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    8月21日，債券市場低開低走，國債期貨全線收跌。市場人士指出，金融去杠桿仍處進行時，未來政策出臺仍將帶來擾動，但對市場沖擊最劇烈的階段或已過去；低超儲率導致市場資金面抵御波動的“底子”不足，流動性穩定性短期難以明顯提升；綜合考慮，債市仍難上難下，震蕩市不變。

　　資金面收緊

　　21日，債券市場低開低走，剛剛有所回升的買盤熱情遭遇打擊。

　　昨日國債收益率整體小幅走高，10年期活躍券170018早盤成交在3.61%，較前收盤價高出1BP，10點前后收益率出現一波上行，最高成交到3.62%，之后保持高位震蕩，尾盤略回落至3.615%，全天上行1.5BP.10年期國開債活躍券170210從4.28%一路成交至4.30%，較前收盤價上行逾3BP.

　　期貨方面，21日國債期貨各合約全線收跌，10年期品種主力合約T1712早盤低開低走，收報94.825元，跌0.110元或0.12%，跌幅較上一交易日擴大。

　　昨日，上周后半周稍稍回暖的資金面再度變臉，交易員稱，資金面反復收緊及央行操作來回調整，加劇了市場對資金面的憂慮，一些市場機構認為，央行保持資金面偏緊，意在警告金融機構重新加杠桿的行為。“事實上，導致昨日債市低開的主要因素，正是對監管的擔憂。”這位交易員稱。

　　18日，銀監會針對近期重點工作召開通氣會，就金融服務實體、“三三四”工作進展、監管制度研究制定安排、抑制銀行脫實向虛、整治市場亂象等問題答記者問。另外，央行副行長殷勇表示，監管套利的原因是存在制度短板；利用監管不完備的套利，可能導致風險失控；下一步將通過加強監管協調、加大檢查處罰力度進行防范。近期多個監管部門重提金融監管，刺激了市場神經，對金融監管的憂慮重新上升。

　　資金面是關鍵因素

　　不少市場機構認為，雖然金融去杠桿取向未變，未來可能還有政策陸續出臺，整治工作也會繼續推進，但監管對市場沖擊最劇烈的階段已過去，現階段，資金面波動仍是關鍵影響因素。

　　上周，資金市場經歷不平靜的一周，15日、16日兩天資金面全天緊張，機構借錢無門，令“錢荒”一次重回視野，即便從15日開始，央行明顯增加流動性投放，資金面緊勢也直到17日午后才有所緩解。

　　這次資金面收緊主要觸發因素仍是繳稅。但從往年來看，8月繳稅壓力要小于7月，且全月財政存款多會出現凈減少，最近資金面緊張明顯超預期，根本原因或在于超儲率低。低超額備付意味著流動性總量少，穩定性下降，面臨的邊際擾動會被放大，這在去年以來，表現得已較為明顯。目前超儲率處在歷史低位，這種波動就更明顯。央行公布的6月末超額準備金率(近似超儲率)為1.4%，預計7月以來已進一步下降。

　　另外，金融去杠桿初現成效，但風險尚未出盡，意味著金融機構對資金具有剛性需求，一旦供給收縮，容易放大資金面波動。

　　鑒于央行貨幣政策嚴守不松不緊，外匯占款增量可能也不會太大，超儲率尚難明顯回升，資金面未來仍存在波動風險。本周公開市場到期量不小，而9月份是季末月份，都增添了資金面不確定性。

　　分析人士認為，當前債市總體仍處于震蕩市，難漲難跌，短期資金面波動或推動利率上行，但一旦接近區間上沿，買盤可能重新出現，抑制利率進一步走高。可在利率上行時擇機反向交易，但仍應注重安全邊際，以短久期為主、做好流動性管理。

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