在經歷了2016年9月《上市公司重大資產重組管理辦法》修訂、2017年2月再融資新規出臺以及2017年5月減持新規出臺之后，并購重組市場發生的變化有目共睹。一方面，在監管趨嚴的背景下，一部分上市公司選擇主動終止并購重組預案，尤其是借殼、定增收購等方案；另一方面，上市公司放棄發行股份購買資產、“改道”現金收購的案例陸續出現。可以預見的是，并購重組市場的焦點將不再落在套利、炒作上，而將回歸產業整合本源。

　　2013年以來，A股上市公司并購重組邁入爆發式增長階段。從產業轉型的角度看，由于宏觀經濟增速放緩，諸多上市公司有著尋求新業務增長點的現實需求；從資本市場的邏輯來看，相當長時間里，國內資本市場上市資產和非上市資產之間存在顯著的估值水位差和套利空間，這進一步激發了上市公司開展外延式并購的動力。

　　然而，在A股外延式并購規模達到歷史高點的同時，也不斷暴露出諸如商譽高估存在減值隱患、忽悠式并購、跟風并購“蹭熱點”進行市值管理、過度炒殼等一系列無序甚至違規的行為。正是在并購重組亂象迭出的背景下，監管部門重新構建了并購重組的政策框架，從制度層面約束不當的并購重組行為。在經歷了一系列監管政策的洗禮后，并購重組市場明顯降溫，逐步走上了去偽存真的軌道。

　　2017年上半年，證監會并購重組委共審核了79起重組申請。相比過去兩年，上會公司數量快速回落。這79起重組申請中，6起未獲通過、1起申請終止審查、45起申請獲無條件通過、27起申請獲有條件通過。雖然名義上的否決率僅為7.6%，但如果考慮上市公司主動終止的項目，實際上今年上半年的并購重組成功率不高。

　　當然，盡管多家上市公司由于市場環境、監管環境等客觀情況發生了巨大變化，因而放棄了并購重組方案，但是著眼于主業經營和上下游產業鏈協同的并購重組仍在持續發生。與此同時，從監管層的態度來看，由于對標的公司持續盈利能力、業績承諾和估值合理性重視，也引導市場回歸并購本源，更為注重并購標的真實質地。

　　在正本清源之后，監管層也在多個場合肯定并購重組在產業轉型升級的作用。6月17日證監會主席劉士余在中國證券業協會第六次會員大會上指出，證券公司不能只盯著承銷保薦，更要在并購重組、盤活存量上做文章，為國企國資改革、化解過剩產能、“僵尸企業”的市場出清、創新催化等方面提供更加專業化的服務，加快對產業轉型升級的支持力度。

　　事實上，6月以來，盡管主動終止重組的案例不勝枚舉，但值得注意的是，并購重組市場的確有小幅回暖的跡象。6月份以來，并購重組上會項目數明顯增加，與首發上會項目數的差距開始大幅縮小。

　　按照監管層的思路，大幅簡化并購重組行政審批，鼓勵基于產業整合的并購重組，嚴格重組上市要求，加強并購重組監管，這“一松一緊”有效促進資源優化配置，有力支持國企改革、產業升級。可以預見的是，在一些不夠成熟的并購重組宣告流產，或者交易雙方需要重新構建交易結構的同時，以產業整合為初衷的并購重組項目將漸次增多，有充裕現金流的產業龍頭企業或成為此番并購重組市場生態鏈變化的受益者。

　　根本上而言，新型行業龍頭借助并購實現更快成長，是并購的核心價值所在。隨著并購重組運作更加規范，市場各方趨于理性，預計并購重組也將在提升上市公司質量、國資國企改革、化解過剩產能、催化創新動力等方面發揮更大作用。