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    強調估值的維度、目的，就是強調個股的不同側面——不同屬性和類別，抓投資決策所要解決的主要矛盾和主要方面，這是建立投資邏輯和評判規則的基礎。

　　不同類型的投資有不同邏輯，適用不同規則，是顯而易見的。比如，我們不能以價值股的標準去要求成長股，也不能用成長股的標準、邏輯要求價值股，等等。

　　但價值、成長……的分類不是一成不變的。通常，一輪大熊市后，很多成長股就會具有價值股屬性——這是最具暴利機會。一輪大牛市中，很多價值股又會被當做成長股甚至趨勢股來炒——這是最具“負暴利”的時候。

　　還有些個股，在很長時間里都會具備2種以上屬性。比如格力電器，從PE角度說，它是個價值股——它的PE很少超出價值股的框架。但從業績講，又是個地地道道的成長股——其5年復合增長率：2008到2012年，復合增長42.2%；2009到2013年，40.8%；2010到2014年，37.2%。近兩年雖有所下降，但仍為24%、24.1%，且今年1季度又增長了27.03%，比一般成長股毫不遜色。

　　這樣的股票，既是價值的，也是成長的——它的PB更多帶有成長股的估值屬性，給一個復合標簽，就是價值增長股。

　　格力電器的走勢，非常經典地體現了格雷厄姆的一句名言：股價長期看就是個稱重器。

　　這句格言，其實也是價值評估的核心邏輯。表面看，不同類型的投資有不同的評判規則、不同的“可投資”邏輯，實質上，它們都服從這條基本的投資邏輯。不同規則、不同邏輯，只是這個基本邏輯在不同類型投資中的不同表現形式，就像普遍規律和特殊規律一樣。

　　最保守的價值投資常用公司的資產來估值：每股凈資產多少，現在的股價多少，由此形成了PB——在馬克魯賓斯坦的《投資思想史》中，這個指標被稱作MB(市場價值÷資產凈值)。兩相比較，MB似乎更好一點，因為股票的價格本質上就是公司的市場價值。與此相應，市盈率也應稱作ME更好一點。

　　格雷厄姆就喜歡“煙屁股”：如果公司的資產凈值1元，股價只有7毛、8毛，哪怕公司的業績差一點，經營上有一些困難也是合算的。股諺“翻上凈資產就賺XX%”，指的就是這種投資。

　　這種投資的邏輯是：盈利是有波動的，吃不準的，資產凈值是實打實的，看得見的。凈資產就是這類投資的稱重砝碼。

　　但就像《窮爸爸·富爸爸》說的，不產生現金流的資產就是負債。不盈利，公司的資產遲早會被折損掉，所以，穩健的價值投資會同時考慮盈利，把稱重砝碼由一個變成兩個——PB、PE，希望2個指標都很低，希望在PB和PE間取得平衡。盈利增長也會適當考慮，但不在主要范疇。這樣的投資邏輯依然是“未來多變數、不可知，唯有現鈔靠得住，只要買進的PB、PE足夠低，我就在風險收益比上占了優勢，長期按這一原則去做，就一定能贏”。

　　進取型的價值投資和成長投資就有了很大交集。一個股票，現在PE只有15倍(取這個數字，是因為它就是道指的長期平均PE，標普500也差不多)，但如果公司增長停止了，那就需要15年才能讓公司累計盈利總額趕上我的買進價格。投資可不是為保本，雖然保本是最重要前提，但投資的最終目的是盈利。所以，光有一個相對合理估值不行，還得考慮公司利潤增長的可持續性。由此產生了價值增長型投資，巴菲特就是其間名氣最響的一個。價值增長投資的稱重砝碼是“投資期內可產生的自由現金流總額”。

　　從這里跨前一步，就到了成長投資。成長投資的邏輯是：好公司、好價格很難兼顧——確實是這樣的，當今股市，好公司都不便宜。既然買股票就是買公司的未來，為什么不買最具成長性的公司？如果一家公司能保持10年甚至20年的超高增長，現在的估值高又有什么關系？“估值不是問題，成長才是關鍵”，是成長投資的基本信條。

　　中斷是托夫勒未來學中的一個關鍵詞——組織的中斷、社會的中斷、發展的中斷、盈利的中斷，越是高增長，越容易中斷。由于成長投資加大了增長在股票稱重時的權重，所以它的不確定性也就更大，把握難度更高，投資風險也更大。

　　但盡管如此，棄價值奔成長的人卻不少，其人數甚至超過了價值投資，為什么？

　　一是，確實有不少股票，當初的估值不便宜，甚至很貴，但憑借長時間的高增長，給投資人帶來了超額利潤，“榜樣的力量是無窮的”。

　　二是，雖然人人知道股票越便宜越好，但現實是，估值偏高的時間總是比偏低的時間長，成長投資基本上就是“適應性反應”結果，是市場在自適應過程中的進化——或許也是投資生態環境的退化。

　　成長投資的邏輯是用高增長覆蓋高估值，它有一系列基于過去、現在、未來的評估法則。但實踐中，很多毫無成長根跡的概念股也會打著成長投資的股旗幟來進行炒作，這在A股市場中尤甚。

　　趨勢投資也是講投資邏輯的，只是它表現得更加縹緲。趨勢投資的邏輯是：雖然公司現在估值很高，業績卻不怎么樣甚至虧損，但公司的這項業務或產品很棒，棒到沒朋友也沒敵人，它總有一天會給公司帶來巨大利潤，給我們帶來巨大投資收益。

　　因此，趨勢投資的重點是對公司業務和產品的準確把握，這需要你對科技和商業的發展潮流和現狀的全面了解，并持續不斷地進行跟蹤評估——該項業務、產品的優勢、地位、商業前景、進展情況。如果這些評估的結果都是否、不確定，趨勢投資就變成純粹炒作了。前兩年的暴風科技、全通教育，基本上就是如此——難道暴風影音很棒？全通的網上教育很牛？或者，它們的增長率很高？值得你去用幾千倍的PE去購買？

　　投資有術，投機也是有道的。講估值的邏輯，就是讓我們不管投資還是投機，都能循道而行。循道則昌，背道則亡。

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