財(cái)經(jīng)365訊　為推進(jìn)PPP工作，加強(qiáng)示范引領(lǐng)和樣板推廣，帶動(dòng)更多PPP項(xiàng)目落實(shí)，充分發(fā)揮PPP在穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、惠民生等方面的積極作用，27日，財(cái)政部等19部門日前聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于組織開(kāi)展第四批政府和社會(huì)資本合作示范項(xiàng)目申報(bào)篩選工作的通知》，開(kāi)始啟動(dòng)第四批政府和社會(huì)資本合作（PPP）示范項(xiàng)目申報(bào)篩選工作。

PPP行業(yè)概念股價(jià)值解析：

首創(chuàng)股份:污水、垃圾處理PPP模式將深入推廣,看好公司投資規(guī)模擴(kuò)張潛力
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：華金證券股份有限公司 研究員：徐曼 日期：2017-07-20 
　　投資要點(diǎn)

　　事件:7月14日,公司發(fā)布公告披露8個(gè)對(duì)外投資項(xiàng)目,建設(shè)內(nèi)容涵蓋污水處理、自來(lái)水供應(yīng)及水系綜合治理,投資對(duì)象包括存量項(xiàng)目及新建項(xiàng)目。

　　政策層面對(duì)PPP模式在污水、垃圾處理領(lǐng)域的推廣起到實(shí)質(zhì)性作用:2017年7月3日,發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于加快運(yùn)用PPP模式盤活基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)有關(guān)工作的通知》旨在盤活基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)、提高基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)效率;7月18日財(cái)政部等四部委繼而聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于政府參與的污水、垃圾處理項(xiàng)目全面實(shí)施PPP模式的通知》,“全面實(shí)施”凸顯PPP模式將在污水、垃圾處理存量及新建項(xiàng)目中的推廣力度之大,行業(yè)龍頭有望憑借更專業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力取得存量項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)權(quán),擴(kuò)充產(chǎn)能,提升業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力。

　　受益于PPP模式在污水、垃圾處理存量及新建項(xiàng)目的大力推廣,公司產(chǎn)能有望持續(xù)攀升:截至2016年末,公司通過(guò)參股及控股項(xiàng)目公司合計(jì)擁有已投運(yùn)水處理能力1,988萬(wàn)噸/日,其中自來(lái)水供應(yīng)產(chǎn)能1,078.15萬(wàn)0屯/日,污水處理產(chǎn)能910.09萬(wàn)噸/日:在建項(xiàng)目計(jì)劃產(chǎn)能263.17萬(wàn)噸/日。2017年對(duì)外投資計(jì)劃涵蓋污水處理產(chǎn)能逾57.7萬(wàn)噸/日,自來(lái)水供應(yīng)產(chǎn)能逾26.44萬(wàn)噸/日。

　　7月14日新增投資項(xiàng)目中貴州省普定縣水務(wù)一體化PPP項(xiàng)目將分兩批進(jìn)行合作:

　　其中存量及在建項(xiàng)目擬通過(guò)TOT模式進(jìn)行合作,特許經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款暫定為20,068.03萬(wàn)元;擬建的南部片區(qū)供水工程擬通過(guò)BOT模式進(jìn)行合作,預(yù)計(jì)總投資約人民幣27,035萬(wàn)元。未來(lái)公司對(duì)存量項(xiàng)目的承接量有望快速增長(zhǎng)。

　　非公開(kāi)發(fā)行有望緩解公司資金壓力:公司非公開(kāi)發(fā)行A股事項(xiàng)已獲得證監(jiān)會(huì)受理,若進(jìn)展順利,本次非公開(kāi)發(fā)行將募集資金不超過(guò)41.13億元,扣除發(fā)行費(fèi)用后用于三項(xiàng)污水處理項(xiàng)目、三項(xiàng)供水類項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。截至2017年第一季度末,公司資產(chǎn)負(fù)債率為66.99%,處于行業(yè)較高水平,本次非公開(kāi)發(fā)行有望優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu),降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　投資建議若公司非公開(kāi)發(fā)行事項(xiàng)于2018年初完成我們預(yù)測(cè)公司2017年至2019年每股收益分別為0.15、0.16和0.18元,給予公司增持-A建議,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為6.15元,相當(dāng)于2017年41倍的動(dòng)態(tài)市盈率,相對(duì)同行業(yè)的估值溢價(jià)主要是考慮到雄安新區(qū)建設(shè)將對(duì)水務(wù)公司,尤其是具備環(huán)境綜合治理能力的公司產(chǎn)生較大業(yè)務(wù)需求。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、PPP項(xiàng)目落地不達(dá)預(yù)期

葛洲壩:再簽海外項(xiàng)目大單,PPP優(yōu)勢(shì)突出,環(huán)保業(yè)務(wù)前景可期
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：蘇多永 日期：2017-07-07 
　　事項(xiàng):公司公告,于2017年7月4日與項(xiàng)目總包方NIPIgas簽署俄羅斯阿穆?tīng)柼烊粴饧庸S項(xiàng)目P1標(biāo)段(專利設(shè)備)的施工總承包合同。

　　項(xiàng)目合同總金額12.744億歐元(含增值稅),折合約14.47億美元,人民幣98.873億元;總工期81個(gè)月,計(jì)劃于2024年3月底完工。

　　再簽俄羅斯天然氣加工廠大單,海外業(yè)務(wù)實(shí)力進(jìn)一步體現(xiàn):此次公司簽署的俄羅斯阿穆?tīng)柼烊粴饧庸S項(xiàng)目工程內(nèi)容為6套天然氣凝液/回注氮?dú)庋b置和3套脫氦裝置的安裝、土建、部分臨建、部分采廠購(gòu)(土建材料、現(xiàn)場(chǎng)辦公設(shè)施、設(shè)備管道保溫材料、防腐材料等)、全部臨建的運(yùn)維、調(diào)試和性能測(cè)試服務(wù)。項(xiàng)目采用歐元支付,由總包方落實(shí)項(xiàng)目融資。此次俄羅斯阿穆?tīng)柼烊粴忭?xiàng)目為6月8日公司簽署25億美元(約合170億元人民幣)尼泊爾BudhiGandaki水電站項(xiàng)目諒解備忘錄以來(lái),一個(gè)月內(nèi)公司簽約的又一重大海外工程項(xiàng)目,體現(xiàn)出公司較強(qiáng)的海外業(yè)務(wù)能力。根據(jù)公司公告,2016年海外項(xiàng)目新簽合同705.62億元(同比+1.51%),占整體新簽合同額比例33.03%;2017Q1海外新簽合同273.1億元(同比+147.35%),占整體新簽合同額比例39.57%。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì),公司2014-2016年海外新簽合同額CAGR達(dá)到11.45%,占整體新簽合同額比例平均達(dá)到37.50%;公司2014-2016年海外市場(chǎng)收入CAGR達(dá)到12.74%,占整體營(yíng)業(yè)收入比例平均達(dá)到19.28%,均位于大型建筑央企前列。

　　國(guó)內(nèi)PPP項(xiàng)目規(guī)模及優(yōu)勢(shì)突出,充裕訂單帶來(lái)強(qiáng)勁業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能:根據(jù)公司2017年一季報(bào),2017Q1公司新簽合同690.16億元(同比+42.55%),其中國(guó)內(nèi)新簽合同417.06億元(同比+11.59%),占比60.43%(同比-16.77個(gè)pct),其中PPP項(xiàng)目簽約333.96億元,占國(guó)內(nèi)新簽合同額的80.08%;而2016年全年公司新簽PPP項(xiàng)目總金額達(dá)到719.26億元,占國(guó)內(nèi)新簽合同額的50.28%。PPP項(xiàng)目已成為公司國(guó)內(nèi)工程最主要的組成部分。經(jīng)過(guò)2年的PPP項(xiàng)目實(shí)操,公司已經(jīng)構(gòu)建了較完整的PPP項(xiàng)目運(yùn)作體系,設(shè)計(jì)了一整套PPP業(yè)務(wù)規(guī)則、流程和模式,形成了較強(qiáng)的資源整合、項(xiàng)目投融資、商業(yè)模式設(shè)計(jì)及風(fēng)險(xiǎn)管控能力。我們估算公司當(dāng)前在手PPP項(xiàng)目在施剩余合同額約為1200億元,我們預(yù)計(jì)2017-2018年將進(jìn)入PPP訂單建設(shè)及施工結(jié)算高峰期,將為公司工程施工主業(yè)帶來(lái)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)能。

　　環(huán)保業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)迅猛,盈利水平及發(fā)展?jié)摿Υ嬗休^大提升空間:公司環(huán)保及水環(huán)境業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁,公司圍繞流域治理、市政污水處理、固廢處理等環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈廣泛開(kāi)展投資布局。根據(jù)公司2016年報(bào),水務(wù)方面,公司擁有各類水廠45座,投運(yùn)和在建的水處理量達(dá)到240萬(wàn)噸/日,2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.76億元(同比+125.90%);再生資源方面,葛洲壩綠園公司所屬環(huán)嘉公司加快再生資源業(yè)務(wù)布局,2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入123.40億元(同比+89.85%),利潤(rùn)總額3.22億元(同比+107.74%);公司環(huán)保業(yè)務(wù)2016年整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收138.73億元(同比+111.49%),實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3.85億元(同比+176.88%)。環(huán)保業(yè)務(wù)目前位列工程施工業(yè)務(wù)之后,已成為公司第二大主營(yíng)業(yè)務(wù),2016年收入占比達(dá)到13.84%,但毛利占比僅有2.26%、毛利率僅為2.14%,利潤(rùn)水平存在較大的提升空間。公司亦提出將“全力打造全國(guó)最高端、最具影響力的綜合性環(huán)保企業(yè)”,我們看好公司在再生資源、污土污泥處理、水環(huán)境治理等領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿翱臻g。

　　投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2017年-2019年的收入增速分別為22.4%、24.9%、23.0%,凈利潤(rùn)增速分別為27.1%、23.4%、22.5%,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.94、1.16、1.42元。維持買入-A的投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為14.1元,相當(dāng)于2017年15倍的動(dòng)態(tài)市盈率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),國(guó)內(nèi)基建投資增速下滑風(fēng)險(xiǎn),PPP項(xiàng)目執(zhí)行不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),海外項(xiàng)目執(zhí)行不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),環(huán)保業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),項(xiàng)目回款風(fēng)險(xiǎn)等。

中國(guó)交建:擬向控股股東轉(zhuǎn)讓振華重工股權(quán),踐行國(guó)改聚焦主業(yè)
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中泰證券股份有限公司 研究員：夏天 日期：2017-07-19 
　　事項(xiàng):公司及公司境外子公司擬通過(guò)非公開(kāi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式,將所持振華重工29.99%股份轉(zhuǎn)讓給控股股東中交集團(tuán)及其擬設(shè)立的境外子公司,交易對(duì)價(jià)為57.17人民幣億元。交易完成后公司仍持有振華重工16.24%股份,中交集團(tuán)直接持有29.99%股份,成為振華重工控股股東。根據(jù)公告,公司預(yù)期出售事項(xiàng)產(chǎn)生的總收益(扣除因建議出售事項(xiàng)須支付的稅項(xiàng)及其他開(kāi)支前)總數(shù)約為人民幣24.38億元。該交易尚需提交公司股東大會(huì)審議通過(guò)并取得國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門批準(zhǔn)。

　　有望獲取充足資金聚焦主業(yè),加快PPP 項(xiàng)目發(fā)展。根據(jù)公告,振華重工目前主營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括集裝箱起重機(jī)、散貨裝卸機(jī)械、海洋工程裝備、重型鋼結(jié)構(gòu)及筑路機(jī)械設(shè)備等產(chǎn)品的研發(fā)和制造,與公司交通基建等業(yè)務(wù)協(xié)同性有限,通過(guò)此次交易,公司將更專注于核心基建業(yè)務(wù),資源投入更為集中,可以進(jìn)一步增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。此外所獲取的57億元資金預(yù)計(jì)將用于補(bǔ)充主業(yè)所需流動(dòng)資金、償還貸款、投資PPP 等項(xiàng)目,有望進(jìn)一步降低公司財(cái)務(wù)成本,加速PPP 項(xiàng)目的執(zhí)行和承接。

　　集團(tuán)踐行國(guó)有資本投資改革試點(diǎn),后續(xù)國(guó)改預(yù)期強(qiáng)烈。對(duì)于中交集團(tuán),此次交易也是作為推進(jìn)國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)改革重要工作之一,通過(guò)增持振華重工股份,實(shí)現(xiàn)振華重工由中交集團(tuán)直接控股,從而推進(jìn)裝備制造產(chǎn)業(yè)的專業(yè)化經(jīng)營(yíng)和管理,加快培育和孵化新市場(chǎng)新產(chǎn)品。根據(jù)集團(tuán)官網(wǎng)信息,集團(tuán)“堅(jiān)持以國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)為契機(jī)做好頂層設(shè)計(jì)”,已確立了 “一臺(tái)六柱”改革總體框架,即打造基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資控股集團(tuán)平臺(tái),通過(guò)資本、股權(quán)運(yùn)作、產(chǎn)業(yè)培育孵化,打造世界領(lǐng)先的交通基礎(chǔ)設(shè)施、城市綜合開(kāi)發(fā)、裝備制造及海洋重工、疏浚環(huán)保及海洋、園區(qū)投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)、產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)六大產(chǎn)業(yè)集團(tuán),后續(xù)將在創(chuàng)新選人用人機(jī)制、創(chuàng)新商業(yè)發(fā)展模式、海外創(chuàng)新優(yōu)先發(fā)展等方面激發(fā)集團(tuán)活力,公司有望充分受益。

　　訂單趨勢(shì)強(qiáng)勁,一帶一路與PPP 龍頭加速前行。今年來(lái)國(guó)內(nèi)公路投資持續(xù)超預(yù)期,海外一帶一路戰(zhàn)略推進(jìn)效果顯著,公司作為交通基建與海外工程龍頭訂單趨勢(shì)強(qiáng)勁,一季度訂單同比大幅增長(zhǎng)40.25%。近期公告中標(biāo)728億馬來(lái)西亞?wèn)|部沿海鐵路,今年訂單有望繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。公司去年海外訂單增長(zhǎng)43.17%,增速亦達(dá)到近6年新高,海外訂單占比為30.62%,較2015年大幅提升6.59個(gè)pct,今年在大基數(shù)上預(yù)計(jì)仍有望實(shí)現(xiàn)海外訂單與收入快速增長(zhǎng),充分顯示出海外業(yè)務(wù)的超強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。PPP 項(xiàng)目推動(dòng)去年投資類訂單大幅增長(zhǎng)近80%,公司投資類項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富,產(chǎn)業(yè)基金等金融手段運(yùn)用嫻熟,投資類項(xiàng)目資產(chǎn)證券化工作率先取得破題進(jìn)展,如去年利用中交路橋基金盤活四條高速公路資產(chǎn),降低集團(tuán)帶息負(fù)債約138.50億元。根據(jù)年報(bào)披露后續(xù)計(jì)劃在PPP 資產(chǎn)證券化持續(xù)突破,選擇成熟優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)適時(shí)進(jìn)行上市,充分盤活存量資產(chǎn)價(jià)值。

　　投資建議:我們預(yù)測(cè)公司2017-2019年歸母凈利潤(rùn)分別為201/232/266億元,對(duì)應(yīng)三年EPS 為1.24/1.43/1.64元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為14/12/11倍。

　　公司海外及PPP 業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力強(qiáng),國(guó)改預(yù)期強(qiáng)烈,給予目標(biāo)價(jià)22.32元(對(duì)應(yīng)2017年18倍PE )。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),海外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),此次交易未獲得批準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)中鐵:H1新簽合同維持高增,公路及軌交成為基建業(yè)務(wù)增長(zhǎng)新驅(qū)動(dòng)
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：蘇多永 日期：2017-07-24 
　　事項(xiàng):公司公告2017年第二季度主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù),新簽合同額3042.7億元,同比增長(zhǎng)33.1%;2017年上半年累計(jì)新簽合同額5617.3億元,同比增長(zhǎng)34.5%,其中基建建設(shè)業(yè)務(wù)新簽合同額4751.8億元,同比增長(zhǎng)32.5%。

　　上半年新簽訂單大幅增加,PPP 項(xiàng)目落地助推基建業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng):

　　公司公告顯示,2017Q2新簽合同額3042.7億元(同比+33.1%),較2017Q1環(huán)比增加18.2%;2017H1累計(jì)新簽合同額5617.3億元(同比+34.5%),相當(dāng)于公司2016年全年新簽合同額12350億元的45.5%。從公司2017年上半年新簽合同業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看,基建建設(shè)主業(yè)新簽合同額4751.8億元(同比+32.5%),占新簽合同總額的84.6%,是公司新簽合同總額增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。公司2013H1至2016H1基建建設(shè)新簽合同增速分別為44.0% / 14.7% / -16.5% / 29.6%,2017H1增速雖低于2013H1,仍達(dá)到五年來(lái)第二高增速;公司基建主業(yè)在大基數(shù)基礎(chǔ)上仍實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng),反映出公司較強(qiáng)的承攬能力及良好經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)。從公司2017年上半年新簽合同地區(qū)分布來(lái)看,新簽境內(nèi)合同5331.1億,占新簽合同總額的94.9%,同比增長(zhǎng)37.9%;新簽境外合同286.2億,占新簽合同總額的5.1%,同比下滑8.2%。我們判斷公司境內(nèi)新簽合同額快速增長(zhǎng)主要受益于PPP 項(xiàng)目施工訂單落地推動(dòng)基建業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。

　　鐵路業(yè)務(wù)增速及占比下滑,公路及城軌業(yè)務(wù)成為新增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng):公司2017H1基建建設(shè)業(yè)務(wù)中,鐵路、公路及市政(包含城軌工程)新簽合同額分別為738.4億元(同比-27.0%)、1115.0億元(同比+149.8%)及2898.4億元(同比+36.2%);此外公司單獨(dú)披露了市政業(yè)務(wù)中的城軌工程新簽合同額為481.1億元(同比+44.2%)。各業(yè)務(wù)占新簽基建建設(shè)合同的比重分別為15.5%(同比-12.7個(gè)pct)、23.5%(同比+11.1個(gè)pct)及61.0%(同比+1.7個(gè)pct)。鐵路業(yè)務(wù)增速及占比均出現(xiàn)較大下滑,而公路、市政(含城軌)業(yè)務(wù)今年以來(lái)同比、環(huán)比均實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)。

　　目前公路、市政(含城軌)業(yè)務(wù)成為公司基建業(yè)務(wù)新簽合同額最大來(lái)源。非基建業(yè)務(wù)中,工業(yè)設(shè)備、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)2017H1新簽合同額分別同比增加40.3%、16.5%、72.2%,占比分別為18.4%、18.1%、13.9%,勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)增速較快,我們判斷主要受益于公司基建PPP 項(xiàng)目帶動(dòng)的前期勘察設(shè)計(jì)任務(wù)大幅增加。

　　2016年業(yè)績(jī)穩(wěn)健提升,充足現(xiàn)金流為2017Q1業(yè)績(jī)延續(xù)增長(zhǎng)提供基礎(chǔ):公司2017Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1339.92億元(同比+5.23%),相當(dāng)于 2016年全年?duì)I收規(guī)模的20.96%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.2億元(同比+15.32%),相當(dāng)于2016年全年歸母凈利潤(rùn)規(guī)模的20.96%。公司2016年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增速2.95%、2.02%。報(bào)告期末,公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為544.95億元,較2015年大幅增加78.33%,自2013年以來(lái)已連續(xù)4年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為正且CAGR 高達(dá)89.59%,主要得益于清欠工作的有效成果。公司貨幣資金余額達(dá)到1240.85億元,同比增加23.3%,為上市以來(lái)的歷史最高。2016年公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)疊加經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流及貨幣資金的增加,為2017Q1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　2016新簽PPP 合同額大幅增長(zhǎng),為2017H1業(yè)績(jī)提供動(dòng)力:2016年公司PPP 業(yè)務(wù)擁有重大發(fā)展,全年新簽PPP 項(xiàng)目訂單2911.6億元,占2016年新簽訂單比例的23.58%,同比大幅增長(zhǎng)593%。公司獲得重大PPP 主要集中于公路基建及市政業(yè)務(wù)中的城軌建設(shè)。昆明地鐵4號(hào)線項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入有序建設(shè)階段,截至2016年底已完工19.14%。2016年新簽陜西省綏德至延川高速公路項(xiàng)目、呼和浩特地鐵1號(hào)線一期項(xiàng)目、烏魯木齊市軌道交通3號(hào)線一期項(xiàng)目及蕪湖市軌道交通1號(hào)線及2號(hào)線一期項(xiàng)目均為投資額百億以上的公路、城軌建設(shè)項(xiàng)目。我們判斷隨著這些重大PPP 項(xiàng)目的逐步推進(jìn),其帶來(lái)的前期勘察設(shè)計(jì)任務(wù)推動(dòng)公司勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)在2017H1取得較高增幅,PPP 項(xiàng)目施工訂單的逐步落地也推動(dòng)了公司基建業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。

　　投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2017年-2019年的收入增速分別為9.9%、8.8%、7.2%,凈利潤(rùn)增速分別為13.7%、20.3%、5.1%,對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.62、0.75、0.79元,給予增持-A 的投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為 10.25元,相當(dāng)于2017年16.50的動(dòng)態(tài)市盈率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),國(guó)內(nèi)基建投資增速下滑風(fēng)險(xiǎn),PPP 項(xiàng)目執(zhí)行不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),海外項(xiàng)目執(zhí)行不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),項(xiàng)目回款風(fēng)險(xiǎn)等。

聚光科技:定增獲發(fā)審委通過(guò),財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司 研究員：蘇寶亮 日期：2017-07-10 
　　定增審核通過(guò),預(yù)計(jì)11月獲批文,募資將補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司2016年8月發(fā)布定增預(yù)案,以24.45元/股向李凱(實(shí)際控制人王建母)、姚堯土(實(shí)際控制人姚納新父)非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)3000萬(wàn)股,募集資金7.34億元,全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金,11月獲得批文。通過(guò)本次發(fā)行,公司在手現(xiàn)金將由一季度末的7.57億元增加至14.9億元,將彌補(bǔ)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)綜合服務(wù)商所面臨的資金短板。另外,此次發(fā)行由實(shí)際控制人直系親屬全額認(rèn)購(gòu),彰顯了對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。

　　財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,提升公司項(xiàng)目承接能力,進(jìn)一步拓展產(chǎn)業(yè)鏈。我們測(cè)算,本輪定增后,公司負(fù)債率由2017Q1的42.6%降至37.5%,財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化拓寬了公司融資渠道,降低了公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用。另外充沛的資金將提升公司項(xiàng)目承接能力,為公司抓住行業(yè)發(fā)展機(jī)遇向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸,由監(jiān)測(cè)服務(wù)、儀器設(shè)備商轉(zhuǎn)型為環(huán)境綜合服務(wù)商奠定了資金基礎(chǔ)。

　　環(huán)境治理監(jiān)測(cè)先行,政策催化龍頭公司直接受益。2017年以來(lái)環(huán)保督察和反饋已成常態(tài),環(huán)保監(jiān)管逐漸趨嚴(yán),利好政策不斷。國(guó)家環(huán)境治理和生態(tài)保護(hù)趨嚴(yán),并啟動(dòng)環(huán)保機(jī)構(gòu)垂直管理改革試點(diǎn);同時(shí)新增VOCs污染防治。公司作為監(jiān)測(cè)行業(yè)的龍頭企業(yè),已優(yōu)先布局VOCs治理,收購(gòu)荷蘭VOCs監(jiān)測(cè)知名公司Synspec,其產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)已有較高市占率,在全國(guó)性多級(jí)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)建立及環(huán)保稅即將征收的大背景下,未來(lái)30%以上的成長(zhǎng)可期。

　　PPP初見(jiàn)成效,監(jiān)測(cè)服務(wù)+儀器設(shè)備+智慧水務(wù)共同發(fā)展。江蘇如東環(huán)境監(jiān)控預(yù)警和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急管理信息化平臺(tái)項(xiàng)目為后續(xù)四年相關(guān)監(jiān)測(cè)服務(wù),有力保障公司業(yè)績(jī)。黃山PPP項(xiàng)目,可用性服務(wù)費(fèi)及年度運(yùn)營(yíng)績(jī)效服務(wù)費(fèi)(10年)約12.5億元,占公司2016年度營(yíng)收的51%,建設(shè)期可帶來(lái)8000萬(wàn)元左右利潤(rùn)、運(yùn)營(yíng)期300萬(wàn)元/年,預(yù)計(jì)2017年可貢獻(xiàn)利潤(rùn)超4000萬(wàn)元,對(duì)應(yīng)16年可帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性10%。PPP項(xiàng)目異地復(fù)制可期。未來(lái)隨著7億元定增完成,流動(dòng)資金得到補(bǔ)充,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有持續(xù)性。

　　投資建議:

　　我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS為1.33、1.67、2.01元,對(duì)應(yīng)PE為22、18、15倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

圍海股份:PPP訂單充足,布局文娛促業(yè)務(wù)升級(jí)轉(zhuǎn)型
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券股份有限公司 研究員：唐笑 日期：2017-05-03 
　　新簽訂單大幅增長(zhǎng),PPP成業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主力。

　　2016年公司公告新簽合同訂單總額155.86億元,同比增長(zhǎng)270.04%;

　　其中PPP項(xiàng)目訂單148.71億元,約占新簽合同訂單總額的95.41%;在手訂單充足,未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)保障充分。

　　營(yíng)收增幅顯著,毛利率穩(wěn)中小幅增加。

　　公司16年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入21.92億元,較2015年度增長(zhǎng)15.59%;分行業(yè)看,建筑施工方面實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.61億元,同比增長(zhǎng)17.20%;分產(chǎn)品看,海堤工程業(yè)務(wù)收入15.82億元,同比增長(zhǎng)35.21%。2017年公司致力于打造“投資、建設(shè)、文創(chuàng)”三大板塊,做大做強(qiáng)第一主業(yè),加速第二主業(yè)發(fā)展布局,公司轉(zhuǎn)型進(jìn)一步升級(jí)。

　　我們使用“毛利率-營(yíng)業(yè)稅金及附加/銷售收入”這一指標(biāo)來(lái)剔除“營(yíng)改增”所帶來(lái)的核算口徑的變化,用該指標(biāo)計(jì)算得出2016年度的毛利率為12.39%,同比增加0.06個(gè)百分點(diǎn),基本保持不變。

　　期間費(fèi)用率小幅下降,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~。

　　期間費(fèi)用率6.37%,較去年減少1.76個(gè)百分點(diǎn);其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.51%,同比減少1.03個(gè)百分點(diǎn),主要是由于公司BT項(xiàng)目逐漸回款導(dǎo)致利息收入增加和手續(xù)費(fèi)減少;管理費(fèi)用率為3.86%,同比減少0.73個(gè)百分點(diǎn),主要系公司于2016年5月后將各項(xiàng)稅費(fèi)從管理費(fèi)用中單獨(dú)羅列至稅金及附加項(xiàng)目所致。

　　2016年公司收現(xiàn)比為0.53,同比減少5.05個(gè)百分點(diǎn);付現(xiàn)比為0.51,同比減少9.43個(gè)百分點(diǎn);綜合來(lái)看,同年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.34億元,同比下降63.99%。

　　影視、游戲潛力漸顯,加速第二產(chǎn)業(yè)布局助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　2016年年底,公司投資設(shè)立北京橙樂(lè)新娛文化傳媒公司,預(yù)計(jì)于2017上映公司聯(lián)合投資電影《機(jī)器之血》;依托樂(lè)卓平臺(tái)進(jìn)軍手游;同年增資收購(gòu)聚光繪影切入影視,該公司曾參與《大鬧天宮》、《鬼吹燈之精絕古城》、《擇天記》等知名影視特效制作;2017年公司參股千年設(shè)計(jì),著力完善文娛行業(yè)工業(yè)化關(guān)鍵環(huán)節(jié)專業(yè)服務(wù),實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng),2017年公司第二主業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望持續(xù)增加。

　　投資建議。

　　公司深耕主營(yíng)業(yè)務(wù),海堤工程項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)突出,同時(shí)積極拓展PPP,借力發(fā)展業(yè)績(jī);2017年公司成功定增募集資金24.7億元,資金實(shí)力提升為公司收購(gòu)提供保障,目前股價(jià)離公司增發(fā)價(jià)、股東增持價(jià)較近,存在一定安全邊際。綜上,公司經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)向好,我們預(yù)計(jì)2017-2019年EPS為0.19、0.25、0.32元/股。對(duì)應(yīng)PE為52、40、31倍。首次覆蓋,給予對(duì)公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:PPP項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期;第二業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。

蘇交科:定增彰顯大股東信心,單季度業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型掷m(xù)回升
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券股份有限公司 研究員：唐笑,岳恒宇 日期：2017-07-13 
　　公司近期發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行情況報(bào)告書(shū),非公開(kāi)發(fā)行A股17,289,746股,發(fā)行對(duì)象為公司實(shí)際控制人之一符冠華和六安信實(shí)資產(chǎn)管理有限公司,發(fā)行價(jià)19.55元/股;發(fā)布2017年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告,歸母凈利潤(rùn)13830~16345萬(wàn)元(+10%~30%)。點(diǎn)評(píng)如下:

　　董事長(zhǎng)參與定增彰顯經(jīng)營(yíng)信心,國(guó)資入股增強(qiáng)項(xiàng)目承攬能力。

　　本次定增公司董事長(zhǎng)符冠華先生認(rèn)購(gòu)4,502,024股,現(xiàn)共持有股份125,949,827股,持股比例21.78%。至2017年7月10日,公司股價(jià)僅為定增價(jià)的102.5%,凸顯公司管理層對(duì)未來(lái)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的信心。另一定增對(duì)象六安信實(shí)是擁有上海市、六安市國(guó)資背景的資產(chǎn)管理公司,認(rèn)購(gòu)12,787,722股,占公司總股本的2.21%。國(guó)有資產(chǎn)在接近市場(chǎng)價(jià)格的水平參與三年鎖定期的定增,也彰顯國(guó)資對(duì)公司發(fā)展的信心。

　　半年業(yè)績(jī)預(yù)告符合市場(chǎng)預(yù)期,下半年有望持續(xù)保持二季度增速。

　　我們?nèi)“肽陥?bào)預(yù)期的中值,結(jié)合一季報(bào)業(yè)績(jī),估算公司二季度歸母凈利潤(rùn)為9390萬(wàn)元(+32.25%),較一季度(+3.62%)大幅提速。公司在年初獲得工程設(shè)計(jì)綜合甲級(jí)資質(zhì),綜合設(shè)計(jì)技術(shù)實(shí)力進(jìn)一步獲得認(rèn)可。在一帶一路國(guó)家戰(zhàn)略、地下綜合管廊、海綿城市及大力推進(jìn)工程總承包等頂層設(shè)計(jì)的推動(dòng)下,公司在西部地區(qū)的業(yè)務(wù)開(kāi)展取得重大突破,連續(xù)中標(biāo)G4216華坪至麗江高速公路大理連接線(麗江段)、貴州省交通運(yùn)輸廳高速公路項(xiàng)目設(shè)計(jì)審批咨詢服務(wù)、張掖至汶川國(guó)高(G0611)張掖至扁都口段公路初步勘察設(shè)計(jì)等項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)公司下半年有望持續(xù)保持二季度的增速。

　　進(jìn)軍金融領(lǐng)域產(chǎn)融結(jié)合,拓寬融資渠道助力PPP 更上一層樓。

　　公司于2017年6月15日收到江蘇銀監(jiān)局核準(zhǔn),“同意公司認(rèn)購(gòu)江蘇蘇寧銀行股份有限公司總股本9.8%”。通過(guò)籌組江蘇蘇寧銀行,能有效強(qiáng)化公司與金融機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略合作關(guān)系,不斷豐富公司的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)、拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域,拓寬融資渠道。公司承接的“貴陽(yáng)市觀山湖區(qū)小灣河環(huán)境綜合整治PPP 項(xiàng)目”已正式落地,進(jìn)入施工階段。公司未來(lái)將持續(xù)圍繞產(chǎn)融結(jié)合打造PPP業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步得到釋放。

　　投資建議。

　　公司外延內(nèi)生齊頭并進(jìn),PPP、一帶一路深挖市場(chǎng)潛力,產(chǎn)融結(jié)合推波助瀾,管理層對(duì)公司未來(lái)成竹在胸,國(guó)資強(qiáng)勢(shì)介入。公司業(yè)績(jī)低谷已過(guò),充足訂單將保障業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)加速上升,目前證監(jiān)會(huì)加大對(duì)并購(gòu)重組事項(xiàng)審核也使得以公司為代表的外延并購(gòu)企業(yè)估值有望逐漸修復(fù)。因此,調(diào)高評(píng)級(jí)至“買入”,預(yù)計(jì)2017~2019年EPS 為0.84、1.07、1.30元/股。對(duì)應(yīng)PE為23.8、18.7、15.3倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑;PPP 落地不及預(yù)期。

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