上證綜指在8月25日強勢突破3300點之后，雖未如某些樂觀者預期的那樣“直掛云帆濟滄海”，而是在最近兩個交易周市場有所整固，但似乎沒有走“回頭路”之意。滬深交易所日前發布了《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法》的征求意見稿，筆者認為新規對整體市場并不會構成大的流動性沖擊，投資者不必過于擔憂。
8月以來，可以明顯感覺到央行逆回購操作積極性下降，當前尚未看到流動性拐點。與此同時，筆者注意到，影響股價的因素中，目前出現了三個“預期改變”：盈利延續弱改善趨勢且不斷修復市場悲觀預期、利率短期有回落可能、抑制市場風險偏好的監管因素在緩和。
新周期啟動將穩定經濟增速
長期來看，中國經濟受制于人口結構拐點的影響，增長率呈現L型。當前仍然處于長周期的下行階段和經濟轉型期，政府將會繼續深化改革，優化經濟結構。
展望第四季度，國內經濟持續向好的勢頭并沒有出現變化，增速總體呈現“一季度高點，全年不差”的格局。下半年經濟支撐力主要來自于朱格拉周期驅動的制造業投資增速上行和受益于海外經濟復蘇帶動的出口擴張，拖累項則來自于地產投資和基建投資，其中地產投資滯后于地產銷量回落，回落幅度會相對比較緩和，而偏重于逆周期調節的基建投資下半年會繼續走弱。
在貨幣政策和流動性方面，長期金融去杠桿和全球央行資產負債表收縮的趨勢沒有變化，流動性中性偏緊的狀態不會變，中長期利率處于上行通道。但短期隨著匯率走穩和中美利差處于歷史高位以及監管趨緩等其他因素，且通脹處于較為合理的水平，筆者認為短期利率有回落的可能。但我們也關注環保督察引起的工業品價格上漲能否傳導到消費品價格，從而抬升未來通脹預期。
綜上所述，筆者認為長期而言，我國經濟仍處于增速下行，結構轉型中。展望下半年，新一輪朱格拉周期的啟動將穩定經濟增速，不會出現較大的下行壓力。而利率水平隨著匯率走穩、通脹溫和以及市場對新金融監管的不斷適應，可能出現短期的下行。
A股上行空間猶存
站在當前時點，筆者注意到，影響A股走勢的諸多因素中出現了一些積極的變化，集中體現在三大“預期改變”。一是盈利延續弱改善趨勢且不斷修復市場悲觀預期，二是利率短期有回落可能；三是抑制市場風險偏好的監管因素在緩和。基于以上分析，我們對股市在今年第四季度表現相對樂觀。
A股市場資金方面，我們注意到，交易量和兩融余額在6月監管趨緩后有所增長，有少量新增資金入市。此外A股整體并不貴的估值水平，向上空間仍然存在。
基于以上的判斷，筆者認為未來市場整體將呈現震蕩上行的格局，結構尤為重要。在配置上，我們主要看好低估值高分紅的藍籌股、金融、電力設備新能源以及當前股價已跌出價值的成長股。投資主題上，看好國企改革、雄安新區以及人工智能。