應(yīng)流股份：業(yè)績略低于預(yù)期，核電+航空將增厚業(yè)績
類別：公司研究 機構(gòu)：東吳證券 研究員：陳顯帆，周爾雙 日期：2017-05-3
事件： 公司發(fā)布 2016 年年報，營收 12.8 億（ -5.18%）、歸母凈利0.55 億（ -27.1%），扣非歸母凈利 0.44 億（ -30.13%）。公司擬向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 0.4 元。 一季報歸母凈利潤為 3137 萬元，（ +43.13%）；營業(yè)收入為 3.54 億元（ +2.14%）。
投資要點
2016 年業(yè)績低于預(yù)期， 未來產(chǎn)能釋放+訂單完成有望提振業(yè)績
分產(chǎn)品看， 泵及閥門零件、 機械裝備構(gòu)件營業(yè)收入分別為8.2/4.4 億， 同比-3.22%/-5.87%。 分地區(qū)看， 國內(nèi)收入 4.2 億，同比+30.29%， 國外收入 8.3 億，同比-15.55%。 公司業(yè)績下滑的原因主要是油氣泵閥和工礦機械零部件銷售受行業(yè)環(huán)境影響有所減少，核電零部件交貨受核電項目建設(shè)周期和采購時點影響低于預(yù)期， 以及核能新材料、新設(shè)備未在報告期內(nèi)產(chǎn)生銷售收入。 我們認為， 雖然業(yè)績下滑，但公司作為國內(nèi)鑄鍛件行業(yè)龍頭之一， 訂單業(yè)績將逐漸兌現(xiàn)， 隨著項目投產(chǎn)， 產(chǎn)能效益將充分釋放， 有助提升主營業(yè)績。
綜合毛利率 28.96% ， 主要產(chǎn)品小幅下降
2016 綜合毛利率 28.96%，同比-1.24pct。 分產(chǎn)品看， 泵閥零件/機械裝備構(gòu)件的毛利率分別為 28.30%和 28.67%，同比 -2.84/-0.91pct。 三項費用率合計 23.56%，同比+0.5pct， 銷售、管理、財務(wù)費用分別同比-0.1/+0.73/-0.13pct，其中管理費用增加是成立子公司投入所致。
核電回暖， 技術(shù)優(yōu)勢助力兌現(xiàn)業(yè)績拐點
我國核電建設(shè)步伐逐漸加快，我們預(yù)測到 2020 年，中國核電機組數(shù)量將達到 90 臺左右。 公司作為核一級鑄件稀缺標(biāo)的，產(chǎn)品定位高端。 公司的三代技術(shù)核一級主泵泵殼具有壟斷地位（一般每個核電站2 個機組，一個機組 2 個主泵，用一備一，共 4 個主泵，共 0.6 億元），標(biāo)志著世界最高鑄造水平。 2016 年 4 月公司與沈陽鼓風(fēng)機集團簽訂了5600.8 萬 CAP1000 鑄件買賣合同。我們判斷，核電業(yè)務(wù)訂單拐點已到來， 2017 年開始逐步兌現(xiàn)業(yè)績。？ 牽手 SBM、設(shè)立子公司+收購霍山嘉遠， 加速航空產(chǎn)業(yè)布局2016 年 4 月， 公司牽手 SBM，布局渦軸發(fā)動機和直升機。動力是中國航空業(yè)最薄弱環(huán)節(jié)， 公司有望通過與 SBM 合作進入發(fā)動機核心領(lǐng)域， 同時切入通航萬億市場。 2016 年 6 月， 公司出資 2 億設(shè)立應(yīng)流航空，再由 SBM 出資 0.5 億設(shè)立應(yīng)流北京， 2016 年 11 月完成收購霍山嘉遠。公司布局加快目的在于縮短項目建設(shè)周期， 提升高端零部件數(shù)控和智能加工技術(shù)水平，補充產(chǎn)能缺口， 為公司的長遠發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
擬收購廣大機械，實現(xiàn)鑄鍛結(jié)合，加快產(chǎn)業(yè)鏈、價值鏈延伸
公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式以 10.5 億元的對價收購廣大機械 100%股權(quán)。 廣大機械 2017-2019 年的業(yè)績承諾是不少于0.8，1.0，1.2 億元、 通過此次收購， 公司將實現(xiàn)鑄造、鍛造、精加工產(chǎn)業(yè)鏈的一體化布局， 實現(xiàn)技術(shù)協(xié)同效應(yīng)。此外雙方客戶資源的整合，有利于公司增強與下游客戶之間的黏性。
盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計公司 2017/18/19 年的 EPS 分別為 0.31/0.45/0.53 元， 對應(yīng)當(dāng)前股價 PE 為 52/36/30X。 考慮到公司是“核一級”稀缺標(biāo)的，和收購廣大機械的業(yè)績增厚，我們中長期堅定看好， 維持“ 買入” 評級。
風(fēng)險提示： 核電開工進度及兩機葉片新業(yè)務(wù)低于預(yù)期。