備受資本市場關(guān)注的互聯(lián)網(wǎng)保險公司眾安在線（6060.HK）9月17日終于就其香港首次公開發(fā)行（IPO）召開記者會，宣布計劃發(fā)售1.99億股，招股價介于每股53.70港元至59.70港元（以發(fā)行價中位數(shù)記且不計超額配售），凈集資約109億港元，暫列下半年最大型新股首位。

　　本次全球發(fā)售共計1.99億股（不計超額配售），其中95%為國際配售，其余5%為香港公開發(fā)售股份，全球發(fā)售完成后，發(fā)售股份將會占本公司經(jīng)擴(kuò)大已發(fā)行股本約13.84%； 軟銀作為基石投資認(rèn)購約7191萬股，將占發(fā)售股份約36.08%。相關(guān)股份公開發(fā)售期為9月18日起至9月21日；9月21日定價，28日開始買賣。

　　估值比一般險企高

　　據(jù)此，這家有著馬明哲、馬化騰及馬云“三馬”背書的互聯(lián)網(wǎng)公司對應(yīng)中位數(shù)估值已達(dá)約816億港元，較市傳的2015年A輪后550億元的估值水平上升了近三成。

　　作為內(nèi)地第一家完全基于互聯(lián)網(wǎng)的保險公司，無論在香港還是內(nèi)地資本市場都沒有先例可以參照，市場對其估值水平的合理性爭議不休——顯然，按照傳統(tǒng)險企的估值邏輯，綜合成本率依然超過100%（即承保虧損）的眾安在線已是天價；而目前大致上遵循以用戶數(shù)量、市場份額等指標(biāo)為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司估值邏輯又是否適用呢？

　　宏匯證券研究部主管林嘉麒對媒體表示，市場對眾安的看法是屬金融科技股，估值比一般保險企業(yè)高， “其市賬率約4至7倍，比平安保險2至3倍更高，但與國際金融科技公司的8至10倍有一段距離。”

　　無論如何，沒有人能否認(rèn)它的市場熱度。接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪的數(shù)位香港投資機(jī)構(gòu)人士均表示，十分關(guān)注IPO進(jìn)展，認(rèn)購份額的爭搶預(yù)計也會相當(dāng)激烈。主要面向散戶投資者的某香港券商也于9月18日宣布推出優(yōu)惠認(rèn)購方案，提供最高95%的孖展（融資額度），利率最低年化1%。

　　正股尚未開始交易，而“影子股”已經(jīng)先行。9月18日，間接持有眾安在線逾5%股份的百仕達(dá)控股（1168.HK）延續(xù)前幾日升幅獲放量炒高，收漲9.55%，盤中最多漲25%。眾安保險的董事長歐亞平是百仕達(dá)的實(shí)際控制人。

　　“現(xiàn)在市場情緒這么好，又是稀缺標(biāo)的，不管基本面怎么樣，八成都會炒一炒。”任職北美一家私人銀行的股票分析師對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。

　　今年以來，全球高科技股份都一路節(jié)節(jié)高升，港股市場上“股王”騰訊今年累計升幅近九成，而恒生指數(shù)也累積了近三成的漲幅。早前曾有傳言指眾安保險原定的上市日程是今年年底，甚至明年年初，但見市場氣氛大好于是決定加快上市步伐。香港近年致力引入高科技企業(yè)來港上市，眾安保險的到來是自美圖秀秀（1357.HK）之后又一只大型內(nèi)地科技股，加之過去三年均有實(shí)現(xiàn)盈利，因此較美圖更容易被看重盈利能力的香港投資者接受。眾安保險首席執(zhí)行官陳勁于記者會上表示，希望能借力香港國際金融中心的地位吸引更多國際長線投資者。

　　承保方面仍在虧損

　　毫無疑問，為自己打上“保險科技（Insurtech）”企業(yè)的眾安在線，為投資者提供了不小的想象空間。“三馬”為代表的強(qiáng)大股東背景、內(nèi)地保險市場整體的發(fā)展?jié)摿Γ约氨ｋU科技本身可能帶來的突破性改進(jìn)也是支持其估值水平的基礎(chǔ)。

　　眾安在線成立于2013年末，由螞蟻金服、騰訊、中國平安(53.130, -0.17, -0.32%)三大行業(yè)巨頭共同發(fā)起。招股書披露，截至2016年末，公司已累計銷售逾72億份保單，服務(wù)逾4.92億名客戶（包括保單持有人及被保險人）。根據(jù)咨詢公司Oliver Wyman報告，按于該段期間累計服務(wù)客戶及已售保單數(shù)目計，眾安在線為內(nèi)地保險公司中排名第一。

　　其主要通過將產(chǎn)品潛入合作伙伴的“五大生態(tài)系統(tǒng)”經(jīng)營，包括生活消費(fèi)（例如“退貨險”）、消費(fèi)金融（消費(fèi)者借貸及消費(fèi)）、健康（例如醫(yī)療險“尊享e生”）、 汽車及航旅（主要為航空意外、延誤險等）。截至一季度末，眾安共有199個生態(tài)系統(tǒng)合作伙伴。

　　據(jù)Oliver Wyman報告，預(yù)期中國保險市場的總保費(fèi)將會由2016年的約3.1萬億元增長至2021年的約4.9萬億元，復(fù)合年增長率為9.6%，同時預(yù)期中國保險科技市場的總保費(fèi)將由2016年的3630億元增長至2021年的1.41萬億元，復(fù)合年增長率為31.2%。

　　從2014年起的三年間，眾安的總保費(fèi)收入由7.94億元增長至34.08億元，年復(fù)合增長率為107.2%，今年第一季度的總保費(fèi)也同比增長70.48%至10.3億元。但盡管眾安在過去三年中發(fā)展迅猛，以2016年底的數(shù)據(jù)看，它在內(nèi)地整體財險市場中的份額依然只有0.4%，相對于人保財險超過三成的市場占有率，還非常渺小。

　　另一方面，承保虧損的持續(xù)和過分依賴大股東的業(yè)務(wù)模式是投資者懷疑其高估值可持續(xù)性的主要理由。但過去三年眾安的綜合成本率卻一直位于100%以上，2017年上半年更擴(kuò)大至129.3%，意味著公司承保方面仍在虧損，而公司在招股書中表示，預(yù)計承保虧損的情況在2018年底前都不會有改善。

　　公司在招股書中亦披露了未經(jīng)審計的今年上半年財務(wù)數(shù)據(jù)：總保費(fèi)同比增加84.3%至24.92億元，主要是由于健康險、意外險、責(zé)任險及退貨運(yùn)費(fèi)險的總保費(fèi)大幅上升推動。但是，期內(nèi)賠付率、費(fèi)用率、經(jīng)營及行政開支、傭金等成本均同比上升，導(dǎo)致綜合成本率由2016年上半年的111.8%上升至今年上半年的129.3%，整體上，上半年虧損凈額為2.87億元，而2016年同期則虧損2.28億元。

　　關(guān)聯(lián)交易方面，2014年至2016年以及2017年一季度，眾安透過股東或關(guān)聯(lián)方產(chǎn)生的總保費(fèi)分別占總保費(fèi)的98.0%、87.9%、73.4%及59.3%。陳勁回應(yīng)稱，眾安得到大股東全力支持，與“三馬”旗下公司的產(chǎn)品有差異，是互相促進(jìn)的關(guān)系，但相信未來對“三馬”的依賴會逐步降低。

　　此外，公司表示將大力投入保險科技研發(fā)。去年7月已成立全資子公司眾安科技，專注于前沿金融科技研發(fā)，包括S系列的保險及金融應(yīng)用程式、X系列的智能數(shù)據(jù)服務(wù)及T系列的區(qū)塊鏈服務(wù)。

　　眾安保險首席技術(shù)官姜興稱，公司未來會重點(diǎn)在S、X、T三方面加大投入，相信隨著客戶數(shù)量的增加，收入會相應(yīng)提升。

　　以凈利潤看，2014至2016年，眾安在線凈利潤分別為3700萬元、4430萬元及940萬元，主要來自凈投資收入，而凈利潤波動主要受內(nèi)地證券市場表現(xiàn)影響。公司表示，尚未考慮派息安排。

（原標(biāo)題：眾安保險香港IPO擬集資109億港元 816億估值誰買單？）