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　　財經365訊，7月12日下午，央行召開媒體吹風會，央行調查統(tǒng)計司司長阮健弘通報了今年上半年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)的基本情況，并回答問題。

　　數(shù)據(jù)顯示，6月末，廣義貨幣（M2）余額163.13萬億元，同比增長9.4%，增速創(chuàng)歷史新低，分別比上月末和上年同期低0.2個和2.4個百分點。

　　“M2擴張主要有兩種途徑，一是信貸擴張，一是同業(yè)業(yè)務、影子銀行等。”東方證券首席經濟學家邵宇對21世紀經濟報道記者表示，“隨著央行加強MPA考核與金融去杠桿政策，同業(yè)理財、通道業(yè)務、影子銀行受到壓制，M2增速自然降低。且融資方式再次向銀行渠道回歸，造成了新增貸款的增多。”

　　與此同時，社融、信貸規(guī)模均出現(xiàn)超預期增長。九州證券全球首席經濟學家鄧海清解釋稱，M2與信貸、社融之間存在“剪刀差”，表明全社會杠桿增速下滑，但實體經濟融資情況良好，去杠桿主要發(fā)生在金融部門。

　　M2的增速持續(xù)放緩也引發(fā)部分人士擔憂。阮健弘對此解釋稱：“隨著金融進一步回歸為實體經濟服務的本源，只要實體經濟合理的融資需求得到滿足，M2增速放緩實際上反映了存量貨幣周轉效率的提高，比過去低一些的M2增速可能成為新常態(tài)。”

　　另外，6月份市場利率小幅上升。當月同業(yè)拆借加權平均利率為2.94%，分別比上月和上年同期高0.06和0.8個百分點；質押式回購加權平均利率為3.03%，分別比上月和上年同期高0.1和0.92個百分點。

　　M2將保持低增速

　　5月份M2同比9.6%的增速曾引起市場廣泛關注，而6月M2增速則降至9.4%。

　　對此阮健弘稱，隨著穩(wěn)健中性貨幣政策落實和加強，金融監(jiān)管效應顯現(xiàn)，近期商業(yè)銀行一些與表外相關資金運用科目擴張的速度有所放緩，由此派生的存款和M2增速有所下降，是金融體系內部去杠桿的客觀結果。

　　“對M2增速放緩要客觀看待。”阮健弘稱。一是金融數(shù)據(jù)對實體經濟支持力度穩(wěn)固。非金融部門持有的M2增長10.2%，比整體M2增速高0.8個百分點，說明金融對實體經濟支持力度不減。

　　二是貨幣政策操作注重預調和微調，金融監(jiān)管協(xié)調有所加強，金融部門適當把握了去杠桿節(jié)奏。6月末，金融體系持有的M2同比增長2.5%，比M2整體增速差6.9個百分點，這一差距比5月末有所收窄（5月末差距為8.9個百分點）。

　　三是基數(shù)效應拉低今年6月M2增速約0.15個百分點。

　　未來M2低增速成新常態(tài)已成市場共識。東方金誠研究發(fā)展部王青等人認為，由于上半年M2增速已跌破個位數(shù)，進一步下行的空間不大，但在金融去杠桿持續(xù)、基礎貨幣投放維持穩(wěn)健中性、貨幣乘數(shù)將見頂回落的預期下，下半年M2整體將低位運行于10.0%左右，完成全年12.0%增速目標的難度較大。

　　“即便下半年貨幣政策和監(jiān)管政策平穩(wěn)而非收緊，也并不意味著M2的顯著回升。在中性預期下，預計M2同比增速年末在9.5%-9.7%；在悲觀預期下，M2同比增速將回落至9.0%。”招商證券(600999,股吧)宏觀分析師閆玲稱。

　　除M2外，6月末M1增速亦不及預期。具體來看，6月末M2同比增長9.4%，M1同比增長15.00%，M2和M1的“剪刀差”為-5.6%，前值為-7.4%。中信證券(600030,股吧)固定收益首席研究員明明認為，M2和M1的負“剪刀差”連續(xù)四月呈縮小之勢，表明資金持續(xù)脫虛向實。

　　房地產信貸增長勢頭回落

　　M2低增速與信貸超預期之間產生的差別，也備受市場關注。

　　6月信貸增長超預期，主要源于企業(yè)短期和中長期貸款規(guī)模擴張，拉動信貸規(guī)模增長。數(shù)據(jù)顯示，6月新增人民幣貸款1.54萬億，比5月新增人民幣貸款多增4300億。

　　上半年人民幣貸款增加7.97萬億元，同比多增4362億元。分部門看，以按揭貸款為主的住戶部門中長期貸款增加2.82萬億元，占新增貸款總數(shù)的35%，低于去年全年45%左右的平均水平；以實體經濟貸款為主的非金融企業(yè)及機關團體貸款增加4.43萬億元，占新增貸款總數(shù)的55%，高于去年全年48%左右的平均水平。

　　一位國有大行華南地區(qū)分行行長告訴21世紀經濟報道記者，上半年該分行的按揭貸款業(yè)務占總貸款量的30%多一些，總量有所上升，但比例低于去年同期。“其實居民的買房熱情并沒有減少，比例降低的原因主要是企業(yè)貸款增多了。除了珠三角傳統(tǒng)的民營制造業(yè)借款小幅上升以外，還有受益于大灣區(qū)建設而來的基建類貸款。”

　　需要說明，房地產調控效果在上半年的信貸中亦有體現(xiàn)。據(jù)了解，房地產信貸數(shù)據(jù)呈現(xiàn)四個特點：一是房地產貸款余額增速回落，二是房地產貸款增量占比下降，三是個人住房貸款抵借比率降低，四是個人住房貸款期限縮短。

　　“綜上，房地產信貸增長勢頭回落，個人住房貸款抵借比率和期限均有所下降，這些變化有利于抑制房地產泡沫，促進房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展。”阮健弘稱。

　　直接融資占比下滑

　　社會融資規(guī)模繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長。2017年6月末，社會融資規(guī)模存量為166.92萬億元，同比增長12.8%，高于12%的增長目標。

　　社融增長超預期的同時，社融結構變化尤其是直接融資占比萎縮。數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年社會融資規(guī)模增量累計為11.17萬億元，比上年同期多1.36萬億元。從結構來看，屬于間接融資的銀行貸款仍是最主要渠道，占比達73.5%。

　　而直接融資規(guī)模則大幅度減少，其中企業(yè)債券融資凈減少3708億元，同比多減2.14萬億元；非金融企業(yè)境內股票融資4702億元，同比少增1321億元。債券、股票兩項合計占比社融規(guī)模0.9%，同比降低23.2個百分點。

　　“這其實是一個很尷尬的狀況，在我們鼓勵發(fā)展直接融資的同時，直接融資業(yè)務卻在大幅減小。”邵宇稱，“一是因為目前很多直接融資并非真的直接融資，銀行資金仍然通過資管嵌套、通道業(yè)務參與其中，面對監(jiān)管部門要求的去杠桿，通道減少，直接融資數(shù)額也就減少了；二是上半年債券市場波動較大，利率抬升，債券融資和股票融資監(jiān)管趨嚴。”

　　邵宇進一步表示，中國金融市場上銀行的資金量太大，要實現(xiàn)真正的直接融資，建議把銀行中的部分資管業(yè)務、私人銀行業(yè)務剝離出來成立子公司，并加強投資者教育，打破剛性兌付，讓這部分錢可以進入直接融資領域。這對防范金融風險，降低融資成本都有好處。

　　需要說明的是，債券市場融資正逐步回暖。6月新增社融規(guī)模1.78萬億，從結構來看，企業(yè)債券負增長規(guī)模顯著收窄，6月為-219億元。

　　閆玲稱，6月份廣義社融和表內信貸規(guī)模與此前的有異同。相同之處在于，監(jiān)管政策從嚴落實仍對表外融資有所抑制，部分需求轉回表內信貸；不同之處在于開正門，堵偏門，信托貸款顯著增長。

　　“年末社融存量同比增速將落至12.0%的政策目標附近。”東方金誠預計。

　　一是穩(wěn)健中性貨幣政策引導社會融資增長合理區(qū)間；二是從資金需求端來看，房地產貸款和實體經濟融資需求將邊際減弱；三是上年末社會融資的高基數(shù)效應；四是下半年地方債發(fā)行預計提速，將抑制人民幣貸款增長。

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