周期品板塊有了一輪極其亮眼的爆發，出現了兩個月多漲兩倍的龍頭。然而筆者認為，從預期和現實的差異來看、以及從市場情緒的熱度看，周期品板塊短期或已處于高位，操作上更重要的是怎么賣而不是怎么買的問題。
看上去影響市場的因素很多，但一段時間市場只會考慮一件事情。現在市場考慮的事情可能是2017年的每股收益到底有多少。貨幣政策和監管預期在五六月或已完成糾偏，2016年年末討論多時的匯率對市場幾無影響，海外央行加息也好、縮表也罷，亦未感覺到市場過于在意。但就是這個每股收益率，或可以搞出不大不小的泡沫來。
今年一二季度一些白馬股漲到按2019年的市盈率看可能還有些便宜。“漂亮50”也好，“漂亮150”也罷，在看到光鮮歷史的同時，也要看到在1973年到1980年，標普500 中的“漂亮50”相對于其余個股在1966年以來的超額收益基本都已獲利回吐，還要看到那段市場也是機構越來越占主導的市場，是越來越“理性”的市場。
現在情緒又到了周期品上。所有的上漲都有基礎，周期品商品價格和股票價格的上漲邏輯，不用筆者贅述。這些邏輯大多都對。最近兩三周，環顧市場，大量關于環保督查、供給側結構性改革聲音已不絕于耳，未來幾個月的各個事件，都能講得清清楚楚，相關板塊交易量及其占比明顯上升，這些或都是情緒過熱、預期過高的表現。在這樣的位置，安全的做法應該是將精力集中到怎么賣的問題上，而不是在怎么買、買哪些的問題上。
下半年銀行估值中樞或出現抬升
筆者認同周期板塊的價值，但具體到操作層面，需關注是不是會出現調整，調整多少。跳出周期品的領域，展望下半年的A股市場，筆者認為銀行板塊是值得重點關注的。
今年以來的銀行股相對歷史估值來說雖然已經漲幅很高，截至8月10日，銀行(中信)指數年初以來已上漲14.33%，以2012年以來估值狀況看，多數銀行都不能算特別便宜。問題也是在這里，因為這段時間的估值體系本身打進去的是很多負面預期、利率市場化、壞賬等。
利率市場化基本上已經結束，不應該繼續成為壓制估值的因素。更重要的因素是壞賬，當前銀行股普遍十多個點的凈資產回報率對應一倍市凈率，應該是還暗含相當高的壞賬預期。壞賬的另外一面，對應的是企業的高杠桿、低盈利水平，現在中國規模以上工業企業資產負債率是多年來的新低，盈利情況的好轉此處更不用復述，周期品板塊的大漲也為基本面的好轉做足了宣傳，總的來看，下半年是銀行估值中樞抬升比較容易發生的時間段。
創業板轉機未到
相比于2015年高位，目前的創業板點位確實已經回落很多，很多個股的估值已回歸到2012年的水平。在當前時點，市場上有聲音認為創業板可能會走出如2012年底的逆市反彈，接著走出一波凌厲上攻的牛市。筆者認為，創業板要走出持續的好轉，或需伴隨盈利預期的好轉。
回顧2012年底的創業板行情啟動，是靠有代表性的龍頭股業績的明顯改觀，帶動扭轉市場的悲觀預期，疊加移動互聯網這個核心主題正是順風順水，創業板人氣一路飆升。但是對比目前的創業板，尚未找到有這樣的業績龍頭，雖然中報還沒有全部出來，但大部分創業板指權重股，其業績預期似乎依然與其現在的高估值不相匹配。
在這個意義上，當前對創業板指的期待、創業板指階段性的表現，有些類似供給側結構性改革出來之前兩三年，周期相關板塊的預期和行情特征。當時的市場情緒還處在資金面再次寬松的期待里。現在大量的市場情緒或還處在“下一個大主題”的期待里。但要看到，板塊尚缺乏再次走牛的堅實基礎。過多的國際比較益處未必大，但也要注意到，在科網泡沫結束后，標普科技指數七年間就有六年跑輸大盤。
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