投資股票不等于投資企業(yè)。不一定績優(yōu)企業(yè)股票就有投資價值。因為企業(yè)的內(nèi)在價值不等于股票的內(nèi)在價值,更不等于股票的投資價值。也許績優(yōu)企業(yè)的股價已過分反映了它們的業(yè)績,市場價格可能已經(jīng)高于其股票內(nèi)在價值了。同理,不一定績差企業(yè)股票就沒有投資價值。
但值得注意的是,最有投資價值的公司中很少有虧損的,投資者需慎投虧損企業(yè)股票,這也是本表中沒有包括ST、PT股票的一個原因。
一切金融問題,最終都可以歸結(jié)為制度問題和技術(shù)問題（主要是定價問題）。因此,資本資產(chǎn)定價,尤其是其中的股票定價,受到國內(nèi)外廣泛的重視。中國的證券市場結(jié)構(gòu)決定了可以利用定價技術(shù)在其中進行大量的無風(fēng)險套利活動。為了培養(yǎng)中國證券市場的價值投資理念,特將我們的投資理念、定價模型、定價結(jié)果做粗淺介紹?！?/span>
中國的證券市場結(jié)構(gòu)決定了其存在大量套利機會
與西方國家相比,中國證券市場的效率要低得多,主要表現(xiàn)在：
（1）交易費用較高。我國目前股票買賣的交易成本為交易額的1.5％左右（散戶高達1.7093％）,據(jù)統(tǒng)計,我國是世界股票交易成本最高的國家之一。在西方發(fā)達國家,做市商買國債與賣國債的報價之差只有0.5‰,其交易成本大概只有中國的四分之一。
?。?）證券價格波動率較大。中國2000年1月4日至6月5日五個券種的國債（696、896、9704、9905、9908）平均年波動率為6.7493％,西方國債市場價格年波動率一般在1.8％左右。中國同期股票市場價格的年波動率為74.6732％,也高于西方成熟證券市場股價的年波動率（20％左右）。
（3）投資理念不夠成熟。中國證券市場上,無論是個人投資者,還是機構(gòu)投資者,投資理念都不夠成熟。個人投資者的換手率太高,投機、跟莊、聽消息的觀念占上風(fēng),機構(gòu)投資者（如基金管理公司）沒有自覺地區(qū)分投資股票與投資企業(yè),結(jié)果選中的一般是績優(yōu)、朝陽行業(yè)的上市公司的股票,而且這些股票不一定有投資價值。
正由于中國證券市場的效率較低,決定了中國證券市場上的套利機會要比西方發(fā)達國家多得多。但由于投資理念不成熟,據(jù)統(tǒng)計,1999年中國股票市場有83％的投資者凈虧損,有8％的投資者投資收益率低于一年期儲蓄存款利率,只有7％的投資者真正取得了盈利,且這7％的投資者中獲利最豐的還是一些機構(gòu)投資者,但獲取暴利的希望和示范效應(yīng)足以吸引越來越多的其他投資者前仆后繼。據(jù)測算,1999年滬深兩市股票平均日收益率是0.000898,是國債平均日收益率0.000119的7.5倍,自1990年12月19日有場內(nèi)交易以來,A股指數(shù)漲了大約18倍,年均增長率為33.7％,是同期國債指數(shù)年均增長率的3.2倍,但前者的投資風(fēng)險（用標準差來衡量為0.746732）是后者（標準差為0.019322）的39倍。
在西方,主流的投資理念是價值投資理念,沃倫·巴菲特賴此從100美元小打小鬧發(fā)展到200億美元的金融帝國,而且至今不衰（巴菲特的價值投資主要使用的是企業(yè)價值分析方法,與我們下文倡導(dǎo)的股票價值分析方法有所不同）。其實,我們的投資者也是渴望進行價值投資的,內(nèi)在價值是20元的股票,市場價格只有10元,就放心買進,這樣的股票其價格遲早是要漲的。但是,困難在于內(nèi)在價值摸不著,看不見,許多投資者于是只能退而求其次,看圖形、探消息,結(jié)果是被主力牽著鼻子走,到頭來花了時間虧了錢。我們的EAVM模型正是用來確定股票的內(nèi)在價值。
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