業內預計，未來10年無人機將成為航空航天工業最具增長活力的市場。國內多家上市公司正從“五維度”布局無人機產業，掘金無人機藍海市場。

　　部際聯席工作機制已建立

　　據劉浩介紹，目前正在起草的“無人駕駛航空器系統管理規定”幾經修改，名稱也幾經變化。該法規已征求了多輪意見，未來將作為無人航空器管理的基本行動法規，日后將由國務院、中央軍委通過。

　　此外，無人機部際聯席工作機制已經建立，將很快召開部際聯席工作會議，明確各監管機構所應承擔的職責，參與單位至少有23家，常設辦事機構放在國家空管委辦公室。

　　對于無人機產業的發展，劉浩同時建議：應盡快立法，更多參與國際法規的制定；合理引入社會團體參與規則制定，承擔起一些政府機構不能承擔或者成本較高的功能；加強利益相關方的互動交流；建立一套以運營為中心、風險評估為主要手段的監管體系；建立試點體系，收集到能用于監管、制定政策的數據等。

　　無人機被稱為“空中機器人（51.89 +0.27%，咨詢）”，是利用無線電遙控設備和自備程序控制裝置操縱的不載人飛機，包括無人直升機、固定翼機、多旋翼飛行器、無人飛艇、無人傘翼機等。按不同使用領域來劃分，無人機可分為軍用、民用和消費級三大類。

　　隨著無人機的日益火爆，正在舉辦的北京航展還首次開辟了無人機專區。中航工業、航天三院、總參60所等為代表的軍工無人機制造企業，以北京航空航天大學、國防科技大學為代表的科研院校，以湖北易瓦特、佛山安爾康姆、北方天途、天峋創新為代表的工業級無人機研發、制造及運營的民營企業等30余家無人機企業參展，縱貫中國無人機“產、學、研、用”四大領域，全面展示了中國無人機在軍民融合式發展中的探索與實踐成果。

　　上市公司“五維度”布局

　　根據美國蒂爾集團發布的全球無人機市場預測，未來10年無人機將繼續成為世界航空航天工業最具增長活力的市場，其中全球軍用和民用無人機銷售額將由2015年的64億美元增至2024年的115億美元，復合增長率為6.7%。預計到2024年，民用無人機市場份額將由目前的11%增加至14%，達到16億美元。

　　無人機產業的廣闊空間吸引了不少國內上市公司布局。上市公司參與無人機業務主要包括五大維度：從事民品無人機研制且已有產品推出的上市公司，如通裕重工、山河智能等公司已有無人機產品打入市場；通過并購或者獲得無人機代理權，如德奧通航（16.84 -0.36%，咨詢）獲得SAG授權在中國區獨家總代理其無人機系統的銷售，公司還通過收購德國SkyTRAC/SkyRIDER共軸雙旋翼直升機項目技術資產和樣機，成為民用無人機領域全球制造商；與研究機構合作正在研發無人機的上市公司，如金通靈（17.68 -0.67%，咨詢）、隆鑫通用（14.57 +1.6%，咨詢）、宗申動力（9.69 +0.94%，咨詢）等；從事無人機整機或其大股東從事無人機整機研制的上市公司。貴航股份、洪都航空和航天系的上市公司大股東已能研發無人機，這幾家公司有較強的無人機資產注入預期；為無人機提供相關零部件的上市公司，如中航機電、中航電子（19.78 +0.82%，咨詢）等。

　　不過，有業內人士指出，國內無人機關鍵技術上的差距，以及政策和法規的缺失導致的管理不到位，已成為阻礙無人機產業發展的雙重瓶頸。國家需要盡快推動低空空域改革，進一步減少行政審批，推動無人機產業的商業化運營。

　　金通靈：流體機械高端制造平臺，新業務放量值得期待

　　投資邏輯

　　轉型升級，高端流體機械制造平臺雛形顯現，潛在市場空間超千億：公司的傳統主業為離心風機，在此領域有豐富的技術沉淀和業績積累，長期以來占據國內銷售第一位置。近年來公司通過與ETI、中科院、西安交大等方面合作，成功地切入到壓縮機、汽輪機以及無人機等高端流體機械領域，所對應的下游市場空間超過千億元。

　　拐點已過，各業務板塊先后發力，公司未來有望成為國內領先的高端流體裝備服務型企業：1）公司在傳統業務離心鼓風機領域優勢明顯，未來有望保持穩健增長；2）壓縮機和汽輪機板塊具備很強的競爭優勢，已有多個產品成功應用到示范項目中，運行情況良好，同時，公司憑借產品的競爭優勢未來將切入整體系統集成領域，打開百億級市場空間；3）無人機產品參加軍事器材展得到軍方高度評價，目前已與航天三院等單位初步達成OEM合作意向，未來將繼續完善產品系列，形成批量供應后市場空間巨大。

　　新產品儲備豐富，公司發展后勁十足，未來3-5年有望保持高增長：公司目前擁有500冷噸磁懸浮制冷壓縮機、10MW太陽能發電汽輪機、150公斤渦噴發動機等新產品儲備，憑借著深厚的技術底蘊，有望成功打開市場空間。我們預計公司未來3-5年內，新產品放量+集成服務推廣的模式將帶動公司業績高增長。

　　估值與投資建議

　　盈利預測：我們預測公司2015-2017年的營業收入分別為10.87億元、14.60億元和19.60億元，分別同比增長26.9%、34.3%和34.2%；凈利潤分別為0.62億元、1.27億元和2.07億元，分別同比增長345.0%、103.5%和63.9%；EPS分別為0.30元、0.61元和0.99元。

　　估值：公司當前股價對應2015-2017年的PE分別為109倍、53倍和33倍，當前總市值為67億元。我們認為長期來看，公司作為國內高端制造業的典范，具備較高的投資價值。短期來看，公司轉型成功，業績持續放量可期，同時，公司“制造+服務”的模式有望為其打開更大的市場空間，經營上仍然存在超市場預期的可能。故，我們給與公司“增持”評級，6個月目標價為40元。

風險

　　公司業務多元化增加的管理成本和經營風險；

　　化石能源價格下行對新能源行業造成擠出效應，降低對公司產品的需求。

　　隆鑫通用：主業穩健增長，同心多元化轉型推進速度超預期

　　業績符合預期，凈利潤穩步增長。

　　隆鑫通用上半年實現營業收入31.57億元，同比降低7.56%，實現歸母凈利潤3.50億元，同比增長9.75%，EPS 為0.44元，業績基本符合預期。營收下降是因為受國內經濟影響，兩輪摩托車、農機裝備等業務收入下滑導致，凈利潤在營收下降的情況下仍有穩定增長，主要原因是公司降本增效，各分產品毛利率均有一定提升。

　　輕型動力業務拓展順利，期間費用率小幅上升。

　　主營業務方面，輕型動力業務實現營收11.53億元，同比增長9.68%，其中，非道路用輕型動力業務拓展順利，實現營收4.7億元，同比增長 20.82%，主要因為掃雪機、草坪機等專用動力增長勢頭強勁，銷量均同比增長40%以上。

　　綜合毛利率為20.59%，同比增長0.79個百分點；銷售費用率為3.3%，同比增長0.3個百分點，主要是因為售后服務及宣傳費用提升導致；管理費用率為6.6%，同比增長1.1個百分點，主要是因為研發費用及員工工資支出提高導致。

　　電動車+無人機+智能電源多點開花，同心多元化轉型穩步推進。

　　公司實施“同心多元化”戰略一年來，在微型電動車、無人機、智能電源等新興領域同時布局，目前進展順利。微型電動車方面，山東麗馳上半年實現銷售收入3.1億元，同比增長52%，公司以洗車業務切入汽車后市場，目前在線用戶數已達1.34萬，進展非常迅速；無人機方面，XV-2農業植保機已完成測試及首次場外試飛，未來將全力推進產業化運營；智能電源方面，收購威能機電事項獲證監會通過。

　　投資建議：我們預計公司2015-2017年EPS 分別為0.88、1、1.15元。公司傳統主業安全邊際充分，同心多元化轉型穩步推進，我們看好公司在汽車后市場及無人機領域拓展，維持“買入-A”評級。

　　風險提示：業績大幅下滑，轉型低于預期

　　宗申動力：小貸業務穩步推進，無人機量產在即

　　投資要點

　　摩托車發動機行業周期性調整： 2014年公司摩托車發勱機業務銷售收入27.4億元，增長1.68%，目前中小型摩托車發勱機業務基本在微利狀態，大排量三輪摩托車小幅增長，四輪車市場正在啟勱。農村市場還是能夠保持較大的銷售觃模，估計公司2015年收入降幅在5%左右。電勱車是未來轉型方向，2015年態勢較好，銷量估計會有大幅增長。

　　通用機械業務保持增長態勢：通用機械2014年銷售額12.3億元，同比增長30%，公司銷量增加主要得益于出口，小型通機在美國有較大的市場，隨著美國天然氣產量的增長，以電勱機作為勱力的通用機械的市場正在培育之中。這塊業務發展態勢明確，我們預計該項業務2015年增速在20%以上。

　　小貸公司業務穩步推進：為充分利用宗申集團及公司上下游產業鏈資源，同時控制風險，公司小額信貸業務80%業務圍繞產業鏈開展，例如集團寵戶的應收款，在回款之前提供信貸，風險可控。后續公司也計劃在小貸公司的基礎上逐步擴張，開展保理、P2P、股權投資等，未來觃?？赏龅?00億元左右。目前該業務發展較好，盈利增長較快，未來有望成為公司四大業務支柱之一。

　　銷售服務市場模式創新：左師傅公司有575家直營、合資不加盟連鎖門店，初步形成了“售后服務+零配件銷售”的商業模式，以之為基礎，幵利用天貓和淘寶互聯網平臺，積極銷售各類終端產品，2014年凈利潤同比增長152%。公司也在嘗試介入汽車后市場服務，不互聯網公司合作在重慶開設2家門店，以點帶面線上業務將有望快速開展。

　　無人機業務將成為新的增長點：公司最近不不青島宏百川公司共同出資5，000萬元設立重慶宗申天翼航空科技有限公司，其中公司出資3，350萬元占67%股權。目前公司正積極推迚宗項目公司的生產區域選址、生產線布局、機型選擇、銷售服務網絡建設等相關工作。預計可于2015年9月實現小批量生產，青島宏百川公司原股東承諾2015年至2017年宏百川公司實現的凈利潤累計丌低于1.325億元。鑒于無人機業務的廣闊市場前景，預計該項業務將成為公司新的增長點。

　　投資建議：我們預測2015年-2017年公司每股收益分別為0.41、0.51和0.71元。我們訃為公司小貸業務發展態勢良好，無人機業務批量銷售在即，公司由此形成新的業績增長點，前景廣闊。給予“買入-A”投資評級，6個月目標價為33.15元，對應2016年65倍PE。

　　風險提示：行業不公司基本面變化導致業績丌達預期。

　　洪都航空14年年報點評：“獵鷹”將迎收獲季

　　公司動態：

　　3月31日，公司發布2014年年度報告：2014財年公司實現營業收入34.51億元，同比增長20.63%；實現營業利潤1.07億元，同比增長29.29%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.99億元，同比增長8.58%；基本每股收益為0.14元。

　　主要觀點：

　　產品毛利率繼續大幅下挫

　　教練機產品交付回升帶動主營的航空產品延續上一年的平穩增勢，而材料銷售等非主業才是報告期營收實現較快增長的主力。由于人工成本、原材料價格上漲及毛利較高的K-8出口交付量減少等原因，當期的航空產品毛利率繼續同比大幅下跌了5.47個百分點，至歷史最低點5.73%。管理費用壓縮明顯、投資收益顯著增長部分抵消了產品毛利率下滑的沖擊，不過報告期凈利潤增幅還是要遠落后于營收增長。

　　K-8/教-8系列中級教練機交付回升

　　教練機系列產品主力、已處成熟期的“現金?！?-K-8/教-8去年生產交付明顯回升，產銷量與收入同比有約六成增幅。國內教-8教練機按批次交付空軍飛行學院飛訓旅。出口開始履行2013年與孟加拉所簽9架K-8W教練機采購訂單，9月交付首批4架。迄今為止，K-8教練機已出口至亞、非、拉13個國家300余架。公司預計在未來10年國際市場對K-8教練機的需求仍在200架以上。隨著K-8教練機出口與國外裝備量不斷增長，公司積極拓展整機與生產線出口之外的另一重要服務領域和經濟增長點--大修項目。去年，繼巴基斯坦、埃及之后國外第三條K-8教練機修理線--蘇丹K-8S教練機大修線項目完成建設工作。                                                                                                                                                                               　生命工程“獵鷹”高教機迎來收獲季

　　“交付”是今年的關鍵詞，“獵鷹”高教機在國內外市場都將開啟批量交付的窗口。年初舉行的2014年國防部年會上，贊比亞空軍高級官員表示贊比亞空軍今年將會接收其2012年訂購的6架“獵鷹”高教機中的首批。海外先鋒用戶的交付開啟“獵鷹”高教機軍貿出口的大門。年內，國內列裝型號教練-10從2013年年中起開展的鑒定試飛工作將結束，領先使用批將開始交付部隊。2003年立項研制至今歷經12年的艱苦開發，在市場N次“狼來了”的預言落空后，“獵鷹”高教機終于等來開花結果的時刻。公司教練機系列裝備的主打產品開始由K-8/教-8向“獵鷹”的轉換。

　　在研初教-7和農-5B的研發推進有條不紊

　　至今年年初，農林多用途飛機農-5B已完成所有的驗證試飛和地面強度試驗科目，預計年內可取得民航局的型號合格證。目前，在手有來自北大荒（12.61 -0.24%，咨詢）通航和新疆通航的68架意向訂單，報告期內未接獲新訂單。公司現有初級教練機產品初教-6列裝已50余年，機型日顯老舊。無論是對飛行學員的理論學習還是操縱習慣養成，向后續教練機型的正向遷移價值正逐漸降低。不過，經調整使用定位后，憑借良好的飛行性能及簡單可靠、經濟適用等優點，初教-6能夠勝任篩選/適應性訓練的新定位。公司以50:50與俄羅斯雅克夫列夫設計局合作開發的新型初教機雅克152/初教-7項目研制取得階段性成果。相較在新的殲擊機飛行員“三級四階段”培養體制的任職教育高級訓練階段承擔飛訓任務的新型高教機，新定位下的初教機短期內換裝需求還不十分迫切，初教-7開發進度的按部就班也就不難理解。樂觀預期其定型交付日期將與雅克152批量交付俄軍的計劃時點相近，在2017年之后。

　　空軍飛訓體制改革對教練機裝備提出新的需求與定位

　　2012年空軍飛行院校和教育訓練體制調整改革啟動，主要內容包括：①優化航空兵部隊和飛行院校的訓練內容結構分布，飛行員培養調整為“飛行院校-部隊”兩級，原在飛訓基地或航空兵部隊進行的改裝訓練任務大部分改由飛行院校承擔。②調整教練機的使用定位，使各階段銜接更加合理。初教-6使用定位由初級訓練調整為篩選/適應性訓練；教-8使用定位由高級訓練調整為中級訓練；任職教育高級訓練階段計劃使用新型高教機取代現有的殲教-7，將作戰飛機的部分訓練內容前移到高教機，更好地與航空兵部隊三代機形成合理銜接。從而需要具備超音速飛行能力的高教機除了列裝戰斗部隊、飛行教官訓練基地，還將下沉至飛行院校的飛訓旅，其市場需求空間得到進一步拓展。

　　投資建議：

　　未來六個月內，首次給予“減持”的投資評級

　　南昌航空工業城去年北區一期項目全面竣工，北區開始啟用。今年二季度將實現北區二期廠房項目全面完工，南區飛機部裝中心等主體工程陸續開工。公司老廠區整體搬遷工作業已全面啟動，力爭今年完成零部件生產廠房的搬遷。

　　承擔25%機體結構部件制造份額的C919項目進入全面試制階段。參股子公司洪都商飛于去年8~9月間交付C919首架原型機101架機的前機身、中后機身大部段組件。

　　今年起，公司潛力明星產品“獵鷹”高教機進入批產交付階段，主營毛利率有望止跌回升。據此，預計2015~2017年公司營收預計將分別實現40.88、50.41和61.37億元，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤達到1.16、1.29和1.69億元，基本每股收益分別為0.16、0.18、0.24元。以全球視角、縱橫兩向維度權衡公司當前股價所對應的定價水平，泡沫化程度過高。首次給予公司“減持”的投資評級，提示短期估值風險。

　　投資風險提示：

　　公司資本市場投資者關系形象不佳。

　　通裕重工：新能源環?；l展，智能核廢料處理

　　1，公司使用自有資金2545萬元收購薛亦安先生、薛瑋玨女士持有的東方機電70%的股權，項目完成后，東方機電成為本公司的控股子公司，以實現優勢互補，提升公司整體競爭力。東方機電已成功完成了巴基斯坦恰?，斠黄?二期工程、秦山二期/三期工程、嶺澳二期、紅沿河一期、寧德一期、中國原子能科學研究院、中核九院、404 廠等國家重點工程中一批有較大難度的機電一體化項目，并得到業主的充分認可，其中中低放核廢料智能處理移動廠房、核反應堆壓力容器及主管道金屬保溫層等項目填補了國內空白，技術水平至今仍處于國內領先地位。 ，2，公司公布非公開發行預案，本次非公開發行募集資金不超過148，530.00 萬元，股票數量的上限為22，000 萬股。第二大股東山東省高新技術創業投資有限公司承諾不參與本次增發。募集資金將用于以下項目：

　　3，公司于2015 年6 月9 日收到了全資子公司禹城通裕新能源機械鑄造有限公司、山東信商物資有限公司現金分紅款分別為81，847，859.39 元和15，393，634.14 元。上述現金分紅款將增加2015 年度母公司報表利潤，但不增加公司2015 年度合并報表的利潤。

　　募投項目經濟評價

　　核廢料智能化處理設備及配套服務項目，建設期18個月，項目達產后預計年新增營業收入41，752 萬元，年凈利潤17，808 萬元；大功率風電機組關鍵零部件制造項目，建設期18個月，該項目在達產后預計年新增營業收入為69，940 萬元，年凈利潤13，095 萬元；大鍛件制造流程優化及節能改造項目；建設期約為18個月，項目實施后預計年產生直接節能效益7，331.25萬元，在正常生產經營期年新增利潤總額為4，770.85 萬元。

　　盈利預測

　　公司之前的IPO募投項目及超募資金投資項目總計逾30億元，將于2015年全部達產，項目主要集中于核電裝備產業化、大功率風電主軸和鑄鍛件；預計這些項目滿產可增凈利潤3億元以上。增發募集投資項目預計2016年底達產，假設2017年部分投產、2018年可以達到滿產能運行狀態。我們預計2015年-2017年的收入分別為27億元、38億元和49.5億元，每股收益（增發攤薄后）分別為0.16元、0.23元和0.31元。