安源煤業：3季度成本控制較好，政府補助增厚業績

　　類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：董辰 日期：2015-10-15

　　公司今日發布2015三季報，前3季度公司實現營業收入39.58億元，同比下降55.80%;實現歸屬母公司凈利潤0.20億元，同比下降39.63%;實現EPS為0.02元。據此推算，3季度公司實現歸屬母公司凈利潤1.32億元，同比上升938.56%;3季度實現EPS0.13元，2季度EPS為-0.11元。

　　3季度產銷環比微增。前3季度公司原煤產量416.8萬噸，同比下降7.8%，商品煤銷量371.8萬噸，同比下降14.6%。以此測算3季度公司原煤產量138.48萬噸，環比上升2.34%，商品煤銷量124.2萬噸，環比上升2.14%。3季度產銷環比回升源于傳統旺季需求環比回暖。

　　成本控制難抵煤價弱勢，3季度毛利環比下滑。3季度宏觀經濟疲弱依舊，下游需求季節性回暖但幅度相對偏弱，供需寬松下煤價持續下跌，公司3季度噸商品煤均價434.12元，環比上半年均價下跌48.22元，噸商品煤成本351.48元，環比上半年下降44.69元，噸商品煤毛利環比上半年下降3.53元至34.41元。總體來看，成本端控制得力部分緩沖弱勢煤價對公司盈利的沖擊。3季度毛利率9.32%，環比2季度回升7.04個百分點但仍低于1季度（11.62%）。

　　期間費用同環比雙降，財務費用降幅較大。3季度公司期間費用1.08億元，同比下降10.94%。其中3季度銷售費用同比上升0.12億元，增幅95.56%，財務費用同比下降0.18億元，降幅31.92%，管理費用同比下降12.51%。弱勢行情下公司費用控制總體較好。

　　成本及費用控制助力3季度單季扭虧為盈，政府補助增厚業績。3季度公司非經常損益0.93億元，主要源于公司及所屬子公司收到政府補助合計1.26億元。3季度扣非后歸屬凈利潤0.32億元，環比2季度增加1.49億元。3季度公司實現毛利1.22億元，環比上升0.91億元，增幅295.22%，期間費用環比下降0.22億元，降幅17.16%。總體來看，成本及費用控制助力單季度扭虧為盈。

　　永泰能源：擬設三家售電公司，電力業務再發力

　　類別：公司研究 機構：廣發證券股份有限公司 研究員：安鵬，沈濤 日期：2015-11-04

　　公司公告擬現金投資 14.7億，設立北京、河南、江蘇三家售電公司

　　公司今日公告，控股子公司華興電力擬以現金方式投資設立三家電力銷售子公司：1、華興售電公司，注冊資本金10億元（100%）;2、江蘇華興售電公司，注冊資本金2.6億元（80%）;3、河南華興售電公司，注冊資本2.6億元（100%）。

　　布局售電市場，顯示電力業務拓展決心，未來也將享受改革紅利

　　今年3月發改委發布電改9號文以來，陸續出臺多個配套文件，電力企業也陸續成立售電公司，雖然放開售電側尚無具體方案，但永泰能源作為能源、物流、投資一體化，并且在電力業務上不斷布局的企業，此次成立售電公司，再次顯示公司在電力業務方向的拓展決心，預計隨著電改的推進， 公司提前布局售電市場，也將享受改革紅利。

　　發電業務再發力：增發再投火電，累計有望貢獻14億元盈利

　　公司于15年5月完成對華興電力股份公司53.125%股權的收購，完成后持有63.125%股權。華興電力主要資產為電廠，總裝機容量903萬千瓦：控股裝機容量491萬千瓦（權益462萬千瓦）。公司10月發布增發預案修訂案， 擬增發49億元，其中35億元用于投資332萬千瓦發電機組，公司預計新建電廠凈利潤合計預計為10.8億元，其中歸屬于母公司的凈利潤約6億元， 加上目前機組盈利，未來電力業務總歸屬于母公司凈利潤可能達到14億元以上。

　　公司能源、物流、投資多點布局，盈利來自電力確定性較強

　　公司布局能源、物流、投資業務，除煤炭、電力業務外，公司投資惠州燃料油調和配送中心項目，并投資物聯網平臺，充電樁業務以及頁巖氣業務。我們預計公司15-17年EPS 分別為0.06元、0.08元和0.11元，對應16年PE 為61倍，估值優勢不明顯，但看好公司業務多點布局，特別是增發帶來的電力業務盈利增長預期，維持對公司“買入”評級。

　　盤江股份公司研究報告：轉型煤層氣，貴州國企改革第一家

　　類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：鄧勇 日期：2015-12-03

　　關注度低、轉型煤層氣、管理層高價參與定增、貴州國企改革第一家。作為貴州國企混改第一家，盤江定增40億投資煤層氣和低熱煤發電，項目的盈利性受到市場較大質疑，但管理層和投資人將大額參與定增，彰顯了對公司未來前景的信心，我們認為公司存在明顯的超預期機會，值得重點投資。

　　新增的煤層氣業務將成為公司未來盈利主要看點。1、煤層氣三年內將成為公司利潤支柱。公司近期募資40億，主要投入公司煤層氣的開采和提純，由于采用了新的煤層氣開采技術，公司的煤層氣開采效率和經濟性將大幅提高，預計該業務將在2016-2020年逐漸貢獻利潤，有望成為公司將來主要的業績增量。2、瓦斯提純和劣質煤發電提高經濟性，降本增收。由于煤價下降，劣質煤的運輸成本占比大幅提升，采用坑口瓦斯發電，將大幅減輕公司銷售壓力;而公司低濃度瓦斯提純技術已在2012年成熟，新建LNG加工站后有望更好的回收和銷售原本的廢棄瓦斯。3、煤炭業務成本將明顯降低，盈利有望改善。公司煤礦在產1200萬噸產能，在建1800萬噸產能，主要都是高瓦斯礦井，抽排瓦斯本來是公司開采成本較高的主要原因，定增項目投產后抽采瓦斯不僅做到了廢物利用，還降低了生產成本，將改善煤炭業務盈利。

　　管理層高價參與定增彰顯對公司充足信心。公司對員工增發總額7208萬，其中11位高管參與了840萬，人均近80萬，按照公司增發不超過7億股，募集不超過40億元看，公司增發價或將高于5.7元（仍然待定），低于目前7.35元價格，但管理層敢于參與定增鎖定三年其實已經顯示了其對未來業務的充足信心。

　　西山煤電：煤價弱勢致3季度業績環比下滑

　　類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：董辰 日期：2015-10-30

　　公司今日發布2015三季報，前3季度公司實現營業收入140.55億元，同比下降22.68%;實現歸屬母公司凈利潤3.02億元，同比下降11.80%;實現EPS 為0.10元。據此推算，3季度公司實現歸屬母公司凈利潤1.00億元， 同比增加1.30億元;3季度實現EPS0.03元，2季度EPS 為0.04元。

　　3季度營收同環比雙降，主因市場弱勢。公司前3季度實現營業收入140.55億元，同比下降22.68%，其中3季度營業收入47.75億元， 同比下降19.43%，環比下降0.32%。3季度下游需求疲弱致煤價下跌， 公司主力礦井所在地區太原古交煉焦煤市場均價環比2季度下跌約30元，煤價弱勢對公司營收造成較大沖擊。

　　煤價弱勢致3季度毛利率環比下滑。公司前3季度實現營業成本99.57億元，同比下降25.75%;其中3季度營業成本34.63億元，同比下降23.59%，環比上升3.32%。3季度毛利率環比下滑2.56個百分點至27.47%，煤價弱勢持續對公司盈利能力造成一定影響。

　　期間費用控制較好，銷售費用同比降幅過半。3季度公司期間費用合計9.99億元，同比下降3.87億元，降幅27.91%。其中銷售費用2.19億元，同比下降58.66%;管理費用同比下降19.81%至4.80億元;財務費用同比上升16.75%。

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