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  　2015年下半年以來，三大股指期貨長期處于貼水狀態。時隔兩年，這一格局悄然改變。就在滬深300股指期貨(IF)和中證500股指期貨(IC)仍被貼水困擾之時，上證50股指期貨(IH)率先發力，7月中旬以來，IH的4個合約多次出現升水。

　　7月14日至31日的收盤數據顯示，12個交易日內，IH當月合約出現5次升水，次月合約出現5次升水，當季合約出現4次升水，隔季合約出現1次升水。

　　“從升貼水情況看，IH近期盤中及收盤經常出現升水的局面，而且在7月24日收盤時4個合約全面小幅升水，這是自2015年7月6日以來時隔兩年難得的情形。”中信期貨研究部副總經理劉賓指出，升水是情緒的體現，市場做多熱情明顯提升。

　　值得注意的是，與IF、IC的近強遠弱的反向市場不同，IH的四個合約中遠月強于近月，屬于正向市場，這表明投資者對中長期的情緒樂觀。

　　不僅是上證50股指期貨一馬當先，50ETF、50ETF期權等也備受投資者青睞，并用真金白銀堆砌出“漂亮50”。

　　50ETF方面，7月13日50ETF份額還處于月內低點，只有111.53億份，但25日份額已擴大至119.81億份；小幅回落之后，8月3日50ETF份額更是猛增至122.34億份的階段高位，較7月中旬激增逾10億份。按照近期2.65元左右的價格估算，短短15個交易日，50ETF資金凈流入已超過28億元。

　　50ETF期權方面，7月期權成交量明顯攀升，日均成交量接近100萬手，7月17日成交量更是突破160萬手，創下166.57萬手的歷史新高，波動率也從年初的8%放大至18%以上。“期權成交放量，主要跟50ETF大漲有關。有朋友做多50ETF認購期權，少則有1-2倍收益，多則高達7-8倍?！币晃煌顿Y者表示。

　　與市場情緒和資金倉位十分契合的是上證50指數走勢。5月8日至今，上證50指數大漲13.24%，創兩年來新高。

　　從上證50指數行業權重分布看，金融行業占比達65%，其中銀行占35%，非銀金融占30%；建筑、地產、汽車、機械、采掘等周期性行業合計占16%；非周期行業僅占約10%。業內人士表示，上證50股指期貨由貼水轉為升水，主要體現了市場對金融、周期等權重板塊的情緒逐步轉好。

　　相聚資本總經理梁輝表示，金融及周期行業走強始于6月底、7月初，其核心驅動力源于市場前期對經濟增長悲觀預期的修復。從二季度開始，市場對經濟前景的判斷一直比較悲觀，但6月下旬開始一系列宏觀及微觀數據顯示經濟增長存在較強的內在動力，市場對經濟前景的判斷由“增長放緩、流動性偏緊”轉向了“增長平穩回升、流動性偏緊”的格局。以銀行為代表的周期性行業受益于這種“經濟穩定、利率相對較高、商品價格堅挺”的大環境，因而表現良好。

　　“原來IH貼水主要出于市場擔心金融風險不知道會在何時爆發，金融工作會議后這種擔心得到了緩釋，所以IH從之前的貼水向正常合理的估值水平回歸。”景泰利豐董事長張英飚也表示，金融工作會議以后，市場對整個金融風險的防范有了足夠的信心，隨著市場預期好轉，金融股的估值得到了修復。

　　中長期牛途不改

　　“股指期貨更貼近于機構對市場的預期，因為目前絕大多數參與股指期貨的交易者為機構投資者?！北本┯瘎撌兰o投資管理有限公司總裁韓冬表示，IH升水從側面印證了資金對“漂亮50”熱情高漲，市場正逐漸的從熊市中走出來，現在是牛市的前奏。

　　不過，也有業內人士將IH升水視作反向信號。方正中期期貨研究員彭博表示，通常來說，期貨升水可能有兩種情況：

　　一、牛市初期，看多后市的力量不斷增強，逐漸扭轉熊市的貼水狀況；

　　二、反彈筑頂階段，現貨拋壓增強，而期貨由于較為樂觀的預期依然慣性看漲。

　　“從目前的基本面情況來看，IH升水更像是短期反彈見頂的征兆。畢竟3300點是國家隊入場的位置，這個位置很難不調整?！迸聿┱f， “當然調整只是中短期的，中長期看，上證50指數走牛是沒有問題的。”

　　展望后市，清和泉資本策略師趙宇亮認為，對于周期行業來說，行情持續性存疑且未來將分化，主要原因是未來需求不是反轉，而是L型。在這種轉型背景下，周期品的核心是從產能過剩到供給出清，同時伴隨著市場化機制的并購重組，行業集中度提升將導致強者恒強。對于消費行業來說，當前最大的變量和驅動力來自于三四線城市升級帶來的機會。借鑒過去發達國家經驗，看好保險、消費電子、汽車和家電等板塊。

　　對沖基金或迎發展機遇

　　對于“做多股票、做空期指”的alpha對沖類策略來說，2015年股指期貨轉入長期貼水狀態，意味著需要付出對沖成本。在貼水較深的階段，IH、IF、IC三個品種進行對沖的年化成本分別達到約5%、10%、20%左右，高昂的對沖成本使得alpha對沖策略實現超額收益難度明顯增加。

　　“從2017年中期開始，隨著投資者情緒逐步轉好，三大期指的貼水幅度逐步收窄，這種狀況無疑減輕了alpha對沖策略的壓力?！绷狠x表示，不過，相對于2013-2014年那種“市場處于中小盤結構行情，期指處于升水”的alpha對沖黃金階段，在今年的金融、周期行情階段，做出較高的alpha收益仍比較困難。

　　美爾雅期貨期指分析師王黛絲表示，股指期貨升水到一定程度將吸引套利資金進入，上證50股指期貨的套利工具包括ETF、期權、個股融券等，相對其他品種更為豐富，成熟度更佳。目前來看，更多的操作可能集中在日內短線量化套利，這有助于加強市場活躍性和流動性。

　　一位公募基金量化業務負責人表示，股指期貨基差改善會吸引部分資金入市。按照當前的股指期貨交易規則，如果未來升水幅度擴大，預計將吸引百億級別的資金入場，這一方面能為A股市場增加一定流動性，另一方面也可以適度緩解市場波動。

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