換句話說(shuō)，保房?jī)r(jià)就要寬松貨幣環(huán)境，保匯率就得跟隨加息，兩者不可兼得。
當(dāng)然，匯率與房?jī)r(jià)并非簡(jiǎn)單的有你有我的關(guān)系，兩者都還受其他因素的影響。匯率貶值有市場(chǎng)因素、基本面因素的影響，而房?jī)r(jià)則受金融因素、土地供給和人口流動(dòng)的影響，不可一概而論。
換句話說(shuō)，只有作用在金融和資本層面時(shí)，匯率與房?jī)r(jià)才會(huì)面臨選A選B的沖突。
32014-2016，為何房?jī)r(jià)匯率都保住了？
第一次面臨這個(gè)選擇，是在2014年到2016年。
2016年12月，離岸人民幣兌美元一度跌破6.97關(guān)口，最低至6.9755元，創(chuàng)出8年新低。
從2015年開始，人民幣就進(jìn)入下行渠道。短短兩年時(shí)間，人民幣匯率從最高點(diǎn)的6.2跌到最低點(diǎn)的6.97，貶值幅度高達(dá)12%以上。
當(dāng)時(shí)人民幣匯率下行，一方面是受經(jīng)濟(jì)下行和資本外流影響，另一方面是受2015年811匯改影響，人民幣逐漸向市場(chǎng)接軌。
以往人民幣掛鉤美元，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、加息到來(lái)，其他貨幣兌美元都出現(xiàn)貶值，而人民幣巋然不動(dòng)，這一格局顯然無(wú)法維持。隨著匯改到來(lái)，貶值壓力迅速釋放出來(lái)。
當(dāng)時(shí)，保匯率與保房?jī)r(jià)之爭(zhēng)甚囂塵上。兩年過(guò)去，我們突然發(fā)現(xiàn)：
匯率從破7的邊緣回歸，變得貌似十分堅(jiān)挺，而房?jī)r(jià)同樣在一路高漲，這是為什么？到底采取了怎樣神奇的手段，終結(jié)了這一兩難選擇？
其實(shí)，這只手并不神奇。要害在于，這不是一個(gè)資本可以自由流動(dòng)的市場(chǎng)，而且只要彈藥充足，是可以維持短期的雙平衡的。
一方面，出動(dòng)外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定匯率。20多年的貿(mào)易順差，為中國(guó)積累了天量的外匯儲(chǔ)備，這些外匯儲(chǔ)備就是穩(wěn)定匯率的基本盤，更是危急關(guān)頭自救的神器。
2014年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備曾經(jīng)達(dá)到4萬(wàn)億美元的高度，然后兩年過(guò)去，到2017年時(shí)，外匯儲(chǔ)備僅剩下3萬(wàn)億美元。這幾年實(shí)際上仍有貿(mào)易順差流入，實(shí)際消失的外匯儲(chǔ)備超過(guò)1萬(wàn)億美元。
另一方面，直接限制資本外流和對(duì)外投資。監(jiān)管部門明確發(fā)文要求，加強(qiáng)對(duì)外投資真實(shí)性的審核，同時(shí)出臺(tái)文件，限制房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂(lè)業(yè)、體育俱樂(lè)部等領(lǐng)域的對(duì)外投資。
當(dāng)然，這也與當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、基本面向好有關(guān)。
通過(guò)非市場(chǎng)化的手段，既暫時(shí)穩(wěn)定了匯率，又沒(méi)有對(duì)樓市產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。所以，2017年以來(lái)，人民幣匯率相對(duì)企穩(wěn)，而房?jī)r(jià)繼續(xù)高漲。通過(guò)外匯和資本管制的代價(jià)，暫時(shí)實(shí)現(xiàn)匯率與房?jī)r(jià)的雙保。
4、匯率與房?jī)r(jià)壓力再來(lái)，這一次怎么辦？
時(shí)間進(jìn)入2018年，國(guó)內(nèi)外環(huán)境異常復(fù)雜，匯率與房?jī)r(jià)再度面臨抉擇。
于國(guó)際而言，美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表，歐洲年底退出量化寬松，加上貿(mào)易爭(zhēng)端日益白熱化，人民幣面臨更加強(qiáng)烈的貶值危機(jī)。這種情況下，加息就是不可避免的。
于國(guó)內(nèi)而言，消費(fèi)、投資增速放緩，貿(mào)易順差有所收窄，去杠桿仍在路上，而企業(yè)債違約、中小企業(yè)融資成本高企的問(wèn)題愈發(fā)突出。這就需要用定向降準(zhǔn)等手段進(jìn)行對(duì)沖，防范經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。
顯然，加息有利于穩(wěn)定匯率，但還貸成本隨之增加，對(duì)于房?jī)r(jià)形成利空。而降準(zhǔn)等對(duì)沖手段，雖然有利于減少經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)，但匯率下行壓力進(jìn)一步擴(kuò)大，而樓市又會(huì)劫走本來(lái)分給中小企業(yè)的貨幣之水。
更關(guān)鍵的是，隨著外匯儲(chǔ)備從4萬(wàn)億降低到3萬(wàn)億，動(dòng)用外匯出現(xiàn)雙保的可能性變得越來(lái)越小。世界不可能永遠(yuǎn)兩全其美，這些外匯儲(chǔ)備要應(yīng)對(duì)更大規(guī)模的危機(jī)，如果再拿來(lái)進(jìn)行匯率維穩(wěn)，代價(jià)過(guò)于高昂。
因此，想要在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速、減少流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及避免資本外流之間尋得平衡，越來(lái)越難了。
或許，在匯率、房?jī)r(jià)以及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定之間，匯率與房?jī)r(jià)都是可以犧牲的對(duì)象，關(guān)鍵是要維持經(jīng)濟(jì)體的安全與平穩(wěn)增長(zhǎng)。
但這都有前提。犧牲匯率的前提是防止資本外流，犧牲房?jī)r(jià)的前提是樓市不能大跌。這又回到既要又要的局面。
現(xiàn)在能接受匯率下跌，但能容忍到何種程度，破7之后怎么辦？
同樣，在內(nèi)外環(huán)境壓力之下，房?jī)r(jià)真能實(shí)現(xiàn)不漲不跌的穩(wěn)控嗎？
魚和熊掌終究不可得兼，總要做出選擇的。