股市是經濟晴雨表,這是道瓊斯理論對股市最經典的歸納。自提出來后,100多年來幾乎沒有人會從根本上去否認它。但股市反應經濟的過程卻不那么簡單,其間充滿了復雜性與多變性。
1、股市與經濟增長率。近10多年間,我國GDP的實際增長率最高是1992年的14.2％,從1993年開始,連續(xù)7年下降,直到1999年到達低谷。但在這7年中,我國股票市場以上證指數的年平均數來算,有5年上漲。尤其是1995年到1999年,GDP增長率連續(xù)4年下降,降幅達30％以上,股票市場卻連續(xù)4年上漲,漲幅達到110％。相反,2001年到2005年的4年間,GDP的增長率連續(xù)提高,股票市場卻連跌了4年。由此看來,股市對經濟的反應并不那么機械地對等。
2、股市與公司利潤。我們做了兩個方面的統(tǒng)計,一個是上證指數與公司平均凈資產收益率：從1994年平均17.77％的凈資產收益率開始,到1998年9.17％,我國上市公司的凈資產收益率連續(xù)4年下降,降幅高達48.4％。而這4年的股票市場有兩個為強勢整理年份（1995年和1998年）,兩個為顯著上漲年份（1996年和1997年）,上證指數的年平均數4年間上升了78.76％。
一個是指數與利潤增長率。為更準確地反應客觀狀況,我們統(tǒng)計了扣除新股貢獻后的上市公司可比利潤增長率。從1994年以來,上市公司可比利潤增長率有5年為負,分別是1995、1996、1998、2001、2005年。5年中有兩個上升年份（1996和2001年）,兩個強勢整理年份（1995和1998年）,真正的下跌年份只有2005年。這一結果依然叫人氣餒,號稱經濟晴雨表的股市竟然連公司利潤增減都無法提前反應。
那么股票市場究竟反映什么？從統(tǒng)計數據看,股票市場反映了4點。
首先,股市從總量趨勢上反映宏觀經濟。宏觀經濟總量的長期趨升推動股價指數的長期趨升（如圖）。這種反映同樣也不是機械的,即宏觀經濟總量的上升并不一定會推動股市上漲,股市只是圍繞宏觀經濟總量在上下波動而已。這種波動不是無規(guī)則的：每當股價指數到達一個高點,股市就會由升轉跌；到達一個低點,就會由跌轉升。而促使這一轉折的因素很多,有時是公司利潤的增減,有時是經濟增長率的變化,有時是利率變動等。
其次,股市從平均數上反映公司盈利水平。我們統(tǒng)計了1995年以來我國上市公司利潤的年平均增長率,得出一個數據：12.41％。然后我們以1995年的上證指數年平均數661點為起點,按12.41％的年均升幅算出各個年份的上證指數的理論值,最后再將實際的指數與之比較,顯示兩種趨勢高度重合,只是當市場樂觀時,指數就在它的理論值上方運行；當市場悲觀時,指數就在它理論值的下方運行。
其三,股市與利率的關系比股市與宏觀經濟的關系更為密切。尤其是1994到2001年的7年間,以1年、3年、5年3種基準利率平均數計算的銀行存款基準利率從12.36％下降到2.61％,這可以完全解釋這7年的牛市歷程。2001年,由于股市估值已大幅度透支了利率下降效應,大盤開始調整。2002－2003年,伴隨利率小幅下降,股市進入相對平穩(wěn)階段。2004－2005年,利率重續(xù)升勢,股市又跌一波。2006年,雖然平均基準利率由3.03提高到3.21,但其間上市公司的可比利潤出現53.61％的巨大升幅,推動股市大幅上漲。2007年,雖然平均基準利率提高到4.31,但上市公司可比利潤達到63.88％,推動股市以更大的幅度攀升。
其四,股市與CPI的關系也比宏觀經濟緊密得多,而且股市也能在很大程度上提前反映CPI的變化。
總而言之,股市是這樣的市場：它以宏觀經濟總量為最主要的依托,以公司利潤的長期平均增長率為中軸線,并以一定的乖離率圍繞經濟總量和公司平均利潤增長率運行。其間的階段性漲跌則由4個因素決定：一是指數在GDP通道中所處的位置；二是市場的估值處于高位還是處于低位；三是CPI（公司利潤增減最主要的影響因素之一）的運行趨勢；四是與流動性以及社會資本平均收益率密切相關的利率政策。
目前,指數處于GDP通道的下軌,市場整體估值處于低位,利率進入下降周期,唯一不確定的只剩下CPI的走勢。在此背景下,大盤總體上仍會處在一個上漲有壓力,下跌有支撐,一驚一咋,忽冷忽熱的筑底階段。
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