周二，滬深300指數探底回升，以小陽線收盤，成交量萎縮。最近國內經濟復蘇動能有所放緩，金融去杠桿持續深入，市場利率中樞上行，加上二級市場供需失衡導致前期市場分化加大，高估值板塊調整較明顯。目前政策面有呵護市場之意，隨著投資者信心逐步恢復，在國內外大環境穩定背景下，股指運行重心有望逐步上移。

　　國內經濟略有放緩

　　近期，國內宏觀經濟復蘇勢頭有放緩跡象，房地產銷售增速回落對整體下游行業的拉動作用減弱，另外，在上半年“強監管”、金融去杠桿影響下，市場利率出現明顯上漲，對實體經濟回暖造成一定壓力。目前來看，經濟運行仍處在可接受的范圍內，結構調整還在繼續，并沒有出現明顯掉頭向下跡象。

　　從制造業PMI上看，復蘇動能放緩，中國5月官方制造業PMI51.2，較3月51.8高位回落。其中，制造業生產指數由4月的53.8%進一步回落至53.4%，新訂單指數穩定，新出口訂單指數5月小幅上漲0.1%，顯示制造業外需小幅改善。這方面可以從最新出口數據改善中得到驗證，說明外圍經濟回暖對國內有正向拉動作用。

　　5月中國財新制造業PMI回落到49.6，低于榮枯分水嶺。不過服務業PMI均出現明顯好轉，財新5月服務業PMI回升至52.8，好于上個月的51.5，新接訂單量創下今年以來最顯著增速，官方非制造業PMI同樣在回升。服務業需求增加、形勢繼續向好為經濟提供了支撐，也體現了經濟結構調整的大方向。

　　近期，房地產政策調控加碼影響逐漸顯現，各項宏觀數據穩中有降。中國1—4月城鎮固定資產投資同比回落至8.9%，較前值回落0.3個百分點，其中民間投資和制造業投資增速下滑較大，基建投資較穩定。1—4月，商品房銷售面積和銷售額同比增速雙雙回落。商品房銷售面積同比增長15.7%，增速比1—3月回落3.8個百分點。商品房銷售額增長20.1%，增速回落5個百分點。但是，全國房地產開發投資加速增長至9.3%，連續第二個月刷新兩年來最高值。由于開發商拿地熱情依然高漲，土地購置面積增速大幅提高，國務院5月下旬召開會議決定，未來3年再改造各類棚戶區1500萬套，預計未來幾年的房地產開發投資將得到較強支撐。

　　受到大宗商品價格下跌影響，5月PPI同比增長5.5%，較前值6.4%回落，今年前4月規模以上工業增加值小幅回落至6.7%，工業企業利潤在3月基礎上回落明顯。全國4月發電量同比增長5.4%，國家鐵路貨運量持續保持高速增長，1—5月國家鐵路貨物發送量完成12.03億噸，同比增長14.70%。其中，5月同比增長13%消費表現相對穩定，社會消費品零售總額同比增長保持在10%以上，汽車銷量經過去年高增長后回落較明顯，中汽協數據顯示，5月國內汽車銷售209.60萬輛，同比下降0.09%，汽車產銷量同比基本持平，回暖跡象不明顯。

　　圖為滬深300指數周線

　　總體來看，國內經濟在政策以及周期性因素影響下有回落跡象，市場預期5月宏觀數據仍以回落為主，但是整體下行風險可控，在結構調整中一些行業景氣度仍在繼續走高，我們認為經濟基本面長期對股市有較強支撐，可以關注調整之后的一些環保、消費、醫藥等非周期板塊。

　　政策面有呵護之意

　　回顧近幾個月以來市場走勢，績優白馬股表現較強，其他多數個股呈現弱勢調整。從消息面上看，前期首發原始股和定增機構解禁給相應個股帶來較大拋壓，中小創個股估值大幅回落，證監會對于次新股、概念股監管加強，IPO保持高速發行，造成市場供應壓力較大?！耙恍腥龝敝鲗У慕鹑谌ジ軛U持續推進，包括銀監會限制委外資金，即將到來的MPA考核，都使得流動性十分緊張。10年期國債收益率從去年下半年2.7%一直升至近期3.6%附近。多重偏利空因素主導之下，市場選擇白馬股抱團取暖。

　　不過，近期監管部門有呵護市場之意。針對大小非減持，證監會出臺了限制大小非減持的重大利好新政。針對現行減持制度做進一步完善，有效規范股東減持股份行為，避免集中、大幅、無序減持擾亂二級市場秩序、沖擊投資者信心。最近三周，IPO核發數量打破了每周10家以上的常態化節奏，分別變為7家、4家和8家;周核發IPO企業的籌資額分別為不超過23億元、15億元和25億元，這同之前動輒50億元籌資總額已經有明顯減少。監管層對新股發行審核也從嚴從緊，今年IPO審查結果通過率在降低，而對于IPO造假采取“零容忍”的態度，在以上幾項政策影響下二級市場供需狀態未來應該會有所好轉。

　　資金面上，央行5月底便表示已關注到市場對半年末資金面存在擔憂情緒，將保持流動性基本穩定，穩定預期來安撫市場。美聯儲6月可能加息，跨季資金需求增大以及銀行MPA考核，資金面還將面臨一定沖擊。6月6日，央行進行了4980億元MLF操作，對沖到期量后仍有凈投放市場。

　　周二，央行公開市場進行100億元7天期逆回購操作，400億元28天期逆回購操作，當日沒有逆回購到期，總凈投放500億元。不過目前通脹沒什么壓力，央行還是有較多手段來平衡市場資金需求。所以，監管層政策近期在積極呵護市場，資金面緊張緩解過后，股指運行重心有望上一臺階。

　　外圍市場走勢較強

　　外圍市場方面，美國三大股指今年不斷創出歷史新高，歐洲股指也不甘示弱，各國股指相繼創下近期或者歷史新高。歐美經濟走好對股市形成明顯推動作用，歐元區5月制造業PMI達到57，創下6年來最高。美國5月制造業PMI值為54.7，企業活動保持強勁，周申請失業金人數持續處在低位，盡管一季度經濟有所波動，但整體看各項指標仍較健康，經濟復蘇態勢不變。美聯儲很有可能在本周議息會議后再次進行加息，短期關注事件性驅動產生影響，而整體來看全球近期經濟和股市表現都較為穩定。

　　技術上，三大股指中上證50已經達到2015年下半年以來高位區域，中證50在去年低位區域受到支撐后逐步企穩。滬深300指數周線上看，剛剛創下今年以來新高，且周均線已經處于多頭排列當中，整體中期保持強勢格局，預計未來有望挑戰上方3800—3900強阻力區，操作上建議回落做多為主。