8月以來，創(chuàng)業(yè)板(行情 股吧 買賣點(diǎn))走勢和主板走勢再次出現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)；與年初以來主板的疲弱不同，創(chuàng)業(yè)板在資金和預(yù)期充分透支后，呈現(xiàn)出欲振乏力的跡象。去年12月以來，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅已經(jīng)翻番，其與主板的估值比接近5:1，屢次創(chuàng)出新高；即使充分考慮成長性，這樣的估值差也難以為繼。7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依稀讓市場看到了“經(jīng)濟(jì)底”，這種“經(jīng)濟(jì)底”預(yù)期逐步明朗后，最受益的無疑是之前受打壓最深的周期類品種，雖然“經(jīng)濟(jì)底”不等同于周期拐點(diǎn)，但8月整個周期股會出現(xiàn)主動性的修復(fù)，8月以來稀土等資源品種的領(lǐng)漲是一個明確信號。

　　創(chuàng)業(yè)板的“成長夢魘”

　　回顧過去一年，市場對于創(chuàng)業(yè)板的態(tài)度經(jīng)歷了“過山車”式的轉(zhuǎn)變：去年三季度市場普遍詬病創(chuàng)業(yè)板的投資價值和成長性，致使創(chuàng)業(yè)板指數(shù)成為做空主力 ；今年年初“中國夢”和調(diào)結(jié)構(gòu)卻推動創(chuàng)業(yè)板的價值重估，二季度這種經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下的新藍(lán)籌預(yù)期更是讓機(jī)構(gòu)對于創(chuàng)業(yè)板的配置達(dá)到空前的高位，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)成功翻番。

　　目前創(chuàng)業(yè)板的動態(tài)市盈率已經(jīng)達(dá)到56倍，按照成長股的評判標(biāo)準(zhǔn)，成長性是支撐高估值的唯一邏輯，按照PEG=1的標(biāo)準(zhǔn)而言，創(chuàng)業(yè)板目前的估值暗含了56%的業(yè)績增長空間。而實際來看，創(chuàng)業(yè)板中報預(yù)增幅度僅為-6%-10%，與傳統(tǒng)周期行業(yè)中的大市值業(yè)績相差無異，甚至低于銀行(行情 專區(qū))股20%的利潤增速。但與之對應(yīng)的是，隨著創(chuàng)業(yè)板的強(qiáng)勢上漲，越來越多的人開始認(rèn)同轉(zhuǎn)型和高成長這些支撐炒作的預(yù)期，這種由極度悲觀到極度樂觀的情形在A股已經(jīng)多次上演，往往當(dāng)預(yù)期極端化的時候是最容易產(chǎn)生拐點(diǎn)的過程。

　　上半年市場對于宏觀經(jīng)濟(jì)增速的底線處于模糊預(yù)期，因此與周期緊密相關(guān)的權(quán)重股自然成為資金減持的對象。相反，創(chuàng)業(yè)板集中于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益的新興產(chǎn)業(yè)為主，政策預(yù)期較為明確，雖然短期內(nèi)沒有業(yè)績支撐，但只要業(yè)績沒有被充分證偽(例如連續(xù)兩個季度以上增速低于預(yù)期)，就提供了一個炒作土壤。上半年資金炒作創(chuàng)業(yè)板的核心邏輯就好比是高舉成長的旗幟，集中資金進(jìn)行短炒。但隨著7月政策底線和增長底線的逐步明朗，上半年市場模糊和規(guī)避的經(jīng)濟(jì)底仿佛變得可預(yù)期，相反中報業(yè)績明顯低于預(yù)期的創(chuàng)業(yè)板繼一季報后再次被證偽，此時周期品種的洼地效應(yīng)等于被再次強(qiáng)化。從實際情況來看，創(chuàng)業(yè)板公司四成募集資金“休眠”，倘若產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型真的像預(yù)期那般樂觀，就沒有理由會閑置超募資金。即使從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的核心驅(qū)動因素來看，目前實體經(jīng)濟(jì)去杠桿制約了財政的操作空間，更多政策扶持仍需要資金配套，因此政策紅利很難與四萬億相比，更多需要企業(yè)自己去摸索，這無形中也增加了業(yè)績持續(xù)增長的難度。因此，對于大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司而言，業(yè)績夢魘會持續(xù)縈繞。

　　此外，還有兩大風(fēng)險不得不防。第一個是流動性風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)板個股市值較小，如果沒有后續(xù)資金介入，很可能會發(fā)生流動性危機(jī)。這種典型的走勢在2012年前的科技股以及去年二、三季度的創(chuàng)業(yè)板走勢中就已經(jīng)得到驗證。第二個則是創(chuàng)業(yè)板的潛在擴(kuò)容壓力，無論是國務(wù)院提出的適當(dāng)放寬創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，還是建立創(chuàng)業(yè)板快速再融資機(jī)制，抑或是IPO重啟預(yù)期，都直接會增加創(chuàng)業(yè)板的擴(kuò)容壓力，并成為引發(fā)流動性風(fēng)險的一個導(dǎo)火索。

　　周期股迎來小波段修復(fù)行情

　　隨著經(jīng)濟(jì)增速下限預(yù)期的逐步明朗，周期股的底部基本確立，但短期走勢更多會表現(xiàn)為小波段的修復(fù)行情 ，能否進(jìn)一步深化為中期行情還有待觀察。周期股是經(jīng)濟(jì)預(yù)期的先行指標(biāo)，要啟動中期行情的條件主要有三：第一是嚴(yán)重超跌，充分釋放經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期，這點(diǎn)已經(jīng)具備；第二是估值形成洼地效應(yīng)，主要表現(xiàn)為針對小盤股的估值比，該指標(biāo)已經(jīng)創(chuàng)出新高，客觀上也已具備；第三則是需要對經(jīng)濟(jì)上行周期形成一個較為明朗的預(yù)期，而目前雖然對經(jīng)濟(jì)下限有了預(yù)期，但能否進(jìn)入上升通道的不確定性較大。從這個角度考慮，周期股底部逐步出現(xiàn)，但是否能快速擺脫底部震蕩進(jìn)入持續(xù)上升通道則有待觀察。

　　以悲觀預(yù)期假設(shè)，倘若經(jīng)濟(jì)是海鷗型復(fù)蘇，一旦低點(diǎn)出現(xiàn)后，周期股通常會出現(xiàn)一個小波段反彈，是針對之前最悲觀預(yù)期的修正，而隨后的走勢則取決于經(jīng)濟(jì)預(yù)期。從7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析，僅能說經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，未來向上的可持續(xù)性不強(qiáng)。一方面補(bǔ)庫存很可能是企業(yè)的臨時行為，本身可持續(xù)性較差；另一方面，經(jīng)濟(jì)向上的可持續(xù)性主要取決于終端需求能否持續(xù)改善，目前看來未來除了出口可能能夠持續(xù)提供支撐外，其他需求難以看到持續(xù)改善的驅(qū)動力。因而，8月更像是周期股小波段反彈的一個時間窗口。

　　若考慮到當(dāng)下的宏觀環(huán)境，十八屆三中全會將是估值提升的發(fā)令槍，但目前仍未形成明確預(yù)期。短期權(quán)重股的上漲更像是波段型反彈。配置上建議關(guān)注投入和持續(xù)性較為明確的周期型行業(yè)，如高鐵產(chǎn)業(yè)鏈、建材、即將進(jìn)入投資高峰期的4G通訊(行情 專區(qū))業(yè)；地產(chǎn)再融資是否放開目前仍然無法證偽，但地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈(地產(chǎn)、汽車(行情 專區(qū))、家電(行情 專區(qū)))受益于地產(chǎn)的高景氣和城鎮(zhèn)化，仍可適當(dāng)挖掘。