曾被市場嗤之以鼻的價值投資在今年大放光彩，這在楊景涵看來是一個糾偏過程。過去幾年創(chuàng)業(yè)板市盈率一直偏高，而藍(lán)籌股估值一直在底部徘徊，這在任何一個成熟市場都很少見。 

“一九”行情還能維持多久？價值派人士對此的看法或許更具參考意義。有著險資等背景的楊景涵是一位典型的價值投資者，其主要管理的華泰柏瑞價值精選30混合和華泰柏瑞多策略混合，截至8月10日，今年以來收益率分別高達(dá)16%和22.55%，而前者剛于今年2月份成立。 

對于未來，楊景涵認(rèn)為，分化行情仍未結(jié)束，價值藍(lán)籌股估值修復(fù)正當(dāng)時，堅(jiān)定看好金融和周期板塊。而在小盤股深跌后，他表示，也會介入一些性價比較高的公司。 

在一個多小時的交談中，留給記者印象最深的，是楊景涵對價值投資堅(jiān)定的信念：“不論市場如何變化、公司考核如何改變，對于我來說，做好價值投資、為投資人賺錢才是最重要的，即便短期不被市場認(rèn)可，而這也是一個基金經(jīng)理需要面對的逆境。”

楊景涵的履歷非常豐富。在加入華泰柏瑞之前，他曾任平安資管投資分析師及生命人壽投資經(jīng)理、基金投資部負(fù)責(zé)人。加入華泰柏瑞之后，他擔(dān)任過公司專戶投資部投資經(jīng)理、研究部總監(jiān)助理等職務(wù)。目前，他任華泰柏瑞價值精選30混合、華泰柏瑞多策略混合等多只基金的基金經(jīng)理，同時也是正在發(fā)售的華泰柏瑞富利混合擬任基金經(jīng)理。據(jù)悉，華泰柏瑞富利混合的發(fā)售期自2017年8月10日到2017年9月6日，代碼004475，投資者可在建設(shè)銀行等代銷渠道認(rèn)購。 

經(jīng)過多個崗位的歷練，楊景涵更堅(jiān)定了價值投資的理念。他告訴記者，價值投資更接近投資的本質(zhì)，投資的目的是物有所值，即買入的東西未來所帶來的現(xiàn)金流將覆蓋投資成本。當(dāng)然，由于是未來的現(xiàn)金流，所以需要折現(xiàn)。但投機(jī)者不同，其關(guān)心的是買入的東西能夠以更高價格賣給他人。 

在楊景涵眼中，更重要的是執(zhí)行。他表示：“通過分析財(cái)報(bào)等手段，可全面了解企業(yè)增長的持續(xù)性、盈利模式、發(fā)展階段等。在此基礎(chǔ)上，形成定性與定量報(bào)告。說起來很容易，實(shí)際上報(bào)告中的每一個量化數(shù)據(jù)都需要基金研究員提供富有邏輯、站得住腳的分析。內(nèi)在價值的估算遵循的是謹(jǐn)慎原則，不能靠想當(dāng)然，拍腦袋，更不能過于浪漫。” 

“有些人投資做得不好，問題大多出在某個環(huán)節(jié)上沒有尊重事實(shí)，太想當(dāng)然了。價值投資是一個避免錯誤的過程，避免的錯誤越多，業(yè)績自然也就越好。”楊景涵說。 

分化行情何時會出現(xiàn)變化一直是業(yè)內(nèi)爭議的焦點(diǎn)。對此，楊景涵認(rèn)為，這樣的行情仍未結(jié)束，價值藍(lán)籌股正在修復(fù)過去不合理的估值。 

他解釋說，過去幾年的市場過于極端，創(chuàng)業(yè)板市盈率一度高達(dá)150多倍，這與其股東回報(bào)率、利潤增速嚴(yán)重脫節(jié)。所以，彼時A股太畸形。

關(guān)于糾偏過程何時結(jié)束，他認(rèn)為，“最終市場估值體系會和成熟市場接軌，即大盤股享受流動性溢價，小盤股整體很便宜，只有當(dāng)中的真正龍頭股才會享受一定溢價。全球股市基本上都是這樣，A股又豈能例外。”楊景涵非常肯定地說。

談及大類資產(chǎn)配置，楊景涵將關(guān)注點(diǎn)集中在周期股和金融股上。在他看來，在供給側(cè)改革的大背景下，大多數(shù)周期性行業(yè)已實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，行業(yè)產(chǎn)能已不再過剩，在未來1至2年內(nèi)也不會再新增產(chǎn)能。此外，周期性行業(yè)恰逢國內(nèi)與國外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這意味著未來一段時間內(nèi)，相關(guān)產(chǎn)品將延續(xù)供不應(yīng)求的態(tài)勢，價格必將大幅上升。事實(shí)上，周期股過去多年來一直處于非常糟糕的狀態(tài)，二級市場的價格一直是按當(dāng)初預(yù)期來定的，這為價值投資者提供了絕佳的投資機(jī)會。 

至于金融股，楊景涵更看好銀行板塊。他指出，過去令人擔(dān)憂的壞賬在今年出現(xiàn)了積極的變化，不少銀行的壞賬率停止上升，并開始下降。而數(shù)據(jù)背后的邏輯更使人振奮，過去周期行業(yè)都是銀行重點(diǎn)放貸的對象，欠了銀行很多錢，現(xiàn)在周期行業(yè)開始好轉(zhuǎn)，所以曾經(jīng)的問題貸款正批量轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)質(zhì)貸款。另外，從全球市場來看，銀行是經(jīng)濟(jì)體的中流砥柱，享受的是溢價而非折價。 

最后，楊景涵還表示，在小盤股深跌后，也會介入一些性價比高的板塊，比如商業(yè)零售等。

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