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    減持新規實施兩個月以來，場內資金縮減，定增市場調整明顯，“拼單”這一定增興盛期出現的業務模式遭受沖擊，試圖通過拼單參與定增的機構面臨“找不到朋友”、拼不夠份額的窘境。

　　拼單成難題

　　“現在靠拼單很難賺錢了。”南方某定增服務機構項目總監介紹，減持新規實施后，定增市場資金熱情退卻，產品募集難度增加，拼單產品募集則是難上加難。“拼單”此前是該機構的主要賺錢模式之一，如今業務縮水，對其所在機構利潤貢獻比例明顯降低。

　　2014年定增熱催生了“拼單”這一業務模式，達不到定增項目單份認購金額的機構選擇“拼單”參與定增。“拼單”也是基金公司通道業務的一種。目前基金公司一對一專戶的最低投資門檻為3000萬元，而不少定增項目的單份認購金額需要上億甚至數億元，于是不少基金公司選擇將多個專戶產品拼成一個資管計劃來報價參與定增，由基金公司擔任資管計劃管理人，收取管理費(通道費)。九泰基金戰略投資部定增投資中心總經理劉開運表示，定增市場目前拼單業務規模達數千億元。

　　上述南方某定增服務機構項目總監介紹，減持新規實施后，退出風險增加，“拼單”的不確定性大大增加。在這種情況下，機構拼單熱情降低。專業撮合拼單的定增服務機構在新形勢下常“愛莫能助”，需要拼單的機構常常面臨“找不到朋友”，拼不夠資金報價的局面。據業內人士透露，新規實施后，通過集中競價完全退出定增項目需要的時間比新規實施前延長。而“拼單”定增由于涉及多家機構，不確定性比其它類產品更甚。在入場資金整體萎縮的情況下，“拼單”業務受到明顯沖擊。

　　更難的是退出

　　根據新的規定，定增投資者在限售期屆滿后12個月內，通過集中競價減持數量不得超過其持有的此次公開發行數量的50%。新規實施后，機構參與定增若通過集中競價退出，完全退出需要的最短時間比新規發布前增加了一年。而基金公司名下多個資管計劃參與定增的，參與定增的資管計劃合并處理。即若通過集中競價減持，基金公司需要在限售期滿一年內決定如何分配這50%的減持比例。若通過其它方式減持，則基金公司需要給出一套方案來協調各方。

　　上述項目總監介紹，若采取集中競價退出，基金公司一般會按照持有比例來決定退出比例，退出后持有比例還是維持相對均衡的水平。若是“純通道”，基金公司不負責管理，最終減持的任務還會落到專戶投資人頭上。如果是基金公司兼帶管理，則基金公司會提供意見或者實際的退出方案。兼帶管理的通道中，基金公司擔負協調各方的責任。其中各方信任問題若不能解決，“拼單”投資者易擔心自己最后淪為“滯留者”。

　　劉開運表示針對減持新規后的退出問題，基金也在探索解決方案。對于專戶產品，若定增限售期屆滿而產品尚未到期，則基金公司可考慮與客戶協商變更基金合同，讓客戶可以投資該公司其它類型產品來緩釋風險。公募產品由于涉及的投資者數目較多，變更基金合同需要協調的投資者較多，但也可以嘗試。

　　上述項目總監介紹，目前限售期滿，尋求大宗交易、代持等方式減持的需求較為強烈。但大宗交易和代持算下來至少都要打9折，在退出風險下，想要快速退出，損失是難以避免的。

　　據互聯網定增平臺六度金服統計，7月25日至7月31日的8個解禁定增項目中，只有3個項目合計約占參與總資金37%的投資呈現浮盈，有的定增項目浮虧高達40%以上。業內人士表示，減持新規之后，退出難度增加。浮虧的項目退出則難上難。眼下定增項目浮虧概率不低，這層挑戰已經反饋到前期產品募集上。業內人士表示機構拼單更慎重了，而找人拼單也就越發困難了。

　　苦練基本功

　　在減持新規實施之后，定增圈生態發生變化，機構也在嘗試尋找新資金，開發新產品。

　　申萬宏源定增月報顯示，2017年5月上市公司公告的定增項目共22個，項目數環比下降50%；募資總額約338億元，環比驟降64.03%。項目數、募資總額同比分別大幅下降63.93%和72.32%。

　　市場內參與的資金縮水，相應的項目折價幅度增加。一位專注定增的私募人士告訴記者，其參與的某實力雄厚的行業龍頭，股價走勢也不錯，最近定向增發卻只能打7折，其經歷的項目折價幅度較減持新規實施前均有明顯提升。

　　記者從多家有定增基金代銷業務的三方機構了解到，目前三方機構多已主動或被動停止代銷定增基金。劉開運表示，新規之后，募資難度增加，自有資金充裕或有能力募集到長線資金的機構優勢凸顯。劉開運認為產業資本是適合定增基金的長線資金之一。但要贏得產業資本青睞，則需要本身對定增市場熟悉，項目運營經驗豐富。財通基金也表示，主動管理經驗豐富、擅長產業投資邏輯與基本面研究的資深機構比較受到機構投資者的青睞。

　　在投資標的選擇上，上述專注于定增的私募人士表示，退出期限延長后，做定增需要看得更遠，更關注企業內在的成長性。財通基金表示，首先應向價值型的行業龍頭聚焦，這部分標的契合當前整體經濟環境和市場環境；其次是選擇核心資產優質的標的；第三是選擇主業純粹的標的；第四是選擇業績具有可預測性和可持續性的標的。由于定增資金的參與周期整體拉長，選擇績優標的可以提供相應的安全墊。

　　不過業內人士表示，“退出”難題依然是機構決定是否參與定增最關心的問題。針對這個問題，有私募機構表示正嘗試以期權或者收益互換等衍生工具，來對沖限售期滿而不能完全減持那一年的股價下跌風險。而財通基金亦表示在研發“定增+”系列產品，更好地滿足各類型客戶的需求。

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