比亞迪點評報告:新能源汽車高速增長,千億營收開啟新征程

　　類別：公司研究 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：曾朵紅 日期：2017-04-07

　　投資要點:

　　2016年業績增長78.94%,符合預期;每10股派發紅利1.78元;2017Q1預計盈利下滑35.35%~23.59%:公司發布2016年年報,報告期內公司實現營業收入1034.7億元,同比增長29.32%;實現歸屬母公司凈利潤50.52億元,同比增長78.94%。對應EPS為1.85元。其中4季度,實現營業收入306.72億元,同比下降2.68%,環比增長10.14%;實現歸屬母公司凈利潤13.88億元,同比增長61.01%,環比下降1.17%。4季度對應EPS為0.51元。利潤分配預案為每10股派發紅利1.78元。同時,公司預計2017年1-3月份凈利潤5.5-6.5億,同比下降35.35%至23.59%。

　　傳統汽車穩定,新能源汽車高歌猛進帶動盈利提升:汽車及相關產品業務的收入約人民幣570.1億元,同比上升40.23%,收入占比55.10%,毛利率28.24%,同比上升4.45個百分點:1)新能源汽車實現收入346.18億元,同比增長80.27%,集團收入占比80.27%。全年公司新能源汽車共銷售9.6萬輛,同比大幅增長69.85%,銷量蟬連全球第一。根據第一電動網數據,2016年公司新能源汽車全球、中國份額分別達到13%、23%。新能源乘用車銷量近8.6萬輛,增速達65.41%,再度引領新能源乘用車市場。插電混動唐銷售2.5萬輛,同比增長44.54%,插電混動秦和純電動分列二、三位。純電動大巴銷量超1萬輛,同比增長120.68%,市場份額大幅提升。電動公交車、出租車已經在全球50個國家和地區、超過200個城市運營。2)傳統燃油車銷量32.6萬輛,同比增長1.78%。其中SUV仍是增長的主要動力。3)軌道交通領域,云軌16年10月正式發布。

　　手機部件及組裝、二次充電電池持續向好:1)手機部件及組裝業務實現收入390.94億元,同比增長17.53%,毛利率9.98%,同比上升1.07個百分點。作為目前全球最具綜合競爭力的手機部件及組裝服務供貨商之一,比亞迪通過垂直整合的一站式經營模式,為國內外手機制造商提供整機設計、部件生產到整機組裝的一站式服務。國內自主品牌手機廠商的市場占有率及銷量不斷提升,金屬部件的滲透率持續加大。年內,金屬部件業務發展強勁,收入同比增長超過50%。年內,集團組裝業務也實現良好發展并繼續接獲領先品牌廠商的智能手機EMS訂單。2)二次充電電池及光伏業務實現收入73.44億元,同比上升20.79%,毛利率14.52%,同比上升0.4個百分點。

　　整體盈利能力提升:受盈利較好的新能源汽車業務比重上升帶動,公司整體毛利率上升3.50個百分點至20.36%,整體凈利率上升1.35個百分點至4.88%,盈利能力提升。

　　期間費用率下降,經營現金流有所惡化,存貨同比降低:公司2016年期間費用同比增長26.03%至122.61億元,期間費用率下降0.31個百分點至11.85%。其中,銷售、管理、財務費用分別同比上升46.32%、上升26.36%、下降15.48%至41.96億元、68.43億元、12.22億元;其中,銷售、管理、財務費用分別同比上升46.32%、上升26.36%、下降15.48%至41.96億元、68.43億元、12.22億元;費用率分別上升0.47、下降0.15、下降0.63個百分點至4.06%、6.61%、1.18%。2016年經營活動現金流量凈流出-18.46億元,同比增長148.04%;銷售商品取得現金875.81億元,同比增長8.25%。期末預收款項18.51億元,同比增長24.09%。期末應收賬款417.68億元,較期初增長202.49億元,應收賬款周轉天數上升30.74天至110.1天。期末存貨173.78億元,較期初上升16.28億元;存貨周轉天數上升2.74天至72.37天。

　　2019年規劃動力電池產能34GWh,為新能源汽車產能提供堅實保障:2015年公司已經建成10GWh的動力電池產能,預計2016年底公司將具備14GWh的產能,其中三元電池產能4GWh,規劃2017/2018/2019年底產能分別為20/26/34GWh,同時公司計劃到2020年將電池成本降到1元/wh一下,巨大的成本優勢不僅為公司自身新能源車銷量高增長提供堅實保障,而且也為公司業績穩定增長奠定基礎。

　　拓展上游鋰電池業務,保證動力電池產能原料供應:2016年6月份,公司擬與鹽湖工業等合設一家新公司(公司占48%),專門從事鹽湖鋰資源綜合利用產品的開發與加工,銷售。并由新公司收購鹽湖工業直接及間接持有的青海鹽湖佛照藍科鋰業股份有限公司51.42%股權,擬以其為平臺啟動3萬噸碳酸鋰項目建設。公司生產動力鋰電池的主要原料之一為是碳酸鋰,公司與上游企業加強深度合作和交流,有利于公司實現新能源產業戰略規劃布局。

　　投資建議:鑒于公司成功轉型,動力電池優勢顯著,順利完成增發,產業航母布局逐漸完善等多重利好,我們堅定看好公司長期發展,預測2017-2019年EPS為1.90、2.37、2.63元,給予2017年32倍PE,目標價位為60.9元,給予公司買入評級。

　　風險提示:政策不達預期,電動車銷量不達預期,動力電池擴產不達預期