shí)，孫宏斌就曾表示“什么都有可能”，并給出了一個(gè)重整“新樂(lè)視”的時(shí)間表。

“我看樂(lè)視上市體系這塊業(yè)務(wù)，是看未來(lái)3年5年，而不只是看今天明天，現(xiàn)在真的沒(méi)有什么可承諾的。”孫宏斌在股東大會(huì)結(jié)束致辭中表示。

事實(shí)上，從決定投資樂(lè)視開(kāi)始，孫宏斌對(duì)其規(guī)劃就從未改變過(guò)。在投資前，融創(chuàng)進(jìn)行了深度調(diào)研。最終孫宏斌給的結(jié)論是：樂(lè)視不是視頻，不是影視，也不是電視公司，樂(lè)視代表了大文化大娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)的方向；在易道、體育、手機(jī)等業(yè)務(wù)發(fā)展上面，孫宏斌的觀(guān)點(diǎn)是：趕緊合作，趕緊賣(mài)掉。此后，他也不止一次在公開(kāi)場(chǎng)合給予樂(lè)視電視、樂(lè)視影業(yè)這兩塊業(yè)務(wù)的認(rèn)可及贊許，并將超級(jí)電視稱(chēng)為“變現(xiàn)利器”。

就算在如今樂(lè)視負(fù)面危機(jī)仍未徹底消退的時(shí)刻，孫仍然堅(jiān)持這一觀(guān)點(diǎn)，“現(xiàn)在A股上市公司樂(lè)視網(wǎng)加上樂(lè)視致新和樂(lè)視影業(yè)這三塊業(yè)務(wù)都是‘好東西’。”

在昨日（7月18日）的媒體溝通會(huì)上，孫宏斌也提到融創(chuàng)投資樂(lè)視的邏輯，關(guān)注消費(fèi)升級(jí)，文化、內(nèi)容的產(chǎn)業(yè)是其將來(lái)的方向。樂(lè)視目前就是一個(gè)電視，業(yè)務(wù)很簡(jiǎn)單，多賣(mài)電視多拍電影，即強(qiáng)化自制和大屏業(yè)務(wù)。

值得注意的是，孫宏斌確認(rèn)7月20日樂(lè)視網(wǎng)將選舉新任董事長(zhǎng)。

“后續(xù)管理權(quán)的重心是否會(huì)挪移到融創(chuàng)，這個(gè)概率在加大。”易居研究院智庫(kù)中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)表示，當(dāng)下融創(chuàng)和樂(lè)視的關(guān)系總體上可以用“惺惺相惜”一詞形容。

改造的難度有多大？

目前，樂(lè)視網(wǎng)還在繼續(xù)停盤(pán)中，本次重大資產(chǎn)重組的標(biāo)的公司為樂(lè)視影業(yè)。

“在我看來(lái)挑戰(zhàn)有3點(diǎn)，業(yè)務(wù)整合、資金壓力和負(fù)面危機(jī)處理。”上述分析人士表示，樂(lè)視影業(yè)注入將成為影響樂(lè)視網(wǎng)下一步表現(xiàn)的關(guān)鍵因素。但在樂(lè)視當(dāng)前危機(jī)之下，樂(lè)視影業(yè)能否順利注入變得更難以猜測(cè)。

而讓孫宏斌一度認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的樂(lè)視網(wǎng)，最近也奉上了一份很不好看的業(yè)績(jī)預(yù)告。7月14日，樂(lè)視網(wǎng)發(fā)布《2017年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告》預(yù)計(jì)上半年虧損約6.4億元，去年同期盈利為2.84億元。

同時(shí)，樂(lè)視網(wǎng)第二次修改2016年報(bào)，其中補(bǔ)充樂(lè)視智能終端科技有限公司、樂(lè)視移動(dòng)智能、樂(lè)視電子商務(wù)、樂(lè)帕營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、樂(lè)視控股等五家關(guān)聯(lián)方的壞賬準(zhǔn)備8844.39萬(wàn)元；更新披露的前五大客戶(hù)均為關(guān)聯(lián)方，樂(lè)視網(wǎng)與這五家公司的關(guān)聯(lián)交易至少為上市公司樂(lè)視網(wǎng)貢獻(xiàn)了44.56%的銷(xiāo)售收入，合計(jì)97.97億元。

由資金引起的“多米諾骨牌”效應(yīng)還在持續(xù)，樂(lè)視資金的缺口到底有多大，目前樂(lè)視仍沒(méi)有詳細(xì)的確認(rèn)回應(yīng)。在孫宏斌看來(lái)，供應(yīng)商問(wèn)題帶來(lái)的債務(wù)很容易解決，但關(guān)聯(lián)交易是樂(lè)視現(xiàn)在非常關(guān)注和急于優(yōu)先解決的重大事件。“資金不是問(wèn)題，現(xiàn)在主要是關(guān)聯(lián)交易怎么辦、樂(lè)視非上市公司體系的股權(quán)怎么弄、上市公司體系的股權(quán)怎么弄。”

值得注意的是，根據(jù)樂(lè)視財(cái)報(bào)內(nèi)容顯示，報(bào)告期內(nèi)公司資產(chǎn)減值損失計(jì)提規(guī)模較大約為2.3億元，其中無(wú)形資產(chǎn)版權(quán)減值準(zhǔn)備1.30億元、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備0.02億元、應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備0.98億元。

從這份樂(lè)視網(wǎng)的業(yè)績(jī)預(yù)告可以看到，無(wú)形資產(chǎn)減值僅僅是一個(gè)開(kāi)始，關(guān)聯(lián)方的問(wèn)題正影響上市公司主體，樂(lè)視終端的盈利預(yù)期未知。

此外，在經(jīng)歷了資產(chǎn)凍結(jié)、員工欠薪、供應(yīng)商討債、套現(xiàn)風(fēng)波，以及龐氏騙局、賈躍亭“跑路”等傳聞之后，樂(lè)視還能贏回多少人的信任，也值得打個(gè)問(wèn)號(hào)。

糾葛金科

孫宏斌等著金科股價(jià)跌？買(mǎi)入股票“今年暫且會(huì)緩一緩”

每經(jīng)記者 杜冉樂(lè) 實(shí)習(xí)記者 吳抒穎 每經(jīng)編輯 陳俊杰

“黃紅云（金科股份實(shí)控人）已經(jīng)流露轉(zhuǎn)手金科股份股權(quán)意向，然而融創(chuàng)對(duì)價(jià)格不滿(mǎn)意，今年暫且會(huì)緩一緩。”7月18日，融創(chuàng)中國(guó)董事局主席孫宏斌說(shuō)。

孫宏斌上述發(fā)言的一個(gè)重要背景是，當(dāng)前融創(chuàng)的高負(fù)債擴(kuò)張引起外界較大的質(zhì)疑聲。去年以來(lái)，融創(chuàng)卷入金科股份控制權(quán)爭(zhēng)奪。今年7月初，停牌兩月的金科在復(fù)牌后股價(jià)一路走低——復(fù)牌首日即跌停，報(bào)5.89元/股，市值由原本的349億元縮減為315億元；截至7月18日收盤(pán)，報(bào)5.36元/股，總市值為286.4億元。

“估計(jì)明年金科股價(jià)更低，也許只有5塊。到時(shí)候融創(chuàng)可進(jìn)可退。”孫宏斌表示。

步步為營(yíng)

金科和融創(chuàng)的“股權(quán)之爭(zhēng)”始于2015年8月。彼時(shí)金科股份向不超過(guò)10名特定投資者非公開(kāi)發(fā)行股票，融資45億元用于重慶、貴州等地的房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)和新疆的風(fēng)電項(xiàng)目。

在定增對(duì)象的選擇上，金科股份選擇了不確定對(duì)象的競(jìng)價(jià)發(fā)行，沒(méi)有限制每一名參與者的競(jìng)購(gòu)限額。這給了融創(chuàng)潛入的機(jī)會(huì)。

2016年9月，融創(chuàng)旗下全資子公司天津聚金物業(yè)管理有限公司耗資40億元購(gòu)得金科股份16.96%的股份，融創(chuàng)間接成為金科股份的第二大股東。融創(chuàng)并沒(méi)有就此停下腳步。2016年11月至今年4月28月，融創(chuàng)通過(guò)旗下另外兩家公司天津潤(rùn)澤物業(yè)管理有限公司及天津潤(rùn)鼎物業(yè)管理有限公司在二級(jí)市場(chǎng)多次增持金科股份。

至此，融創(chuàng)合計(jì)持有金科股份13.34億股，占總股本的25%，距離實(shí)際控制權(quán)人黃紅云及其一致行動(dòng)人所持有的26.24%僅一步之遙。

在此背景下，金科股份以籌劃現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)房地產(chǎn)重大項(xiàng)目為由，申請(qǐng)自2017年5月5日起停牌，并于7月初復(fù)牌。

值得注意的是，在此期間融創(chuàng)曾在回復(fù)深交所問(wèn)詢(xún)時(shí)明確表示，其有關(guān)增持源于認(rèn)可金科股份的投資價(jià)值，并非主動(dòng)謀求上市公司控制權(quán)。

在5月22日融創(chuàng)的股東大會(huì)上，孫宏斌也說(shuō)，“（金科控股權(quán)）我們其實(shí)會(huì)很小心，買(mǎi)多了以后就有一個(gè)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的事，我們沒(méi)有任何邏輯和理由把金科作為殼。”

此后，融創(chuàng)及孫宏斌再未在公開(kāi)場(chǎng)合針對(duì)金科的“股權(quán)之爭(zhēng)”發(fā)表意見(jiàn)。

進(jìn)退可守？

雖然融創(chuàng)公開(kāi)表示沒(méi)有主動(dòng)謀求上市公司控制權(quán)，但在回復(fù)上述問(wèn)詢(xún)時(shí)，融創(chuàng)又表示，在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，計(jì)劃根據(jù)有關(guān)情況繼續(xù)增持金科股份不少于2000萬(wàn)股。

實(shí)際上，如果融創(chuàng)繼續(xù)增持，金科的“股權(quán)之爭(zhēng)”有朝一日就將爆發(fā)。

孫宏斌表示，黃紅云已經(jīng)流露轉(zhuǎn)手金科股份股權(quán)意向，唯一的分歧在于價(jià)格。“估計(jì)明年金科股價(jià)更低，也許只有5塊。到時(shí)候融創(chuàng)可進(jìn)可退。”

記者嘗試聯(lián)系金科的相關(guān)人士，對(duì)方?jīng)]有就孫宏斌的這一表態(tài)進(jìn)行回應(yīng)。

一名證券房產(chǎn)分析師則向記者分析稱(chēng)，股價(jià)低，融創(chuàng)可以低價(jià)繼續(xù)買(mǎi)進(jìn)，價(jià)高了就賣(mài)掉，權(quán)當(dāng)“炒股賺錢(qián)”，所以孫宏斌才說(shuō)“進(jìn)可攻退可守”。

而即使撇開(kāi)“控制權(quán)”的爭(zhēng)奪，金科也是一個(gè)不錯(cuò)的投資標(biāo)的。根據(jù)《觀(guān)點(diǎn)指數(shù)》，今年上半年，重慶房地產(chǎn)TOP10企業(yè)加起來(lái)的銷(xiāo)售金額達(dá)667.44億元，在此之中，僅有金科與融創(chuàng)上半年銷(xiāo)售超越100億元——分別以150.9億元和105.06億元占據(jù)該榜單中的一二位。

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