中期預期存分歧，關注板塊輪動
進入6月之后，權益市場開啟上升通道，資金面收緊預期證偽以及PMI數據保持強勢修復市場前期悲觀預期，股債強聯動性有所削弱，間接反映利率并非影響近期市場的關鍵因子。這一階段資源股開始爆發，并成為市場重要風向標，資源股的走向不僅關乎熱點的輪動，更是體現通脹預期以及市場對于“新周期”的期望，本周資源股上行的原因至關重要，可能是指數破位上行的觸發因素，也可能是指數拐點的前置信號。
從本輪資源股上行的邏輯出發，我們認為主要有三項驅動因素：第一，6月、7月PMI數據顯示工業企業產銷兩旺，投資者對于中期基本面走向存有巨大分歧，“新周期”無論是證實還是證偽都不是短時間能夠完成的，中期觀點無法達成一致使得“看短做短”特征十分明顯，半年報炒作成為市場主線。第二，4月之后工業品產成品存貨增速開始回落，其間工業增加值以及工業企業利潤卻保持強勢，庫存周期似乎進入被動去庫存而非主動去庫存階段。利潤預期上行導致ROE預期上移，并引發工業企業修復資產負債表的判斷。從各個品種來看，利潤抬升邏輯并不相同，如鋁、螺紋鋼受益于供給側，鉛、化工等品種得益于環保督察，銅受歐美經濟復蘇影響以及廢七類出臺提振，原因雖不盡相同但都可歸因為供給缺口擴大，而這一趨勢能否繼續關鍵看需求端的擾動。第三，匯率端變現也間接觸發場內資金的流動，7月美元指數高位回落，并產生兩個后果，一是以美元計價的國內大宗商品表現強勁，股商聯動推動資源股上行；二是出口企業面臨匯兌損失，導致6月強勢的家用電器板塊出現調整，資金流出消費板塊，疊加AH溢價較高壓制國內金融板塊表現，資金順理成章進入資源股。
圖為鋼鐵和有色金屬價格走勢
資源股行情能否延續呢？我們暫時持謹慎態度。首先，未來投資端會有所松動，7月Top100房企數據顯示，房企銷售金額環比下降25%，鑒于銷售數據是房地產投資數據的領先指標，對于商品需求回落的討論未來將逐步增加。其次，進入中下旬之后，半年報將進入披露高峰期。之后資源股或面臨利好兌現以及中報盈利不及預期的可能，同時環保督察15日進駐之后炒作可能邊際降溫。因而8月中下旬資源股風險收益比開始下降。
如若出現資源股轉弱的跡象，無疑會促成新一輪的行業輪動。目前來看，切換的方向一是重回消費或是金融板塊，二是回歸創業板。創業板近期上行的動力主要來自于證金增持，由此市場出現風格切換的跡象，但這一趨勢難以持續，一方面，從證金持有個股特征來看，低PE高利潤仍是主要特征，因而證金擇股方向并未發生明顯變化，盈利確定性仍是唯一指標，創業板修復只是錯殺股的短期補漲。另一方面，9月同業存單大量到期，資金面隱患并未完全消除。從上述角度出發，資金回歸消費、金融板塊或是周期板塊調整之后的較好選擇，可關注后續板塊輪動。
整體來看，資源股仍是近期的主要驅動力，而消費、金融板塊受制于美元弱勢以及AH溢價較高，短期難有作為，在滬指3300點壓力之下，短期高位振蕩是大概率事件，近期應逐步降低倉位。進入半年報披露高峰之后，資金或重新進入金融以及消費板塊，同時創業板趨勢上行的可能性較低。
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