券商研究人士稱，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)繼續(xù)看好保險(xiǎn)股趨勢(shì)性行情機(jī)會(huì)，保險(xiǎn)行業(yè)的周期邏輯上，將于今年三季度開(kāi)始迎來(lái)確定的周期性利好。

　　看好保險(xiǎn)趨勢(shì)性行情

　　據(jù)保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2017年5月，保險(xiǎn)行業(yè)累計(jì)原保費(fèi)收入20291.80億元，同比增加26%，當(dāng)月新增保費(fèi)收入2295.47億元，環(huán)比上升8%。其中，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)原保費(fèi)收入3956.41億元，同比增加11.7%；壽險(xiǎn)原保費(fèi)收入13717.39億元，同比增加32.7%；健康險(xiǎn)保費(fèi)收入2240億元，同比增加17.0%，人身險(xiǎn)行業(yè)保戶投資款新增交費(fèi)、投連險(xiǎn)獨(dú)立賬戶新增交費(fèi)累計(jì)原保費(fèi)收入分別為3084.37億元、121.33億元，同比下降59.4%、75.0%。

　　“當(dāng)前時(shí)點(diǎn)繼續(xù)看好保險(xiǎn)股趨勢(shì)性行情機(jī)會(huì)。”中泰證券分析師戴志鋒認(rèn)為，目前上市保險(xiǎn)公司交易2017年P(guān)EV估值為1.1X，短期距離1.3X動(dòng)態(tài)PEV估值中樞尚有至少20%-30%空間。從價(jià)值轉(zhuǎn)型和利差改善兩個(gè)視角來(lái)看目前保險(xiǎn)股的邏輯：價(jià)值轉(zhuǎn)型邏輯的核心是在壽險(xiǎn)利源中死費(fèi)差占比逐漸提升、利差占比逐步下降下，保險(xiǎn)公司將更接近于永續(xù)成長(zhǎng)型類消費(fèi)公司(銷售保單)，而不是簡(jiǎn)單的銷售保單的資產(chǎn)管理公司，從而受周期(利率、投資環(huán)境)影響減小，可以給予高估值；另外，利差改善邏輯的核心是利率提升下保險(xiǎn)公司新增投資收益率改善、準(zhǔn)備金計(jì)提壓力減輕。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，應(yīng)從三個(gè)角度關(guān)注保險(xiǎn)股估值。第一，2007年-2010年上市保險(xiǎn)股PEV由最高7倍降至1倍，后又回到3倍左右，2011年至今保險(xiǎn)公司PEV估值處于1-2倍之間，大部分時(shí)間為1-1.5倍水平，近年來(lái)保險(xiǎn)股估值中樞為1.3倍左右；第二，價(jià)值轉(zhuǎn)型下的四大保險(xiǎn)公司，死差占比提升且逐漸接近國(guó)外優(yōu)秀保險(xiǎn)公司如友邦的利源結(jié)構(gòu)，友邦目前在港股的PEV為1.6-1.7倍，考慮到國(guó)壽、新華在港股有20%多的折價(jià)，國(guó)壽、新華在港股PEV估值是友邦估值的一半，因此股價(jià)有較大提升空間。第三，預(yù)計(jì)EVPS在保持15%-20%的增速下，目前保險(xiǎn)板塊具備估值與自然內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)雙雙提升的價(jià)值。

　　三季度或迎周期利好

　　東方證券分析師唐子佩認(rèn)為，從周期邏輯來(lái)看，保險(xiǎn)行業(yè)將于今年三季度迎來(lái)確定的周期性利好，同時(shí)價(jià)值轉(zhuǎn)型也將在半年報(bào)中得到印證。對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)而言，影響最大的兩個(gè)外生變量即保險(xiǎn)行業(yè)監(jiān)管和外圍投資市場(chǎng)環(huán)境，而最大的內(nèi)生變量在于行業(yè)需求轉(zhuǎn)型帶來(lái)的行業(yè)供給端變化。

　　唐子佩表示，監(jiān)管環(huán)境的變化對(duì)包括保險(xiǎn)行業(yè)在內(nèi)的金融全行業(yè)的資本使用效率、產(chǎn)品供給形態(tài)、企業(yè)組織架構(gòu)等均形成重大影響。在承保端沒(méi)有持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)的情境假設(shè)下，將保險(xiǎn)公司理解為吸收長(zhǎng)期負(fù)債資金的長(zhǎng)期資產(chǎn)投資公司，股市和債市指數(shù)的變動(dòng)直接影響資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)端的投資資產(chǎn)評(píng)估，而長(zhǎng)期債券收益率的波動(dòng)又影響負(fù)債端的準(zhǔn)備金評(píng)估，兩者共同形成對(duì)凈資產(chǎn)的最核心影響。

　　從全市場(chǎng)壽險(xiǎn)保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)上來(lái)看，一月份的保費(fèi)結(jié)構(gòu)里由于一些保險(xiǎn)公司理財(cái)類保險(xiǎn)收入下行，對(duì)結(jié)構(gòu)形成重大沖擊，但進(jìn)入二季度以來(lái)，保費(fèi)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)持續(xù)改善。從新業(yè)務(wù)價(jià)值率，即NBV/保費(fèi)收入指標(biāo)來(lái)看，半年報(bào)的新業(yè)務(wù)價(jià)值率將對(duì)行業(yè)需求的價(jià)值轉(zhuǎn)型做出直接驗(yàn)證。如新華保險(xiǎn) ，從去年起提出延長(zhǎng)保單期限結(jié)構(gòu)和改善保單渠道的轉(zhuǎn)型目標(biāo)。中國(guó)平安則從去年6月開(kāi)始每季度公布新業(yè)務(wù)價(jià)值，由此推算出價(jià)值率指標(biāo)在進(jìn)入2017年以來(lái)維持在較樂(lè)觀水平。由此，從保費(fèi)結(jié)構(gòu)和價(jià)值率兩項(xiàng)指標(biāo)觀察，將今年以來(lái)的股價(jià)波動(dòng)定性為確定性的周期利好，以及待進(jìn)一步確認(rèn)的價(jià)值轉(zhuǎn)型。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在下半年周期邏輯方面，將長(zhǎng)期利率波動(dòng)定義為全年保險(xiǎn)行業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表變動(dòng)的根本驅(qū)動(dòng)，長(zhǎng)期利率走勢(shì)將繼續(xù)修復(fù)行業(yè)估值，同時(shí)在穩(wěn)健假設(shè)下預(yù)期行業(yè)于三季度實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)釋放；在下半年成長(zhǎng)邏輯方面，行業(yè)轉(zhuǎn)型邏輯將在半年報(bào)披露后得到初步驗(yàn)證，同時(shí)個(gè)稅遞延養(yǎng)老等政策驅(qū)動(dòng)釋放產(chǎn)品創(chuàng)新紅利。如果最終落地免稅額度充足，有望一舉改變我國(guó)過(guò)于依賴第一支柱社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老的現(xiàn)狀，并將進(jìn)一步促進(jìn)保障類保險(xiǎn)產(chǎn)品的市場(chǎng)成熟度。

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