利用財(cái)務(wù)指標(biāo)能否篩選出未來一年二級(jí)市場表現(xiàn)優(yōu)異的股票？梳理2002-2007年度的年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并對(duì)六大類、24個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的選股能力進(jìn)行定量分析可以發(fā)現(xiàn)，銷售毛利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等六大指標(biāo)在甄選優(yōu)質(zhì)股票上能力優(yōu)異，而財(cái)務(wù)指標(biāo)間的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合能產(chǎn)生更強(qiáng)大的選股能力，但是，財(cái)務(wù)指標(biāo)的選股能力也會(huì)因股票組合規(guī)模的大小而變化，適用100只股票組合的財(cái)務(wù)指標(biāo)與適合30只股票組合的大相徑庭。

　　證券研究人員一般使用基本面分析的方法研究股票，他們對(duì)于個(gè)股投資價(jià)值的發(fā)掘主要基于未來基本面改善的預(yù)期，因而側(cè)重于對(duì)上市公司未來利好信息的挖掘，這其實(shí)是從時(shí)機(jī)的角度來判斷個(gè)股的投資機(jī)會(huì)。而從另一個(gè)角度看，利用上市公司的歷史財(cái)務(wù)信息發(fā)掘優(yōu)質(zhì)公司，也是一種可行的選股方法。

　　一般而言，歷史基本面穩(wěn)健且優(yōu)良的公司作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，具備長期投資價(jià)值。而從量化財(cái)務(wù)的角度，從上市公司的歷史財(cái)務(wù)信息中找出優(yōu)質(zhì)公司的共同特征，并與各家公司進(jìn)行比對(duì)，也可以發(fā)掘出哪些公司的股票在接下來的年度能有超越市場的表現(xiàn)。

　　財(cái)務(wù)指標(biāo)的選股能力與風(fēng)險(xiǎn)

　　從財(cái)務(wù)角度刻畫上市公司質(zhì)量的指標(biāo)比較多，大致可以分為盈利能力、經(jīng)營能力、營運(yùn)能力、償債能力、現(xiàn)金流以及成長能力等六大類。這六大類指標(biāo)均由若干更具體的、可計(jì)算的財(cái)務(wù)指標(biāo)組成，我們從中選取了24個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括銷售毛利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等，來刻畫上市公司的基本面質(zhì)量，希望通過觀察這些指標(biāo)，較為具體地了解公司的歷史基本信息，并發(fā)現(xiàn)哪些基本面信息與二級(jí)市場的投資業(yè)績有最直接的關(guān)聯(lián)。

　　同時(shí)，我們構(gòu)建了選股能力指標(biāo)（SSC）來刻畫單一財(cái)務(wù)指標(biāo)與二級(jí)市場業(yè)績的關(guān)聯(lián)性強(qiáng)弱，其具體設(shè)計(jì)為：利用上市公司2002－2007年度的年報(bào)數(shù)據(jù)，從滬深300指數(shù)的非金融成分股中選出財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)最好的前若干只股票構(gòu)建組合，觀察這些股票在下一年報(bào)跨度期間的收益率。年報(bào)跨度期間從年報(bào)披露完畢的4月30日到下一年度的4月30日，根據(jù)收益率高低確定這24個(gè)指標(biāo)的重要性得分，每年收益率最高的財(cái)務(wù)指標(biāo)賦值24，收益率最低的指標(biāo)賦值1。這樣，每個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的選股能力（SSC）可以用公式進(jìn)行表達(dá)，也就是每個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)在6年間的重要性得分均值與所有指標(biāo)平均水平的差值除于該指標(biāo)得分的標(biāo)準(zhǔn)差。

　　假定股票組合規(guī)模為30只，根據(jù)這一組合在6個(gè)年報(bào)跨度期間的累計(jì)收益率，我們對(duì)這24個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)按選股能力進(jìn)行了排序。對(duì)比所有指標(biāo)的選股能力，銷售毛利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、息稅前利潤/營業(yè)總收入、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營業(yè)總成本/營業(yè)總收入、經(jīng)營活動(dòng)凈收益/利潤總額等六大指標(biāo)在甄選優(yōu)質(zhì)股票上能力優(yōu)異，平均累計(jì)收益率都顯著地大于其余指標(biāo)，其中，盈利能力類指標(biāo)3個(gè)，營運(yùn)能力類指標(biāo)兩個(gè)，經(jīng)營能力類指標(biāo)僅1個(gè)。

　　從風(fēng)險(xiǎn)的角度看，這些財(cái)務(wù)指標(biāo)在選股能力上的波動(dòng)值得關(guān)注。波動(dòng)越大，用來選股的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。財(cái)務(wù)指標(biāo)選股能力的波動(dòng)程度，可以用重要性得分在6個(gè)年度跨度期間的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量。波動(dòng)性大的財(cái)務(wù)指標(biāo)用來衡量股票的投資價(jià)值時(shí)必須慎用， 因?yàn)樗鼈冞x出股票組合的業(yè)績穩(wěn)健性比較差。

　　我們把最穩(wěn)健的銷售毛利率指標(biāo)和波動(dòng)最大的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額/負(fù)債合計(jì)指標(biāo)在2002-2007年度的重要性得分情況進(jìn)行了對(duì)比，顯然，后一償債指標(biāo)的選股業(yè)績穩(wěn)健性比較差，而銷售毛利這樣指標(biāo)的選股業(yè)績則非常穩(wěn)健。

　　不同股票組合規(guī)模適用不同財(cái)務(wù)指標(biāo)

　　財(cái)務(wù)指標(biāo)的選股能力有可能隨著股票規(guī)模的變化而變化，有的指標(biāo)對(duì)甄選小規(guī)模組合的股票非常有效，但甄選大量股票時(shí)則效率較低，有的指標(biāo)可能恰恰相反。為此，我們分別構(gòu)建了30只、50只、100只股票規(guī)模的組合，每個(gè)規(guī)模下選股能力最強(qiáng)的指標(biāo)賦值24，選股能力最弱的指標(biāo)賦值1，結(jié)果發(fā)現(xiàn)每個(gè)指標(biāo)在不同規(guī)模下的選股能力強(qiáng)弱不同。以銷售毛利率為例，這一指標(biāo)對(duì)于小規(guī)模股票比較有效，當(dāng)股票規(guī)模上升時(shí)，其能力則不斷下降。